中國(guó)移動(dòng)(00941)業(yè)績(jī)預(yù)覽：5G早期或無助于業(yè)績(jī)改善 預(yù)計(jì)2020年資本開支溫和增加

本文來自“錢凱TMT研究”

預(yù)計(jì)2019年盈利承壓并略低于市場(chǎng)預(yù)期

我們預(yù)計(jì)，中國(guó)移動(dòng)(00941)2019年收入同比微增0.2%至7,386億元，其中服務(wù)收入持平于6,698億元，EBITDA為2,876億元(可比口徑EBITDA同比下降3%至2,673億元)，凈利潤(rùn)同比下降12%至1,036億元，較市場(chǎng)預(yù)期低3%，主要由于收入增長(zhǎng)停滯而運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升。

關(guān)注要點(diǎn)

4G時(shí)代尾聲增長(zhǎng)壓力加大。隨著4G市場(chǎng)接近飽和，2019年中國(guó)移動(dòng)新增移動(dòng)用戶數(shù)同比減少33.4%至2,520萬戶，新增4G用戶數(shù)同比減少28.2%至4,540萬戶?？紤]到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)一步?jīng)_擊運(yùn)營(yíng)商定價(jià)，我們估計(jì)中國(guó)移動(dòng)2019年移動(dòng)ARPU同比下降4.9%，寬帶ARPU仍處于低位。同時(shí)由于缺乏新的移動(dòng)應(yīng)用，數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)也暫時(shí)面臨瓶頸。隨著4G市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)衰，我們預(yù)計(jì)這一放緩趨勢(shì)將在2020年持續(xù)。

預(yù)計(jì)2020年資本開支溫和增加。我們預(yù)計(jì)，2020年中國(guó)移動(dòng)將新建30萬至35萬個(gè)5G基站，資本支出將增長(zhǎng)6%至1,760億元。中國(guó)移動(dòng)使用2.6Ghz頻段進(jìn)行5G部署，有助于緩解其資本支出壓力。同時(shí)，公司計(jì)劃優(yōu)化其投資結(jié)構(gòu)，減少對(duì)4G和有線網(wǎng)絡(luò)的投入。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)移動(dòng)在5G部署階段將保持溫和的資本支出增長(zhǎng)，避免資本支出大幅增加損害現(xiàn)金流和利潤(rùn)率。

5G早期或無助于業(yè)績(jī)改善。中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃2020年發(fā)展1億個(gè)5G用戶，我們認(rèn)為將主要來自于其現(xiàn)有用戶的遷移。我們預(yù)計(jì)攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)政策可能會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步?jīng)_擊運(yùn)營(yíng)商的5G定價(jià)，中國(guó)移動(dòng)憑借更好的5G覆蓋有望從中受益。我們預(yù)計(jì)，5G部署規(guī)模的擴(kuò)大也將帶來更高的費(fèi)用。一方面，我們預(yù)計(jì)資本支出增長(zhǎng)將推動(dòng)折舊成本同比增加7%;另一方面，5G網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)(尤其是電費(fèi))也將帶來超過100億元的費(fèi)用。因此，我們預(yù)計(jì)5G可能會(huì)影響中國(guó)移動(dòng)2020年的利潤(rùn)率。

估值與建議

考慮到5G帶來的收入貢獻(xiàn)以及成本增加，我們將2019/2020年收入預(yù)測(cè)上調(diào)1.6%/3.8%，但將凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)2.0%/5.3%。同時(shí)引入2021年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別同比增長(zhǎng)3.5%和0.7%。維持中性評(píng)級(jí)和65港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)12.1倍2020年市盈率。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12.5倍2020年市盈率，較目標(biāo)價(jià)有3.2%的下行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格戰(zhàn)加劇;5G用戶滲透率低于預(yù)期。