郭明錤：蘋果(AAPL.US)新款iPhone SE2或?qū)⒉徊捎?P鏡頭

本文來自微信公眾號“天風(fēng)國際”，作者：郭明錤。

報告標題：

【手機行業(yè)】大立光鏡頭出貨動能仍疲弱，雖CCM復(fù)工狀況逐漸改善

預(yù)測更新：

大立光1Q20 7P鏡頭出貨與營收

本報告提及的公司：

歐菲光，立景，舜宇光學(xué) (02382)，丘鈦 (01478)，大立光，Samsung

相機模塊 (CCM) 廠商復(fù)工狀況雖逐漸改善，但大立光的手機鏡頭需求仍疲弱，包括以下3個原因：(1) 1H20 7P鏡頭出貨動能不強，高毛利 (約70%) 的7P鏡頭訂單在1Q20下修20–25%、(2) Samsung Galaxy S20系列出貨與S10相較，2020年出貨衰退約10–20% YoY、與 (3) 中國手機品牌的中高階鏡頭庫存約3個月，將影響2–4月出貨量，我們預(yù)估大立光的2月營收約衰退15–20% MoM，3月營收最樂觀情境下可能仍低于1月營收。

我們最新調(diào)查指出，生產(chǎn)據(jù)點位于中國的主要中高端CCM之復(fù)工狀況逐漸改善。與我們先前報告預(yù)測相較 (“大立光1H20營收與盈利可能顯著低于預(yù)期;來自中國客戶的3大營運風(fēng)險分析” [2020年2月5日]) 相較，我們預(yù)期立景、舜宇光學(xué)、歐菲光與丘鈦在未來1–2個禮拜的復(fù)工率將分別增至45–55%、40–50%、65–75%與45–55% (vs. 先前調(diào)查的35–45%、30–40%、45–55%與30–40%)。然而，我們認為大立光的鏡頭出貨動能仍疲弱。

預(yù)期7P鏡頭在1H20出貨動能不強，高毛利 (約70%) 的7P鏡頭訂單在1Q20下修20–25%。因Apple（AAPL.US）預(yù)計在1H20發(fā)布的新款iPhone SE2非采用7P鏡頭，故無助于7P鏡頭出貨動能。在Android方面，因中國品牌手機需求受到公共衛(wèi)生事件影響，故7P鏡頭訂單在1Q20下修20–25%，因7P鏡頭毛利率約70%，故我們認為此訂單下修不利于大立光的1Q20盈利。

Samsung Galaxy S20系列出貨與S10相較，出貨衰退約10–20% YoY，Samsung手機產(chǎn)品組合改變不利大立光。我們預(yù)估S10系列在2019年出貨量約3,600–3,800萬部，S20雖有許多硬件升級，但無提供明顯使用者體驗創(chuàng)新，故我們預(yù)估S20在2020年出貨量降至約3,000–3,200萬部。我們的調(diào)查指出，Samsung為追求出貨動能增長故會提升中低階產(chǎn)品份額，此產(chǎn)品組合改變不利高階鏡頭領(lǐng)導(dǎo)供貨廠商大立光。

中國手機品牌的中高階鏡頭庫存約3個月，將影響2–4月出貨量，我們預(yù)估大立光的2月營收約衰退15–20% MoM，3月營收最樂觀情境下可能仍低于1月營收。我們認為，若公共衛(wèi)生事件能在3月份有顯著改善，則中國市場的手機庫存水位可能會2Q20中期后降至健康水位，但即便如此大立光2Q20營收與盈利可能還是低于市場預(yù)期。

投資建議：

大立光鏡頭出貨動能仍疲弱，雖CCM復(fù)工狀況逐漸改善。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品遞延、因美中貿(mào)易摩擦導(dǎo)致需求低于預(yù)期、非手機業(yè)務(wù)不如預(yù)期。（編輯：孟哲）