中金：車企生產緩慢恢復，核心需看終端需求表現(xiàn)

本文來自中金公司。

行業(yè)近況

上周(2月3日-2月7日)滬深300指數(shù)下跌2.6%，A股汽車整車板塊下跌6.8%，汽車零部件板塊下跌1.9%。個股方面：A股中，銀輪股份以33.5%的漲幅位列最前，江鈴汽車以-13.0%的跌幅領跌。H股中，比亞迪(01211)以10.9%的漲幅位列最前，永達汽車(03669)橫盤位列最末。

評論

部分車企復產延期至2月17日。整車企業(yè)生產此前計劃于2月10日起陸續(xù)恢復，經過我們與主要車企的溝通，目前大部分車企規(guī)劃的復產時間推遲到2月17日。具體來看，特斯拉(TSLA.US)上海工廠、一汽大眾及長城汽車(02333)的主要工廠計劃于2月10日復產，長安暫定復產時間在2月12日，而上汽大眾、豐田、通用、現(xiàn)代和廣汽下屬大部分工廠計劃于2月17日復產。湖北地區(qū)工廠復產時間預計更晚，東風本田考慮推遲至2月底。部分海外車企同樣受到中國供應鏈影響，現(xiàn)代旗下全部韓國工廠將于2月10日停產，F(xiàn)CA則表示2月底存在停產風險。鑒于汽車制造體系和供應鏈的復雜性，我們認為后續(xù)生產恢復的進度仍具不確定性，需重點關注人員到位、上游零部件復產、交運物流恢復的情況，以及各地防疫要求。

海外車企陸續(xù)公布2019成績單，UAW牽制美系業(yè)績。通用汽車(GM.US)2019年全球銷量771.8萬輛，同比-8.0%，其中中國地區(qū)銷量309.4萬輛，同比-15.1%。公司全年營收1372億美元，同比-6.7%，調整后營業(yè)利潤84億美元，同比-28.8%，主要影響為罷工導致的36億美元損失和銷量下滑。公司全年汽車板塊投資收益11億美元，同比-44.3%，我們預計主要為其中國合資企業(yè)表現(xiàn)不佳所致。展望2020年，通用汽車預計盈利情況與剔除罷工影響后的2019年盈利水平相當。福特汽車2019年全球銷量538.6萬輛，同比-10.0%，公司全年營收1559億美元，同比-2.8%，調整后營業(yè)利潤64億美元，同比-8.9%，主要受到銷量下滑和新款Explorer交付問題影響。其中國區(qū)業(yè)務全年虧損7.7億美元，同比少虧7.3億美元。公司預計其2020年汽車業(yè)務盈利能夠實現(xiàn)增長。沃爾沃汽車2019年全球銷量70.6萬輛，同比+9.8%，其中中國地區(qū)銷量15.5萬輛，同比+18.7%，創(chuàng)歷史新高。公司全年營收和營業(yè)利潤為2741億和143億瑞典克朗，同比分別+8.5%和+0.8%。公司預計2020年的營收和利潤將繼續(xù)增長。上述公司均未對本次疫情影響進行量化評判。

估值與建議

我們認為推遲復工影響短期產能，核心還要看終端需求表現(xiàn)。目前尚處于乘用車銷量數(shù)據(jù)空窗期，我們預計2月14日乘聯(lián)會發(fā)布1月產銷數(shù)據(jù)，后續(xù)陸續(xù)公布2月周度數(shù)據(jù)，建議逐步跟蹤數(shù)據(jù)披露顯示的終端需求表現(xiàn)。我們保持對乘用車全年總量平淡、關注結構亮點的判斷。乘用車整車標的估值回調至較低水平，建議擇機布局基本面穩(wěn)健的個股，推薦廣汽(02238)。重卡方面，看好2020年基建加碼效應，首推中國重汽(03808)。零部件方面，疫情對企業(yè)的影響包括供應商、員工、下游需求，確切影響尚難評估。短期內，我們預計特斯拉相關產業(yè)鏈熱度將持續(xù)維持高位，同時建議關注前期滯漲標的。

風險

企業(yè)復產進度不及預期。

（編輯：郭璇）