國泰君安：看好中國中鐵(00390)2020年業(yè)績延續(xù)高增趨勢，A股估值僅5.7倍創(chuàng)5年新低

本文來自微信公眾號“ 樂建其成”，作者：韓其成、陳笑。

導(dǎo)讀：

Q1基建淡季占比低，全年受影響或較輕;調(diào)整周期將提升基建重要性，且考慮專項(xiàng)債提速/寬松政策或加碼/受益帶一路等因素，看好訂單業(yè)績延續(xù)高增長。

事件：

公司于2月5日公告聯(lián)合中標(biāo)約221億元高速公路PPP項(xiàng)目。

評論：

1、維持增持。Q1淡季占比低，考慮新增專項(xiàng)債發(fā)行提速、鐵路軌交超2萬億招投標(biāo)推進(jìn)，看好訂單業(yè)績延續(xù)較高增長，維持預(yù)測公司2019/20/21年EPS為0.8/0.9/1元增速15/13/11%，維持目標(biāo)價10.02元，對應(yīng)A股2020/21年11.1/10倍PE，增持。

2、Q1淡季占比低，調(diào)整周期基建重器重要性增強(qiáng)。1)Q1基建施工淡季，公司過往5年Q1收入/凈利占全年比重均值僅20/18%;若2月事件有效控制則實(shí)質(zhì)性影響比往年晚最多2周，且考慮旺季趕工期全年影響有限;2)2020年全面小康經(jīng)濟(jì)增長有底線，服務(wù)業(yè)/社零等受影響較高，而基建項(xiàng)目對制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈具有一定拉動和刺激作用，基建將成穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)重器;3)部分中心城市基建/民生建設(shè)明顯不足，補(bǔ)短板力度較強(qiáng);4)后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)力度望增強(qiáng)、更積極貨幣財(cái)政政策或可期，助推基建提速。

3、2019Q4新簽增速45%近3年新高，看好2020年延續(xù)高增趨勢。1)2019年新簽訂單約2.16萬億增速27.9%(同比+19.2pct);基建約1.79萬億增速25.1%(同比+19.2pct)，其中鐵路3112億元增速22.5%/公路3091億元增速2.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%;2)2019年單季新簽增速0/20/23/45%逐季提速，Q4為近3年最高，彰顯拿單實(shí)力及龍頭地位;3)看好2020年延續(xù)高增：①新增專項(xiàng)債發(fā)行提前并大幅增長(1月已超7000億/2019Q1僅6660億)，投向基建比例提升(超60%)②據(jù)基建通大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年約2.3萬億公鐵軌重大項(xiàng)目獲批(分別4584/8878/9700億元)，2020年開工大年③政策支持加碼/十三五最后一年需趕工期/鐵路軌交超2萬億招投標(biāo)④恢復(fù)收購馬來西亞邦達(dá)望受益一帶一路⑤國內(nèi)中長期基建空間仍高。

4、2020年業(yè)績望延續(xù)好轉(zhuǎn)、負(fù)債率望降低，預(yù)測PE僅5.7倍創(chuàng)新低。1)在手訂單豐沛(訂單保障倍數(shù)近4倍)/訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化(市政/房建高增長)助盈利改善/新簽望保持高增，看好2020年業(yè)績延續(xù)好轉(zhuǎn);2)子公司中鐵交通擬向招商公路/工銀投資出售中鐵高速51%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)，交易對價99.5億元，凈回籠資金擬用于歸還銀行借款，將助負(fù)債率由77.28%降低到76.46%;3)2020年預(yù)測PE僅5.7倍創(chuàng)近5年新低。

5、核心風(fēng)險：基建投資不及預(yù)期、資金面轉(zhuǎn)緊等

（編輯：張金亮）