1月非農(nóng)超預期，美聯(lián)儲全年有望降息2-3次

本文源自“熊園觀察”，原文標題《美國1月非農(nóng)就業(yè)超預期的表與里》。

事件：北京時間2月7日21:30，美國勞工部發(fā)布1月非農(nóng)就業(yè)報告，其中：1月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.5萬人，預期15.8萬人、前值14.7萬人；1月美國官方失業(yè)率（U3）3.6%，預期值和前值均為3.5%。

核心結論：非農(nóng)回升主因天氣回暖和政府招聘增加，實際就業(yè)狀況仍有隱憂，制造業(yè)就業(yè)進一步惡化，美國勞動力市場已現(xiàn)降溫跡象；非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價格反應偏消極，美聯(lián)儲降息預期小幅升溫；重申我們前期觀點：美國就業(yè)拐點已不遠，2020年經(jīng)濟增速可能低于市場預期；美聯(lián)儲可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。

1、非農(nóng)回升主因天氣回暖和政府招聘增加，實際就業(yè)狀況仍有隱憂，制造業(yè)就業(yè)進一步惡化。1月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.5萬人，顯著高于預期15.8萬和前值14.7萬。分行業(yè)看，教育和保健服務、建筑業(yè)、運輸倉儲業(yè)的改善最明顯，較上月分別提升5.0、3.3、2.4萬人，這些行業(yè)均是對天氣較為敏感的崗位，應是緣于天氣回暖帶動用工需求增加（NOAA數(shù)據(jù)顯示，2020年1月美國平均氣溫是歷史同期第5高）。如果剔除這三個行業(yè)，剩余行業(yè)當月新增就業(yè)僅為8.1萬人，較前值下降2.9萬人，因此實際就業(yè)狀況并未出現(xiàn)改善。另一方面，政府部門新增就業(yè)較上月提升1.4萬人，主因2020年人口普查工作的需要，這種擴張將持續(xù)到5月。此外，1月制造業(yè)新增就業(yè)為-1.2萬人（去年同期為+2萬），較前值（-0.5萬）進一步萎縮，表明制造業(yè)景氣度依然低迷。

2、美國勞動力市場已現(xiàn)降溫跡象。從不同口徑的失業(yè)率來看，1月美國官方失業(yè)率（U3）為3.6%，高于預期值和前值3.5%；U1和U2與前值持平，U4較上月提升0.1%，U5和U6提升了0.2%；與此同時，U4-U3、U5-U4、U6-U5衡量的邊緣群體占比均已連續(xù)多個月走平。從其它就業(yè)指標來看，1月ISM制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)為46.6%，連續(xù)6個月低于榮枯線；非制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)為53.1%，為2017年5月以來次低水平。綜合看，美國勞動力市場有可能轉(zhuǎn)向疲弱。需要指出的是，1月時薪環(huán)比0.25%、同比3.1%均較1月回升，部分得益于低基數(shù)，后續(xù)可密切跟蹤薪資增速變化，以進一步判斷勞動力市場的真實情況。

3、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價格反應偏消極，美聯(lián)儲降息預期小幅升溫。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美國三大股指均低開，美元指數(shù)大幅震蕩，10Y美債收益率快速跳水，COMEX黃金由跌轉(zhuǎn)漲。此外，CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，與前一交易日相比，接下來年內(nèi)每次FOMC會議降息的概率都有小幅上升；當前市場預期美聯(lián)儲年內(nèi)降息1次（25bp）、降息2次（50bp）和維持不變的概率分別為36.6%、28.7%、19.3%，美聯(lián)儲9月降息的概率則超過65%。

4、重申前期觀點：美國就業(yè)拐點已不遠，2020年經(jīng)濟增速可能低于市場預期；美聯(lián)儲可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。當前諸多指標均表明美國就業(yè)景氣度開始回落，而人口普查帶來的就業(yè)崗位增加將在5月后結束，因此失業(yè)率可能在年中出現(xiàn)回升。歷史經(jīng)驗表明，一旦失業(yè)率開始回升，美國經(jīng)濟平均在6個月后將陷入衰退（19年美國GDP增速已創(chuàng)近3年最低）。此外，當前美國非金融企業(yè)債務壓力已達歷史最高水平，在企業(yè)盈利放緩的背景下，未來爆發(fā)債務危機的可能性將逐步增大。

我們維持此前判斷，美聯(lián)儲年內(nèi)仍具備繼續(xù)降息的必要性，我們預計最快二季度會再降息。