內(nèi)地保險業(yè)2019年報前瞻：NBV增速分化，稅改與投資收益雙擊下預(yù)計利潤大增

本文來源于申萬宏源研究報告，作者為分析師馬鯤鵬、王叢云、葛玉翔等。文中估值針對A股而言，供港股投資者參考。

2019年壽險增速逐步恢復(fù)，健康險繼續(xù)維持近30%高速增長，產(chǎn)險增速略有放緩。2019年保險行業(yè)實現(xiàn)原保費收入4.26萬億元，同比增長12.2%，其中人身險和財產(chǎn)險增速分別為13.8%和8.2%(2019年為-3.4%和9.5%)，其中健康險保費達(dá)7066億元，同比增長29.7%，財險增速下滑主要受車險增速下滑至4.5%影響，非車業(yè)務(wù)保持18%高增長。

價值

上市險企NBV增速分化，預(yù)期2020年均可進入更為平穩(wěn)的改善通道。行業(yè)自17年底134號文影響后進入調(diào)整階段，2018至2019年代理人團隊與負(fù)債端調(diào)整、步入更為穩(wěn)定長期發(fā)展階段。1H19國壽、平安、太保、新華分別實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值345.7、410.5、149.3和58.9億元，同比增速分別為22.7%、4.7%、-8.4%和-8.7%，預(yù)期2019年全年NBV增速分別為17.9%、4.8%、-10.8%和-11.4%。

國壽在2018年低基數(shù)以及鼎新工程下預(yù)計2019年保險各項指標(biāo)(新單保費、NBV、EV、凈利潤等增速及投資收益率)將顯著領(lǐng)先行業(yè)，2020進一步穩(wěn)中求進、堅持價值優(yōu)先，基本面趨勢預(yù)期可延續(xù);

平安堅持季度間均衡銷售與代理人團隊嚴(yán)控入口、高質(zhì)量增員的模式，新單與NBV增速下半年略有放緩，預(yù)期在壽險改革小組帶領(lǐng)下2020年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成果將逐步體現(xiàn);

新華與太保受到去年底同期高基數(shù)、疊加2019年管理層換屆對銷售節(jié)奏有所影響，2019年NBV增速承壓符合預(yù)期，在新管理到位與代理人隊伍逐步恢復(fù)等多重因素共振下，看好2020年業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)正常水平正增長。

預(yù)計2019年平安、國壽、太保和新華集團EV增速分別為21%、21%、18%和19%。

利潤

稅收政策改革疊加投資收益同比改善，合計凈利潤預(yù)計同比增速為71%。截至當(dāng)前國壽(預(yù)告增速中樞410%)、新華(預(yù)告增速中樞80%)、太保(預(yù)告增速中樞55%)、人保(預(yù)告增速中樞70%)已披露2019年業(yè)績預(yù)告，其中國壽、太保、人保利潤大增主要與所得稅新規(guī)(影響金額分別為51.54億、約48億、測算約27億)以及投資收益增加有關(guān)，新華主要由稅收新規(guī)(影響約18.50億元)及公司保險業(yè)務(wù)整體盈利能力穩(wěn)步提升所致。

平安預(yù)計歸母凈利潤增速約為40%。四季度一般為壽險公司計提資產(chǎn)減值損失和調(diào)整準(zhǔn)備金折現(xiàn)率綜合溢價傳統(tǒng)時點，4Q19險企利潤看似放緩、實則為2020年全年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健預(yù)留一定空間。2020年上半年預(yù)計受到750天移動平均線拐點下行的壓力，準(zhǔn)備金計提增加，利潤承壓，險企在預(yù)計2022年執(zhí)行中國版IFRS9的影響下更為注重低估值高股息標(biāo)的與長期股權(quán)投資，預(yù)期投資收益在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置下可保持穩(wěn)健。

投資建議

負(fù)債端復(fù)蘇趨勢基本確立，資產(chǎn)端預(yù)期可實現(xiàn)穩(wěn)定收益率，兩者疊加仍是2020年全年投資主旋律。目前板塊影響因素是：資產(chǎn)端的利率+股指(含1Q20凈利潤壓力)>疫情對代理人增員留存影響>全年NBV增速恢復(fù)不確定。疫情對負(fù)債端有待進一步觀察，關(guān)注傳統(tǒng)代理人返工日(正月十五)后傳播和防控情況。無需過多擔(dān)憂賠付。

當(dāng)前平安、國壽、太保和新華2020年P(guān)EV分別為1.01、0.77、0.66和0.61，處于歷史低位。首推中國平安和中國太保，積極關(guān)注純壽險彈性標(biāo)的(國壽和新華)。

風(fēng)險提示：長端利率快速下行，權(quán)益市場單邊下行，保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期

（編輯：文文）