Q1營(yíng)收超預(yù)期凈利潤(rùn)反降13% 高通（QCOM.US）業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是個(gè)“偽命題“？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“美股研究社”。

美東時(shí)間2月5日盤(pán)后，美國(guó)無(wú)線(xiàn)芯片廠(chǎng)商高通（QCOM.US）公布了其2020財(cái)年第一季度也就是2019年第四季度的財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)營(yíng)收50.8億美元，同比增5%，超出市場(chǎng)預(yù)期的48.4億美元;調(diào)整后每股收益0.99美元，去年同期1.2美元，同樣超出分析師預(yù)期的0.85美元;但凈利潤(rùn)9.25億美元，同比下降13%。

財(cái)報(bào)公布后，高通盤(pán)后一度漲超3%，但隨后轉(zhuǎn)跌，一度跌超4%，現(xiàn)報(bào)88.9美元。

圖片來(lái)源：雪球

從此次的財(cái)報(bào)，我們需要注意到，高通這個(gè)無(wú)線(xiàn)通信芯片市場(chǎng)的霸主，本季度的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)5%，但相較于上個(gè)季度同比下滑17%的狀況而言，著實(shí)是實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收大反轉(zhuǎn)，在當(dāng)前行業(yè)并未完全走出低迷狀態(tài)之際能做到如此戰(zhàn)斗力，值得肯定。當(dāng)然，在眼下的芯片市場(chǎng)激戰(zhàn)中，高通也正面臨著眾多挑戰(zhàn)，多方市場(chǎng)挑戰(zhàn)必會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)造成相應(yīng)的影響，透過(guò)財(cái)報(bào)或許我們可以發(fā)現(xiàn)一些相關(guān)的價(jià)值點(diǎn)。

盤(pán)后股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌的背后 這份財(cái)報(bào)究竟是何表現(xiàn)?

財(cái)報(bào)顯示，該季度高通營(yíng)收50.8億美元，與去年同期的48.4億美元相比同比增長(zhǎng)5%，超出分析師預(yù)期的48.4億美元。

具體來(lái)看，2020財(cái)年第一季度，高通來(lái)自設(shè)備和設(shè)備和服務(wù)的營(yíng)收為35.34億美元，低于去年同期為37.54億美元;來(lái)自授權(quán)的營(yíng)收為15.43億美元，相比之下去年同期為10.88億美元。

從部門(mén)業(yè)績(jī)來(lái)看，季度內(nèi)，高通CDMA技術(shù)集團(tuán)營(yíng)收為36.18億美元，與去年同期的37.39億美元相比下降3%;技術(shù)授權(quán)集團(tuán)營(yíng)收為14.04億美元，與去年同期的10.18億美元相比增長(zhǎng)38%。

從凈利潤(rùn)方面來(lái)看，季度內(nèi)高通凈利潤(rùn)9.25億美元，與去年同期的10.68億美元相比下降13%;每股攤薄收益為0.80美元，與去年同期的0.87美元相比下降8%。若不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，高通第一季度調(diào)整后的凈利潤(rùn)為11.51億美元，與去年同期的14.64億美元相比下降21%;調(diào)整后每股攤薄收益為0.99美元，與去年同期的1.20美元相比下降18%，但仍超出分析師預(yù)期0.85美元。

其他方面，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為10.3億美元，高于去年同期的7.10億美元;總運(yùn)營(yíng)成本和支出為40.47億美元，與去年同期的41.32億美元基本持平。其中，營(yíng)收成本為21.13億美元，相比之下去年同期為21.88億美元;研發(fā)支出為14.06億美元，高于去年同期為12.69億美元;銷(xiāo)售、總務(wù)和行政支出為5.28億美元，略高于去年同期為5.26億美元。

截至2020年12月29日，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為11.18億美元，去年同期為3.56億美元，所持現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和有價(jià)證券總額為111.09億美元，相比之下截至2019財(cái)年第一季度末為10.66億美元。同時(shí)，對(duì)下一個(gè)季度做出了營(yíng)收和每股攤薄收益超預(yù)期的展望。預(yù)計(jì)，營(yíng)收將達(dá)49億美元到57億美元之間，而每股攤薄收益將會(huì)達(dá)到0.50美元到0.65美元之間。

綜上看來(lái)，高通這份2020財(cái)年第一季度的財(cái)報(bào)喜憂(yōu)參半，營(yíng)收雖然同比增5%超預(yù)期，但凈利潤(rùn)卻下滑了13個(gè)百分點(diǎn)，這背后似乎也透露出了高通存在的一些內(nèi)部難題。即使?fàn)I收上來(lái)了但利潤(rùn)未能跟上的局面，也難以讓投資者們睜眼投錢(qián)。盤(pán)后股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌的態(tài)勢(shì)，向市場(chǎng)傳遞著怎樣的信號(hào)?營(yíng)收增長(zhǎng)利潤(rùn)反降背后究竟隱藏著怎樣的危機(jī)?

4G向5G網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變的過(guò)程 公司業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重影響

通過(guò)財(cái)報(bào)我們明顯看到，高通的主要收入來(lái)源于CDMA技術(shù)集團(tuán)和技術(shù)授權(quán)集團(tuán)兩大部門(mén)，其中，前者占比超70%，后者占比約28%。在業(yè)務(wù)上，季度內(nèi)，高通推出了驍龍XR2平臺(tái)，這是全球第一個(gè)結(jié)合了5G和AI創(chuàng)新的擴(kuò)展顯示平臺(tái)。同時(shí)，高通還推出了驍龍865 5G移動(dòng)平臺(tái)，在連接性和性能方面都有顯著的提升。隨著高通繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品組合，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也從中受益。

表現(xiàn)在數(shù)據(jù)方面，該季度上述兩大業(yè)務(wù)部門(mén)的業(yè)績(jī)分別為36.18億美元、14.04億美元，與上年同期相比前者下降3%，后者卻增長(zhǎng)38%。后者業(yè)績(jī)的明顯增長(zhǎng)與季度內(nèi)高通推出的移動(dòng)平臺(tái)不無(wú)關(guān)系，但高通預(yù)計(jì)二季度的收入將下降至10億美元至12億美元。同時(shí)，我們還注意到，營(yíng)收占比超70%的CDMA技術(shù)業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)了下滑，業(yè)績(jī)低于上年同期也不是沒(méi)有原因。

從全球范圍來(lái)看，全球移動(dòng)基站調(diào)制解調(diào)器(MSM)芯片組出貨量將在1.45-1.65億部之間，由于向5G的過(guò)渡，高端和高級(jí)別的出貨量將更低。據(jù)Zacks對(duì)MSM發(fā)貨量的普遍估計(jì)，目前為1.55億部，較上年同期下降17.1%。高通預(yù)計(jì)，2020年第二財(cái)季芯片出貨量將降至1.25億至1.45億顆。

在網(wǎng)絡(luò)從4G向5G的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，用戶(hù)的等待時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)，上述Zacks對(duì)移動(dòng)基站調(diào)制解調(diào)器芯片出貨量預(yù)估的下降以及高通對(duì)下一季度芯片出貨量的下降，便可以很好的說(shuō)明這一點(diǎn)。隨著整體出貨量的下降，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，公司的業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步受到影響。

營(yíng)收增長(zhǎng)的背后市場(chǎng)激戰(zhàn)不能避免 擴(kuò)大的成本支出將繼續(xù)侵蝕公司利潤(rùn)

本季度高通營(yíng)收50.8億美元，同比增長(zhǎng)5%。實(shí)際上，能夠扭轉(zhuǎn)上個(gè)季度營(yíng)收下滑的態(tài)勢(shì)，跟假日銷(xiāo)售旺季的到來(lái)息息相關(guān)。要知道，上個(gè)季度，期內(nèi)營(yíng)收48億美元，同比下滑17%且環(huán)比下降50%。不過(guò)，值得一提的是，上個(gè)季度營(yíng)收雖然不好看，但卻實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的同比扭虧為盈，這也是其Q3財(cái)報(bào)公布后股價(jià)漲超6%的底氣。

本季度凈利潤(rùn)為9.5億美元，同比下滑13%。與上個(gè)季度營(yíng)收下滑17%的狀態(tài)相比本季度的營(yíng)收增長(zhǎng)回暖值得肯定，不過(guò)，利潤(rùn)的顯著下滑卻值得思考，這背后可能要?dú)w咎于走高的成本支出。我們來(lái)看，上個(gè)季度的營(yíng)收成本為21.18億美元，低于上年同期的28.5億美元，其中，除了14.41億美元的研發(fā)支出高于上年同期的13.88億美元，其余的銷(xiāo)售、行政等其他支出均低于上年同期。

本季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總營(yíng)收成本支出40.47億美元，去年同期為41.32億美元，雖然略低于去年同期，但環(huán)比上個(gè)季度的21.18億美元，高出了將近一倍?？梢?jiàn)，巨大的成本支出是高通為何在營(yíng)收上漲的同時(shí)利潤(rùn)卻并沒(méi)有明顯變得好看的重要原因。

成本支出的走高，終究是要?dú)w咎于市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)內(nèi)英特爾（INTC.US）、AMD（AMD.US）、三星等世界芯片巨頭在如今半導(dǎo)體市場(chǎng)并未全面復(fù)蘇的前提下，競(jìng)爭(zhēng)激烈。從前不久英特爾公布的財(cái)報(bào)來(lái)看，營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)了33%，均超出了市場(chǎng)預(yù)期,表現(xiàn)不俗。而就在過(guò)去不就的CES2020大會(huì)上，AMD更是針對(duì)移動(dòng)市場(chǎng)推出三代Ryzen 4000系列，并全面領(lǐng)先英特爾同級(jí)別的移動(dòng)CPU 。除了這些芯片巨頭們，還有來(lái)自于蘋(píng)果（AAPL.US）、華為等領(lǐng)先科技公司的擠壓。

2019年4月，凱基證券分析師郭明錤發(fā)布的一份報(bào)告表示，高通和三星可能會(huì)在2020年為蘋(píng)果的新款iPhone供應(yīng)5G芯片。但蘋(píng)果具體會(huì)怎么做，能不能和高通合作還是一個(gè)巨大的疑問(wèn)號(hào)，而且就此前蘋(píng)果和高通長(zhǎng)期以來(lái)的法律糾紛來(lái)看，蘋(píng)果實(shí)際上已經(jīng)在往自我研發(fā)芯片的道路上邁進(jìn)。據(jù)悉，蘋(píng)果在2019年7月以10億美元的價(jià)格收購(gòu)了英特爾的智能手機(jī)調(diào)制解調(diào)器業(yè)務(wù)，此舉可能有助于這家iPhone制造商未來(lái)開(kāi)發(fā)自己的調(diào)制解調(diào)器。蘋(píng)果的這些做法，對(duì)高通構(gòu)成不小壓力。

此外，華為海思5G芯片也正式開(kāi)放售賣(mài)，進(jìn)一步打破了高通的壟斷地位。隨著5G時(shí)代的到來(lái)，高通的優(yōu)勢(shì)也越來(lái)越不明顯，要知道，華為的巴龍5000基帶芯片，是全球第一款支持SA/NSA的芯片。之后華為再推出麒麟990 5G，又是全球第一款集成5G基帶的芯片，而高通直到幾個(gè)月后才推出驍龍865G，還是外掛式的。

綜上來(lái)看，高通要想在既有市場(chǎng)拓寬或者說(shuō)維持領(lǐng)地，必然需要在技術(shù)和新產(chǎn)品上挖掘新的增量，營(yíng)銷(xiāo)上的功夫也不能落下?；诖?，未來(lái)其成本支出還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，那么，進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)也不是不可能。

結(jié)語(yǔ)

不過(guò)，在近期分析師對(duì)高通的評(píng)級(jí)中，在接受調(diào)查的28位分析師中，有16位分析師給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，其它12位分析師均給予"持有"評(píng)級(jí)。這意味著高通在市場(chǎng)仍具有相應(yīng)的說(shuō)服力。

同時(shí)，隨著全球5G手機(jī)不斷推廣的趨勢(shì)，高通仍具有明顯的優(yōu)勢(shì)。據(jù)高通此前的一份報(bào)告表示，預(yù)計(jì)2021年全球的智能手機(jī)制造商將會(huì)推出4.5億部5G手機(jī)，到了2022年還會(huì)再推出7.5億部。公司預(yù)計(jì)，由于5G技術(shù)在中國(guó)商業(yè)化的時(shí)機(jī)和不同價(jià)位芯片組的可用性，5G的普及速度將快于4G。到目前為止，高通已經(jīng)贏得了150多款5G設(shè)計(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看，高通很可能會(huì)從這種指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的5G手機(jī)中受益。（編輯：孟哲）