中金：再融資新規(guī)如何影響A股 哪些行業(yè)將受益？

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“中金策略”，作者：王漢鋒 李求索

摘要

證監(jiān)會(huì)2月14日發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時(shí)修訂《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。我們認(rèn)為再融資新規(guī)及時(shí)出臺(tái)表明資本市場(chǎng)改革推進(jìn)并未受到短期疫情影響。與征求意見(jiàn)稿相比內(nèi)容略超預(yù)期。新規(guī)相比此前的規(guī)則有較多的改變，整體更加市場(chǎng)化?？萍肌⑨t(yī)藥、消費(fèi)及先進(jìn)制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、中小企業(yè)可能更為受益，券商、資管類公司等也將受益于再融資的活躍。

證監(jiān)會(huì)2月14日發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時(shí)修訂《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。快評(píng)如下：

內(nèi)容略超預(yù)期，與征求意見(jiàn)稿相比主要有三個(gè)方面的調(diào)整

與2019年11月8日發(fā)布的征求意見(jiàn)稿相比，本次正式版本的制度調(diào)整略超預(yù)期，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是放寬非公開(kāi)發(fā)行股票融資規(guī)模限制。擬發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的上限由20%放寬至30%;

二是調(diào)整“新老劃斷”時(shí)間點(diǎn)：將征求意見(jiàn)時(shí)計(jì)劃按“核準(zhǔn)批復(fù)時(shí)點(diǎn)”作為新老規(guī)則劃斷點(diǎn)調(diào)整為“發(fā)行完成時(shí)點(diǎn)”。

三是強(qiáng)化對(duì)“明股實(shí)債”的限制。

再融資新規(guī)相比此前的規(guī)則有較多的改變，整體更加市場(chǎng)化

再融資新規(guī)相比此前的規(guī)則有較多的改變，整體更加市場(chǎng)化。與2017年2月發(fā)布的再融資規(guī)定、2017年5月發(fā)布的減持規(guī)則、以及2018年11月的融資監(jiān)管要求相比，本次再融資新規(guī)主要涉及以下幾項(xiàng)內(nèi)容的調(diào)整：

1)降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件。取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行連續(xù)2年盈利、前次募集資金基本使用完畢，以及公開(kāi)發(fā)行最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%等限制條件。并部分放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板的重組上市。

2)調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象數(shù)量。主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象數(shù)量分別從不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

3)放寬非公開(kāi)發(fā)行定價(jià)機(jī)制。將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折放寬至8折。

4)縮短非公開(kāi)發(fā)行鎖定期。將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月。

5)放開(kāi)非公開(kāi)發(fā)行減持限制。非公開(kāi)發(fā)行不再適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)限制。

6)延長(zhǎng)批文有效期。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

7)定價(jià)基準(zhǔn)日更為靈活。董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象(包括控股股東、實(shí)際控制人、戰(zhàn)略投資者)的，定價(jià)基準(zhǔn)日可設(shè)定為非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日。

8)放寬非公開(kāi)發(fā)行股票融資規(guī)模限制。擬發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)行前總股本的上限放寬至30%。

9)限制“明股實(shí)債”行為。禁止直接或變相的保底保收益行為及財(cái)務(wù)資助。

再融資新規(guī)及時(shí)出臺(tái)表明資本市場(chǎng)改革推進(jìn)并未受到短期影響

新規(guī)出臺(tái)短期來(lái)看助力上市公司抗擊，中長(zhǎng)期來(lái)看是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、完善再融資市場(chǎng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力的有力舉措。

歷史上看，2015年A股增發(fā)上市公司家數(shù)達(dá)到810家，融資1.2萬(wàn)億元，分別遠(yuǎn)高于當(dāng)年新股融資家數(shù)(223家)及新股總?cè)谫Y額(約1600億)，上市公司外延并購(gòu)等也一度為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了顯著貢獻(xiàn)。

總結(jié)來(lái)看，本次再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機(jī)制、融資規(guī)模等方面做出調(diào)整，相比此前的規(guī)則更加市場(chǎng)化、降低了上市公司融資門(mén)檻及限制、某種程度上也降低了投資者參與的門(mén)檻，有利于提升各方參與再融資的積極性，有望從供需兩端著手改善目前相對(duì)受抑的再融資市場(chǎng)環(huán)境。我們認(rèn)為本次再融資新規(guī)將活躍融資、活躍二級(jí)市場(chǎng)交易，為上市公司吐故納新、做大做強(qiáng)創(chuàng)造條件，也有助于推進(jìn)資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中長(zhǎng)期將有助于建設(shè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

科技、醫(yī)藥、消費(fèi)及先進(jìn)制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、中小企業(yè)可能更為受益，券商、資管類公司等也將受益于再融資的活躍

一方面本次再融資規(guī)則的完善略側(cè)重于對(duì)創(chuàng)業(yè)板的制度調(diào)整和建設(shè)，這與通過(guò)資本市場(chǎng)改革支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)相契合;另一方面從以往情況來(lái)看，中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)也是再融資及并購(gòu)重組較為活躍的領(lǐng)域。

我們根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015~2016年中小板、創(chuàng)業(yè)板定增金額占定增總規(guī)模的比例逐漸提升。我們預(yù)計(jì)后續(xù)再融資政策的完善可能使得中小創(chuàng)公司更為受益。從行業(yè)角度來(lái)看，代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)的“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)(科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、先進(jìn)制造等)在再融資與并購(gòu)重組方面可能更為活躍，也將更明顯地受益于再融資政策的調(diào)整。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，上次增發(fā)融資活躍后帶來(lái)商譽(yù)減記等歷史遺留問(wèn)題，這也提醒投資人在參與投資項(xiàng)目上及二級(jí)市場(chǎng)投資者在個(gè)股甄別上，要更加注重對(duì)項(xiàng)目及公司質(zhì)量的審查。我們后續(xù)將繼續(xù)對(duì)再融資新規(guī)產(chǎn)生的影響及相關(guān)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行挖掘。