高盛(GS.US)究竟是怎樣煉成的？

本文源自“民銀智庫”。

內(nèi)容提要

歷經(jīng)數(shù)次危機，屹立不倒：高盛公司(GS.US)創(chuàng)立于1869年，至今已運營147年。家族式經(jīng)營、合伙人制度和輕資本運作是上市前高盛集團經(jīng)營的主要特征。后期高盛引入了股份制度并完成上市，補充了資本，實現(xiàn)了多元化發(fā)展，創(chuàng)造了卓越業(yè)績。金融危機后，雖然杠桿率較危機前大幅度下降，但是高盛專注投行業(yè)務(wù)和全球化運營的核心戰(zhàn)略并未發(fā)生改變。受制于經(jīng)濟弱復(fù)蘇和監(jiān)管趨嚴，高盛發(fā)展也面臨增長停滯和盈利下滑的挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)模式富有特色，管控高效，全球一體化運營：高盛作為獨立投行模式的杰出代表，不但具有獨特的業(yè)務(wù)模式和高效的管控架構(gòu);而且還具有較高的全球一體化運營水平。從業(yè)務(wù)模式看，高盛深耕投行全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)條線清晰，收入以手續(xù)費為主，機構(gòu)、投行、投資和資管四大條線貢獻相對均衡。高盛集團的高效管控源于合伙人精神與現(xiàn)代公司治理機制的完美結(jié)合、以管理委員會為核心的扁平組織架構(gòu)和對中后臺的大力投入。由于具有頗高的全球一體化運營水平，高盛海外業(yè)務(wù)收入占比常年保持在40%左右。

高盛集團成功之道：一是打造了密切的客戶和業(yè)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò);二是合伙人機制塑造了團隊至上的企業(yè)文化;三是注重保持與政府密切的關(guān)系;四是集中協(xié)作、全員參與的風(fēng)險管理模式。

1869年，高盛公司初創(chuàng)，20世紀初還只是一家很小的家庭企業(yè)，現(xiàn)如今經(jīng)歷147年崢嶸歲月的考驗和數(shù)次金融危機的洗禮，高盛公司已成為世界聲譽卓著的投資銀行和多元化的金融集團。高盛集團的運營管理實踐以及其所代表的專業(yè)精神、風(fēng)控制度、企業(yè)文化值得我們深入研究借鑒。

一、歷經(jīng)數(shù)次危機，屹立不倒

1 歷史悠久的全球最優(yōu)秀投資銀行

(1)上市前的成長歷程：合伙人機制，輕資本發(fā)展，躋身頂尖投行

家族式經(jīng)營、合伙人制度和輕資本運作是上市前高盛集團經(jīng)營的主要特征之一。高盛是華爾街最后一家保留合伙制的投資銀行，合伙人制度在它的發(fā)展進程中起到了至關(guān)重要的作用。投資銀行業(yè)是十分重視關(guān)系的行業(yè)，很多時候家族關(guān)系網(wǎng)是其最重要的資產(chǎn)，只有合伙制才能將這項無形資產(chǎn)留在企業(yè)內(nèi)部。與現(xiàn)代投資銀行的高杠桿特征不同，傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)主要集中于代理人和咨詢顧問等范圍，基本上并不動用自有資本，主要采用輕資本運作方式。

企業(yè)初創(chuàng)，票據(jù)交易商，漸露崢嶸。1869年，早期的高盛公司成立;1885年，戈德曼與薩克斯家族創(chuàng)設(shè)合伙制公司。高盛創(chuàng)設(shè)之初從事商業(yè)票據(jù)交易，后來增加貸款、外匯兌換及新興的股票承銷業(yè)務(wù)。1906年，在創(chuàng)二代亨利和薩姆的領(lǐng)導(dǎo)下，高盛開始了它的第一次承銷業(yè)務(wù)，成為了真正意義上的投資銀行。1929年金融危機期間，由于決策失誤，高盛損失了92%的原始投資，瀕臨倒閉。

二次創(chuàng)業(yè)，鳳凰涅磐，躋身頂尖投行前列。經(jīng)歷大蕭條之后長達三十多年的韜光養(yǎng)晦，經(jīng)過諸多精英合伙人的通力合作和傳承，到20世紀七八十年代高盛逐漸從華爾街的二流投資銀行成長為一流投資銀行。在此期間，眾多卓越領(lǐng)導(dǎo)人引領(lǐng)了高盛的發(fā)展，共同締造了高盛帝國。先是被稱為“現(xiàn)代高盛之父”的西德尼，其繼任之初主要采取休養(yǎng)生息的謹慎策略。

在西德尼領(lǐng)導(dǎo)下，1932年，高盛收購了在商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一家主要競爭對手;20世紀40年代，聘請精通交易業(yè)務(wù)的萊文，并其創(chuàng)建了盈利能力強勁的套利交易部門;20世紀中期，高盛承擔(dān)了西爾斯以及福特等大企業(yè)的IPO主承銷，獲得了極高的榮譽。此外，西德尼還啟動了高盛專業(yè)化分工進程。

首先在銷售部，其次在兼并與收購部，最后在所有的部門，工作效率得到大大提高，高盛逐漸在許多投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭中取得了領(lǐng)頭羊的地位。直至今日，高盛完善的投資銀行服務(wù)系統(tǒng)已經(jīng)成為公司重要的基礎(chǔ)部門，為公司招攬和留住遍及全球的客戶立下了汗馬功勞。在銷售能力方面，高盛遍布全球的營銷團隊在同行中也是絕無僅有的。

數(shù)位不同時期優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人引導(dǎo)了高盛的發(fā)展。西德尼之后是萊文。1976年，萊文去世后，公司管理委員會決定由文伯格和懷特黑特兩人共同作為高盛產(chǎn)業(yè)的繼承者，開創(chuàng)了聞名業(yè)界的“雙頭管理”時代。

在二人的通力合作下，高盛于70年代主導(dǎo)了機構(gòu)大宗交易，80年代主導(dǎo)了固定收益業(yè)務(wù)和杠桿收購。到90年代，在魯賓和弗里德曼、科爾津和保爾森等卓越領(lǐng)導(dǎo)人相繼帶領(lǐng)下，高盛逐漸成為享譽全球并持續(xù)保持領(lǐng)先地位的金融企業(yè)。在成長為頂尖投行的過程中，高盛業(yè)務(wù)經(jīng)營的一個顯著特點是逐漸突破傳統(tǒng)投行的業(yè)務(wù)邊界，開啟多元化發(fā)展，其標志性事件是1981年通過收購J·阿朗公司進入大宗商品交易領(lǐng)域，該項收購使交易業(yè)務(wù)對高盛營收和利潤的貢獻持續(xù)達30%以上;90年代，高盛又開設(shè)資本投資業(yè)務(wù)，成立GS資本合作投資基金，引領(lǐng)了投行業(yè)直接投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。

(2)上市后的卓越業(yè)績：引入股份制，補充資本，多元化均衡發(fā)展

高盛公司在以合伙人制度經(jīng)營和運作逾百年后，于1999年在紐約證券交易所上市。高盛在內(nèi)的美國投資銀行的發(fā)展軌跡是從合伙制企業(yè)轉(zhuǎn)到公眾公司，在高盛之前，美林、雷曼兄弟、摩根史坦利和貝爾斯登等曾經(jīng)的五大投行都先后上市。高盛的改制上市主要有以下幾點具體原因：一是擴充資本金的壓力。隨著經(jīng)濟的繁榮和金融深化程度的提高，現(xiàn)代投資銀行的運營管理越來越依賴于資本，資本重要性顯著提高，全球投行業(yè)重資本化發(fā)展特征非常明顯。

投資銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級使得交易業(yè)務(wù)和資本投資業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)多元化和均衡化過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。高盛迫于擴充資本金的壓力，不得不選擇股份制的形式，通過發(fā)行股票并上市來迅速增大資本實力;二是承擔(dān)無限責(zé)任的風(fēng)險和壓力。

隨著華爾街金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的發(fā)展，證券市場的規(guī)模和風(fēng)險也同時被杠桿效應(yīng)放大了。投資銀行因為一次失敗的業(yè)務(wù)而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性大為增加，這使得合伙人不得不憂慮風(fēng)險的底線。因此在經(jīng)濟增長放緩時，合伙人有可能離開公司并帶走大量資金;三是激勵機制的掣肘與人才競爭的壓力。合伙制投資銀行對優(yōu)秀業(yè)務(wù)人員的最高獎勵就是接納其成為合伙人。

這種獎勵所建立的基礎(chǔ)是：員工希望成為合伙人，因而不在乎短期收入。由于金融工具的創(chuàng)新，一線的業(yè)務(wù)人員雖然很多并非是合伙人，但常常能為公司創(chuàng)造驚人的利潤。然而，其成為合伙人的可能性卻極小。對于這些優(yōu)秀一線業(yè)務(wù)人員來說，經(jīng)過漫長等待成為一名合伙人與短期獲暴利相比，后者誘惑更實在。這使得上市公司在與合伙制投資銀行進行人才競爭時處于優(yōu)勢地位。

然而，上市后高盛合伙人制度并未消失，在公司制的治理架構(gòu)下，高盛合伙人仍然發(fā)揮著作用，在高盛集團內(nèi)部，二者實現(xiàn)了完美的結(jié)合。

伴隨上市帶來的資本金增加，高盛多元化業(yè)務(wù)發(fā)展邁向新的臺階，除傳統(tǒng)投行和交易業(yè)務(wù)之外，資本金投資和資產(chǎn)管理兩大業(yè)務(wù)獲得快速發(fā)展，主要業(yè)務(wù)之間變得更加均衡。適應(yīng)投資銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，高盛集團逐漸從一家傳統(tǒng)的投資銀行演變?yōu)閷Ｗ⑼缎袠I(yè)務(wù)的現(xiàn)代金融集團，核心競爭力進一步增強，成為5大投行中具有最強盈利能力的一家。

雖然遭受金融危機的重創(chuàng)，并且于2008年被美聯(lián)儲批準其成為銀行控股公司，但并不妨礙其作為近20年來五大投行中唯一一家仍然健在并且成功跑贏大市的投行類金融機構(gòu)。

2 金融危機后的最新戰(zhàn)略發(fā)展框架

近年來全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩，全球金融市場監(jiān)管趨嚴使得國外投行面臨的經(jīng)營環(huán)境日漸惡劣，面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力。自2008年金融危機以來，國際大投行紛紛調(diào)整業(yè)務(wù)部門和經(jīng)營戰(zhàn)略以適應(yīng)新的環(huán)境。在此背景下，高盛集團戰(zhàn)略發(fā)展既保持了定力又不乏靈活性，集中體現(xiàn)為其核心戰(zhàn)略的穩(wěn)定與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

(1)核心戰(zhàn)略穩(wěn)定：專注投行業(yè)務(wù)和全球化運營

后危機時期，國外投行紛紛借助多元化發(fā)展來提升抗周期能力，應(yīng)對盈利下滑的壓力。很多金融機構(gòu)改變了商業(yè)模式，部分機構(gòu)開始從事零售業(yè)務(wù)或者從國際擴張轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。但是高盛并沒有改變核心戰(zhàn)略，其仍然專注于投資銀行業(yè)務(wù)，仍主張全球化運營。

高盛集團獲準成為銀行控股公司帶來的主要影響在于接受更嚴格的監(jiān)管，但這并未影響它的商業(yè)模式和客戶服務(wù)。高盛集團定位依然是一家世界領(lǐng)先的投資銀行、證券和投資管理公司，其商業(yè)模式、客戶戰(zhàn)略和營收結(jié)構(gòu)與金融危機之前相比相差無幾。

依然是通過投資銀行、機構(gòu)客戶服務(wù)、投資與借貸、投資管理等四大業(yè)務(wù)條線為企業(yè)、金融機構(gòu)、政府、高凈值個人等各領(lǐng)域的眾多客戶提供一系列金融服務(wù)。高盛集團所有運作都建立于緊密一體的全球基礎(chǔ)上，由優(yōu)秀的專家為客戶提供服務(wù)。

由于同時擁有豐富的地區(qū)市場知識和國際運作能力，隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，高盛能夠做到持續(xù)不斷地發(fā)展變化以幫助客戶無論在世界何地都能敏銳地發(fā)現(xiàn)和抓住投資機會。2016年5月，高盛推出網(wǎng)絡(luò)銀行GSBank.com[1]，涉足零售業(yè)務(wù)，其目的仍主要是為了服務(wù)機構(gòu)投資客戶，獲取低成本資金來源。

(2)主動去杠桿，從重資本向輕資本轉(zhuǎn)型

主動去杠桿。為滿足巴塞爾協(xié)議III等外部監(jiān)管的要求，控制經(jīng)營風(fēng)險，以美國投行為代表的金融機構(gòu)都紛紛加速去杠桿，境外投行的經(jīng)營杠桿都從危機前約30倍的水平下降至2015年約10倍左右的水平，其中高盛的杠桿比例從2007年高峰時期的26.2倍下降至2015年約10.3倍的水平。

全美證券經(jīng)營機構(gòu)的杠桿比例從2007年高峰時期的38倍下降至2015年約18倍左右的水平。由于監(jiān)管發(fā)生了變化，高盛需要更多資金，以實現(xiàn)去杠桿化。從下圖可以看出，高盛通過內(nèi)源積累和外源補充，資本金實力得以提升，“去杠桿化”成效顯著。

從重資本向輕資本轉(zhuǎn)型。為滿足沃克爾規(guī)則要求，高盛逐漸剝離方向型交易的自營業(yè)務(wù)，重資本為主的自營業(yè)務(wù)規(guī)模大大縮減。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從高風(fēng)險的交易業(yè)務(wù)向輕資本的中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

金融危機前，高盛機構(gòu)銷售交易和本金投資是其支柱業(yè)務(wù)，2007年的收入貢獻高達68%，傳統(tǒng)投行服務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入占比不足30%;金融危機后，資本中介型的機構(gòu)客戶服務(wù)成為高盛的業(yè)務(wù)支柱，重資本的投資業(yè)務(wù)占比直線下滑，2015年底高盛機構(gòu)客戶服務(wù)的收入占比為45%，投資借貸業(yè)務(wù)收入占比下滑至約16%的水平。

3 危機后經(jīng)營績效：收入與盈利增長放緩

金融危機在很大程度上改變了國際投行業(yè)的發(fā)展軌跡。高盛集團的經(jīng)營數(shù)據(jù)，也從側(cè)面表明全球投行業(yè)與全球經(jīng)濟一樣正在經(jīng)歷經(jīng)濟低迷、調(diào)整和適應(yīng)期。根據(jù)財富500強榜單(以總收入規(guī)模計)，高盛2009-2016年排名有所下滑，但2011年后相對平穩(wěn)。

受全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇和監(jiān)管趨嚴的影響，高盛近年來面臨較大的增長壓力。盈利能力明顯下降，營業(yè)收入緩慢增長，資產(chǎn)負債規(guī)模的停滯不前。

以2015年為例，高盛實現(xiàn)營業(yè)收入338億美元，同比下降2%，凈利潤約61億美元，同比下降約28%，ROE更是首次跌破兩位數(shù)，降至7.14%的水平，其中機構(gòu)客戶服務(wù)和投資借貸是業(yè)績下滑的主要業(yè)務(wù)點。

據(jù)最新的財務(wù)數(shù)據(jù)，高盛2016年上半年營收為142.7億美元，同比下降27.51%;凈利潤下降24%，至29.6億美元。受制于去杠桿和盈利能力下降，高盛股價估值出現(xiàn)了明顯下滑，相比危機前，PE估值和PB估值均下降70%以上。

二、業(yè)務(wù)模式富有特色，管控高效，全球一體化運營

1 獨立投行模式，領(lǐng)跑同業(yè)

獨立投行模式是指在分業(yè)經(jīng)營體制下，投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分離，投資銀行作為市場主體專司投行業(yè)務(wù)。獨立投行模式來源于分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營。1933以來，投資銀行一直獨立于美聯(lián)儲和其他銀行監(jiān)管機構(gòu)之外。投資銀行不需要披露資產(chǎn)負債表，杠桿率不受任何監(jiān)管和控制。

全球投行大致分成獨立投行模式和全能模式(完全或部分)。前者以高盛和摩根士坦利等為代表。此種模式下，投行是獨立的市場主體，專業(yè)化程度高、信譽卓著。這些投行歷史悠久，尤以美國五大投行為代表，是證券市場的主要做市商，與共同基金和保險公司一起，構(gòu)成金融市場的主要機構(gòu)投資者。

以金融危機為標志，五大獨立投行中，一家破產(chǎn)(雷曼)，兩家被商業(yè)銀行并購(貝爾斯登、美林)，兩家轉(zhuǎn)為銀行控股集團。高盛集團以其市場地位、影響力和存活時間衡量，可視為獨立投行模式的最優(yōu)秀代表。后者以德意志銀行、巴克萊、花旗集團、摩根大通及匯豐控股等為代表。在這種模式下，投資銀行部門完全或相對獨立，投行業(yè)務(wù)與其它業(yè)務(wù)之間存在較為明顯的“防火墻”，母公司對投資銀行實行較松散的控制。

長期來看，高盛盈利能力和經(jīng)營穩(wěn)健程度顯著高于同業(yè)。上市以來股價累積增長率更是顯著跑盈大市，與S&P500指數(shù)相比較，超額收益率在100%以上。更為重要的是其作為五大行中其中兩家存活下來，避免了破產(chǎn)倒閉的厄運，是金融危機中五大行表現(xiàn)最穩(wěn)健的一家投行。

2 盈利方式多元，貢獻相對均衡

(1)業(yè)務(wù)條線清晰，深耕投行全產(chǎn)業(yè)鏈

在高盛內(nèi)部，五大前臺部門分別是投行部、證券部、商業(yè)銀行部、投資管理部、全球投資研究部，這些部門共同組成了服務(wù)客戶的四大業(yè)務(wù)條線。

(1)投資銀行：向由企業(yè)、金融機構(gòu)、投資基金和政府組成的多元客戶群體提供廣泛的投資銀行服務(wù)，具體是指就合并和收購、資產(chǎn)出售、企業(yè)反收購活動、風(fēng)險管理、重組和分拆、公開發(fā)售和私募配售的債券和股票承銷(包括國內(nèi)交易和跨境交易)，以及與這些活動直接相關(guān)的衍生工具交易提供策略咨詢服務(wù)。

(2)機構(gòu)客戶服務(wù)：與企業(yè)、金融機構(gòu)、投資基金及政府等機構(gòu)客戶合作，促進客戶交易，并在固定收益、股票、貨幣和商品市場提供做市服務(wù);向遍布全球的主要股票、期權(quán)及期貨交易所提供做市服務(wù)，并向機構(gòu)客戶提供融資、證券借貸及其它機構(gòu)經(jīng)紀服務(wù)。

(3)投資與借貸：通過投資與貸款向客戶提供長期性質(zhì)融資;通過管理的基金直接或間接投資于債務(wù)證券及貸款、上市及私募股權(quán)證券、房地產(chǎn)、綜合投資實體及發(fā)電廠。

(4)投資管理：向眾多機構(gòu)和個人客戶提供橫跨所有主要資產(chǎn)類別的投資管理服務(wù)和投資產(chǎn)品(主要通過獨立管理賬戶及集合投資工具，例如共同基金和私募投資基金);向高凈值個人和家庭提供理財顧問服務(wù)，包括投資組合管理和財務(wù)顧問，經(jīng)紀和其它交易服務(wù)。

與其它四個前臺部門相比較，全球投資研究部雖然同屬前臺部門;但它不產(chǎn)生利潤，是“成本中心”而非“利潤中心”，其功能定位基本立足于賣方研究和對內(nèi)服務(wù)，研究業(yè)務(wù)與其他主營業(yè)務(wù)緊密結(jié)合。一方面，通過研究和銷售平臺對外服務(wù)于共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者，獲得交易傭金(傭金市場化導(dǎo)致傭金收入占比的下降);另一方面，對內(nèi)服務(wù)于全球市場銷售交易、全球財富管理、債券和股票承銷、商品和外匯交易等部門，共同創(chuàng)造收益。

(2)以手續(xù)費收入為主：機構(gòu)業(yè)務(wù)為主，投行、投資和資管次之

與商業(yè)銀行相比，投資銀行非息收入占主要地位。以利息收入和非利息收入作為收入結(jié)構(gòu)劃分標準，非息收入占比遠高于利息收入占比，反映了其收入更多來源于手續(xù)費收入，深層次原因在于投資銀行商業(yè)模式與商業(yè)銀行商業(yè)模式的差異。

從具體科目來看，投資銀行收入始終發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。1999年為33%，之后在收入絕對值變化不大的情況下，占比在2005年和2010年分別下滑至15%和12%;后在2015年又上升至21%。四個代表性年份的收入分別為44億美元、37億美元、48億美元和70億美元。

機構(gòu)客戶服務(wù)業(yè)務(wù)占比最高，2010年和2015年的收入和占比分別為218億美元、56%和152億美元、45%。資本金投資是高盛的重要戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，尤其投資和貸款(包含于其中)成為單獨的核算科目后，這項業(yè)務(wù)始終占有穩(wěn)定的比例，2010年和2015年的收入和占比分別為75億美元、19%和54億美元、16%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)近年收入有較大幅度提升，收入占比也保持穩(wěn)定的比例。2010年和2015年的收入和占比分別為50億美元、13%和62億美元、18%。

(3)FICC做市業(yè)務(wù)：服務(wù)機構(gòu)客戶的利器

FICC業(yè)務(wù)對于現(xiàn)代投資銀行功能發(fā)揮的意義在于可以為不同類型的客戶提供流動性和風(fēng)險管理功能，滿足客戶在利率、匯率、商品市場的多樣化投融資需求。高盛FICC業(yè)務(wù)主要是做市(market-making)業(yè)務(wù)，下設(shè)五條產(chǎn)品線，分別是：利率類(Interest rates)、證券化類(Mortgages)、貨幣/外匯類(Currencies)、信用類(Credit)以及商品類(Commodities)。

從服務(wù)客戶需求出發(fā)，高盛FICC做市業(yè)務(wù)無論在產(chǎn)品業(yè)務(wù)覆蓋范圍還是在地域結(jié)構(gòu)范圍方面，一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在高盛內(nèi)部，與投行、投資、資管等業(yè)務(wù)相比，歸屬于機構(gòu)客戶服務(wù)條線的FICC業(yè)務(wù)收貢獻了最高的收入，2009年一度接近50%;2011～2015五年間，該項業(yè)務(wù)分別占到了各項業(yè)務(wù)凈收入合計的20%～30%。近年來，面對美國金融機構(gòu)監(jiān)管政策的變化和行業(yè)客戶量遞減的趨勢，在同行紛紛收縮FICC業(yè)務(wù)同時，高盛仍然堅持FICC業(yè)務(wù)，逆市擴張。過去五年，高盛FICC業(yè)務(wù)市場占有率以20%的數(shù)量逐年遞增。

3 合伙人機制引領(lǐng)考核激勵，管理獨特高效

(1)合伙人制度在上市后依然發(fā)揮著獨特的作用

高盛是華爾街最后一家保留合伙制的投資銀行。盡管1998年的合伙人會議決議將高盛公司改組成股份有限公司，但是合伙制度在高盛的運轉(zhuǎn)過程中依然發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)投行的合伙人精神與文化和現(xiàn)代公司制治理結(jié)構(gòu)在高盛集團實現(xiàn)了完美結(jié)合，較為妥善解決了股份制伴隨所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離而產(chǎn)生了公司治理問題。

合伙人制度的存在不但沒有造成因為引入股份制而帶來的業(yè)內(nèi)精英的流失，而且還形成一種獨特、穩(wěn)定而有效的管理架構(gòu)，從而使得上市后的高盛依然保持著強大的競爭力。長期以來高盛的管理結(jié)構(gòu)中沒有嚴格的分層，一個合伙人經(jīng)常身兼數(shù)職。高盛公司內(nèi)部簡潔的人員結(jié)構(gòu)可以保證高管充分競爭，保證了好主意能夠被最高層聽取。

每個人都可以充分的表達自己觀點及擔(dān)憂。雖然高盛已經(jīng)結(jié)束了合伙制經(jīng)營，但它卻將合伙文化中敏感的風(fēng)險防范意識很好地繼承了下來。問責(zé)制、風(fēng)險評估管理等相互監(jiān)督、相互制衡的決策流程確保了對于潛在風(fēng)險全面客觀的認識。

高盛合伙人制度所具有的優(yōu)勢對股份制管理形成了有效補充：一是吸引優(yōu)秀人才長期穩(wěn)定為之工作;二是高級管理人員具有高風(fēng)險意識與強責(zé)任意識;三是避免薪酬攀比以及帶來的內(nèi)耗。

高盛上市之后，它仍保留著合伙制的一些特點，例如合伙人仍然持有公司大量股份、并依據(jù)自己積累的客戶資源繼續(xù)給公司服務(wù)等等。上市后高盛的合伙人數(shù)量一直保持在員工總數(shù)的1.5%左右(2014年底的合伙人數(shù)量為467名)，每兩年更新四分之一到三分之一。高盛每兩年會進行一次“合伙人才庫”的選拔。選拔將以員工的商業(yè)貢獻與文化適應(yīng)性作為主要評選標準。

成為合伙人才庫的會員不但享有優(yōu)越的紅利，而且還能把獲得的報酬投資于公司私營交易，并以低于市價的折扣買進高盛股票。合伙人頭銜并不附帶任何明確的責(zé)任，但是通?？梢缘玫郊有?，并參加一個特別的合伙人獎金池的分配。

(2)頂層委員會制帶來決策高效

高盛集團內(nèi)部實行董事會統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，決策權(quán)高度集中于董事會。公司決策高度集中是高盛集團治理模式的顯著特點，其中，頂層委員會在其中承擔(dān)發(fā)揮著核心和樞紐作用，扁平化的委員會決策機制具有靈活高效的特點，能夠很好適應(yīng)現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)規(guī)律。

管理層下管理委員會、公司風(fēng)險委員會、部門風(fēng)險委員會、資本承諾委員會、信用政策委員會、創(chuàng)新產(chǎn)品評審委員會、操作風(fēng)險委員會、財務(wù)委員會等各種委員會，各委員會起到了“核查和平衡”的重要作用。在管理程序上，最高層是以董事長(兼CEO)和首席運營官為首的建立了一個由6個人組成的執(zhí)行委員會，從全局上進行統(tǒng)籌管理，不代表任何特定部門的利益。在執(zhí)行委員會之下，包括經(jīng)營和合伙人委員會。新成立的執(zhí)行委員會的成員來自每一個部門，他們將介入整個公司的運營。

同時，更多的合伙人將會清楚地了解公司的運營和長期戰(zhàn)略。由于有更多的合伙人能夠接觸到上層的管理，公司的文化能夠從領(lǐng)導(dǎo)者那里輕易地傳遞給更多的人。

高盛集團管理架構(gòu)繼承發(fā)揚了合伙制下扁平的組織結(jié)構(gòu)和協(xié)作精神，最低級到最高級之間級別數(shù)量較少;高級管理人員可能同時擔(dān)任某一個部門的主管，業(yè)務(wù)人員可以通過主管將意見建議提交到公司的管理委員會審議。

(3)重視中后臺的資源投入，保證高效運轉(zhuǎn)

截至2015年底，高盛集團員工人數(shù)約為3.68萬名，其中2/3以上的員工屬于中后臺員工，高盛集團深知，只有中后臺的強大才算真正強大。為此，高盛集團在中后臺進行大量投入，以IT為例，高盛的后臺僅IT支持人員就占到員工總?cè)藬?shù)的約1/3，除此之外，還有大量的中臺人員，以及身處前臺的支持人員;高盛的IT部門甚至開發(fā)自己的算法和語言。

強大的中后臺為前臺高效運轉(zhuǎn)提供了有效保證。高盛迄今已經(jīng)存在了近150年，之所以能夠在大風(fēng)大浪中屹立不倒，不僅是因為高盛的業(yè)務(wù)優(yōu)秀，而且是因為高盛的中后臺同樣優(yōu)秀，后臺與前臺一樣強，甚至比前臺更強。

(1)進程：立足本土，先區(qū)域國際化，后全球化運營

高盛集團的國際化進程先后經(jīng)歷了起步階段(1869-1953年)、進軍歐洲和日本(1953-1980年代)、金磚四國與新興市場的戰(zhàn)略性擴張(1984-2015年)等階段。在此過程中，高盛國際化經(jīng)營程度逐步提高，從立足美國本土到區(qū)域國際化再到實現(xiàn)全球跨國經(jīng)營?，F(xiàn)如今，高盛集團海外收入占比約為40%，并且連續(xù)保持20年以上，儼然成為國際金融業(yè)全球化發(fā)展的典范。

高盛在中國的發(fā)展始于1984年在香港地區(qū)成立亞太地區(qū)總部。1994年，借著中國金融市場開放的契機，高盛在北京和上海分設(shè)辦事處，并通過入股中資大型企業(yè)、擔(dān)任證券承銷商等方式全面拓展中國市場。其中包括購買中國平安保險公司6.8%的股份、收購中國網(wǎng)通2.4%的股份等。2004年，高盛與北京高華證券成立合資公司高盛高華證券。2005年，高盛投資了工商銀行，并借由這個機會與工商銀行達成了多項合作。

(2)國際化策略：聘請顧問，重點開發(fā)盈利強的業(yè)務(wù)與地區(qū)，把握進入時機

高盛集團國際化發(fā)展的根本動機是適應(yīng)全球經(jīng)濟金融一體化發(fā)展形勢，跟隨美國企業(yè)走出去，積極參與到全球的競爭，通過海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤增長。通過聘請國際顧問、選擇盈利能力強的業(yè)務(wù)重點開發(fā)、在合適的時機選擇合適的市場等國際化策略的實施，實現(xiàn)順利的國際化布局。由于高盛缺乏對歐洲和亞洲各國市場的了解，且歐洲各個國家在文化、商業(yè)環(huán)境、政治和習(xí)俗上都存在很大差異，為了得到熟知各國社會、政治、文化的專家?guī)椭?，高盛在各國聘請了政府部門離職的高官、或與政府及很多大型公司有密切關(guān)系的專家作為顧問，為高盛提供重要的建議。

高盛最初在倫敦開發(fā)的業(yè)務(wù)都是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，如股票代理買賣、外匯交易等，這些業(yè)務(wù)都未能覆蓋其當時的運營成本，導(dǎo)致出現(xiàn)幾年虧損。自營業(yè)務(wù)的開發(fā)，大大提升了高盛倫敦公司的盈利能力。

1986年，英國實施大變革，實施了對外開放的政策。高盛在這個時候把握時機，大力開發(fā)英國市場和其他歐洲市場。

1956年至1973年，日本進入其經(jīng)濟高速發(fā)展時期，成為僅次于美國的第二經(jīng)濟大國。高盛和摩根士丹利進入日本市場都是提前10年布局，把握日本經(jīng)濟高速增長的時機。

1992年，中國資本市場開始發(fā)展，高盛隨后在上海和北京成立代表處，開發(fā)中國市場。從以上這些舉動來看，高盛時刻關(guān)注國際市場，并在這些市場發(fā)生有利變化的時候及時布局，搶占市場。

三、引領(lǐng)高盛集團走向成功的主要經(jīng)驗

1 打造了密切的客戶和業(yè)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)

驅(qū)動高盛業(yè)績的一個關(guān)鍵因素是其強大的客戶和業(yè)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，既包括廣闊的客戶網(wǎng)絡(luò)，也包括緊密聯(lián)系的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這些緊密的客戶關(guān)系形成了一張牢不可破的網(wǎng)絡(luò)，能不斷為高盛帶來業(yè)務(wù)機會，而不同業(yè)務(wù)之間也能為彼此帶來業(yè)務(wù)機會。

高盛的各項業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系，環(huán)環(huán)相扣。通過與客戶的長期緊密聯(lián)系和經(jīng)營管理，使得高盛的各項業(yè)務(wù)在合規(guī)的情況下彼此互通有無，能夠快速地了解客戶的需求并為之提供服務(wù)。比如投資銀行業(yè)務(wù)是高盛業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的前沿，擁有廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)。

高盛通過投行業(yè)務(wù)，與更多美國乃至全球最大的和聲望最高的公司建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。高盛絕大多數(shù)直接投資業(yè)務(wù)機會都源自高盛的客戶網(wǎng)絡(luò)，客戶會選擇高盛在上市前擔(dān)任聯(lián)合投資者或合伙人，得以在上市時獲得更高的市場認可。

而投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展進一步推動了高盛商業(yè)票據(jù)和賣方代理業(yè)務(wù)的拓展和升級，套利和大宗交易也蒸蒸日上。又如高盛重金打造的研究部門成為眾多機構(gòu)投資者研究服務(wù)的最重要提供者，該部門在獲取強大盈利的同時為今后承銷業(yè)務(wù)的成功打下了客戶基礎(chǔ)。

再如高盛私人客戶業(yè)務(wù)的快速發(fā)展又為其帶來了大量的投資銀行業(yè)務(wù)，私人客戶服務(wù)業(yè)務(wù)也成為高盛國際擴張戰(zhàn)略的關(guān)鍵部分。通過私人客戶服務(wù)業(yè)務(wù)，高盛產(chǎn)生了兩項重要的業(yè)務(wù)：私人財富管理和機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)。私人客戶業(yè)務(wù)幫助越來越多的企業(yè)家與高盛其他部門建立聯(lián)系，讓他們在享受高盛私人銀行專業(yè)服務(wù)之余，還得益于其在投資銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)方面的專長。

2 合伙人機制塑造了團隊至上的企業(yè)文化

在高盛內(nèi)部，合伙人機制不但是一種制度而且還是一種文化。投資銀行業(yè)是十分重視關(guān)系的行業(yè)，很多時候家族關(guān)系網(wǎng)是其最重要的資產(chǎn)，只有合伙制才能將這項無型資產(chǎn)留在企業(yè)內(nèi)部。上市后，高盛合伙人制度與公司制實現(xiàn)了完美結(jié)合，形成了一種獨特、穩(wěn)定而有效的管理架構(gòu)。在這種管理架構(gòu)下，高盛將個人對財富、聲譽的貪婪與野心成功轉(zhuǎn)化成了真正的團隊精神，個人利益與集體利益實現(xiàn)了真正統(tǒng)一和融合。

高盛的所有業(yè)務(wù)單位都由來自不同部門的團隊組成，經(jīng)?？甾k事處合作。在這些團隊中，每個人都各有所長，然而項目的總體責(zé)任仍由大家分擔(dān)。高盛團隊精神不僅僅是靈活合作及協(xié)作，而是扁平化的組織結(jié)構(gòu)。在這個結(jié)構(gòu)中，每個人的觀點都會受到重視，創(chuàng)意可能隨時隨地涌現(xiàn)。通力合作和團體精神不但為員工營造良好的環(huán)境，而且還為客戶創(chuàng)造最佳的業(yè)績。

20世紀70年代末到80年代初，領(lǐng)導(dǎo)高盛的懷特黑特一再強調(diào)的“在高盛只有‘我們’，沒有‘我’”。這種團隊精神成為高盛文化的主要部分之一。在其他公司，個人的突出表現(xiàn)會受到鼓勵，而在高盛，能否融入公司之中才是關(guān)鍵。高盛的團隊文化的突出表現(xiàn)是異于“華爾街明星制”的雙頭制度。高盛長達百年的發(fā)展歷程中，不僅較長時期是由兩個CEO共同領(lǐng)導(dǎo)，而且高盛的各個主要業(yè)務(wù)部門也多由兩人共同負責(zé)。高盛的聯(lián)合CEO總能共同決策、共同承擔(dān)責(zé)任，但又同時懂得相互忍讓，傾聽對方的意見。雙頭組合能使高盛保持穩(wěn)健的經(jīng)營策略，又對風(fēng)險承擔(dān)和金融創(chuàng)新有了更好的心理準備和更強的接受能力。后來高盛將雙頭制度擴大到公司內(nèi)部的許多營運部門，現(xiàn)在高盛大多數(shù)部門都實行雙頭制度。

3 重視開拓維護政府關(guān)系

在歐美政界，高盛具有廣泛而深厚的人脈，這其中的典型事實是大量高盛前雇員都在政府重要職位任職，這為其業(yè)務(wù)拓展和日常運營提供了良好便利。這從深層次證明高盛非常注重政府這個重要客戶群體的經(jīng)營。

高盛與政府關(guān)系的維護和構(gòu)建是全球金融業(yè)的楷模。在其主要營運中心，高盛均與政府保持著密切合作的關(guān)系，除卻歐美政府外，高盛還與中國等新興國家政府保持著緊密的關(guān)系。由于在中國經(jīng)濟金融改革中扮演了特殊角色，一再受到政府的特別關(guān)注，一度獲得“超國民待遇”，反映了高盛獨特營銷和服務(wù)方式。高盛集團保持與政府的關(guān)系并不僅僅是簡單的提供政策、咨詢顧問等方式，而是站在政府背后提供一攬子解決方案，尤其是幫助政府找到棘手問題的解決方案，并使政府更加有效地運轉(zhuǎn)。在此過程中，高盛不僅獲得了項目，還有信息和信任等。

4 集中且協(xié)作的全員風(fēng)險管理模式

(1)意識第一，全員參與

在高盛內(nèi)部，風(fēng)險控制的觀念已經(jīng)是企業(yè)文化的核心組成部分，人人都是參與者，其將風(fēng)險控制的意識和能力作為員工年度360度評估的重要內(nèi)容，直接與薪酬及職業(yè)發(fā)展掛鉤。盡管高盛自上而下設(shè)立了不少風(fēng)險管理委員會，并在全球主要業(yè)務(wù)中心配備了首席風(fēng)險管理官，但風(fēng)險專職人員并不能關(guān)注到每一個業(yè)務(wù)細節(jié)，因而高盛推廣風(fēng)險管理全員參與模式，將各業(yè)務(wù)部門作為風(fēng)險控制的第一道防線。

(2)強調(diào)控制部門對業(yè)務(wù)部門的獨立性

在管理風(fēng)險的理念上，高盛在治理層面非常強調(diào)業(yè)務(wù)部門與風(fēng)險控制部門之間的獨立性。高盛認為業(yè)務(wù)部門的基本動機是為了賺取更多的經(jīng)濟利潤，控制部門的基本職能則是評價、管理和控制風(fēng)險，兩類部門之間存在監(jiān)督與被監(jiān)督、評價與被評價的關(guān)系，因此，必須保持控制部門的獨立性，特別是人員、薪酬與匯報條線上都要獨立于業(yè)務(wù)部門，這樣方能達到獨立控制的目的。業(yè)務(wù)拓展中,業(yè)務(wù)部門在利潤動機驅(qū)動下可能甘冒損害公司利益的風(fēng)險，因此，一項業(yè)務(wù)是否接受不是由業(yè)務(wù)部門說了算，而是要交由風(fēng)險控制部門進行事前風(fēng)險評價，其評價意見對業(yè)務(wù)的接受與否起決定性的作用。

(3)完善的制度和組織保障

高盛建立了全覆蓋、交叉制衡的風(fēng)險管理制度，其風(fēng)險管理制度涉及業(yè)務(wù)運營及管理的方方面面，并隨業(yè)務(wù)發(fā)展而不斷充實和完善。高盛根據(jù)不同業(yè)務(wù)的交易及風(fēng)險特征構(gòu)建了跨部門、交叉制衡的風(fēng)險管理系統(tǒng)，這樣，任何一個部門的風(fēng)險問題都很容易被本部門或其他部門的員工及時發(fā)現(xiàn)。

組織層面，董事會領(lǐng)導(dǎo)下的各類風(fēng)險控制與業(yè)務(wù)委員會在高盛公司風(fēng)險管理中處于核心地位。與風(fēng)險相關(guān)的委員會包括管理委員會、公司風(fēng)險委員會、部門風(fēng)險委員會、資本承諾委員會等。在董事會領(lǐng)導(dǎo)下，高盛保持對風(fēng)險的高度關(guān)注：如董事會定期審核并批準公司的風(fēng)險情況，包括公司的財務(wù)杠桿、流動性風(fēng)險和其他事務(wù);董事會定期審核具體的風(fēng)險分析，例如壓力測試和情景分析等;除了正式的常規(guī)記錄之外，董事會還定期與風(fēng)險控制和業(yè)務(wù)部門的眾多其他高管進行溝通。

(4)高效審慎的價值計量

高盛根本的風(fēng)險管理方式在于問責(zé)制、問題上報和溝通。這種紀律約束主要體現(xiàn)在按市值計價的過程中，即用現(xiàn)行市場交易價格為金融資產(chǎn)和負債定價。高盛認為對金融工具實行嚴格的公允價值核算對于審慎的風(fēng)險管理至關(guān)重要，唯此才能清晰地察覺風(fēng)險、管理市場風(fēng)險限額、監(jiān)控信用風(fēng)險敞口，并管理流動性需求。正是按照公允價值對頭寸進行日常記賬的做法，使高盛在2008年金融危機中相對較早地做出了降低日益惡化的市場和頭寸中的風(fēng)險決策。

附件一：高盛集團14條業(yè)務(wù)準則

1.客戶利益至上。我們的經(jīng)驗表明，只要對客戶盡心服務(wù)，成功就會隨之而來。

2.我們最重要的三大財富是員工、資本和聲譽。三者之一如有受損，最難重建的是聲譽。我們不僅致力于從字面上，更從實質(zhì)上完全遵循監(jiān)管我們的法律、規(guī)章和職業(yè)道德準則。持續(xù)的成功有賴于堅定地遵守這一原則。

3.我們的目標是為股東帶來優(yōu)越的回報，而盈利就是我們實現(xiàn)優(yōu)越回報、充實資本、延攬和保留最優(yōu)秀人才的關(guān)鍵。我們慷慨地與員工分享股權(quán)，使員工與股東的利益一致。

4.我們?yōu)樽约旱膶I(yè)素質(zhì)感到自豪。對于所承擔(dān)的一切工作，我們都憑著最堅定的決心去追求卓越超群。盡管我們的業(yè)務(wù)活動量大而覆蓋面廣，但如果我們必須在質(zhì)與量之間作取舍的話，我們寧愿選擇做最優(yōu)秀的公司，而非最龐大的機構(gòu)。

5.我們的一切工作都強調(diào)創(chuàng)意和想象力。雖然我們承認傳統(tǒng)的辦法經(jīng)常還是最恰當?shù)倪x擇，但我們總是鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更有效的方案。許多由我們開創(chuàng)的操作方案和技術(shù)后來成了業(yè)界的標準，我們?yōu)榇烁械津湴痢?/p>

6.我們盡最大的努力去為每個工作崗位物色和招聘最優(yōu)秀的人才。雖然我們的業(yè)務(wù)額以億萬美元計，但我們對人才的選拔卻是以個人為基礎(chǔ)，精心地逐一挑選。我們明白在服務(wù)行業(yè)里，缺乏最拔尖的人才就難以成為最拔尖的公司。

7.我們給員工提供的事業(yè)發(fā)展機會比大多數(shù)其它公司都要多，進程亦較快。擢升的條件取決于能力與業(yè)績，而我們最優(yōu)秀的員工擁有無窮的潛力，能承擔(dān)最艱巨的職責(zé)。我們的員工能夠反映我們經(jīng)營地區(qū)內(nèi)社會及文化的多元性，這是公司成功的其中一項要訣。這意味著公司必須吸引、保留和動員有著不同背景和觀點的員工。我們認為多元化是一條必行之路。

8.我們一貫強調(diào)團隊精神。在不斷鼓勵個人創(chuàng)意的同時，我們認為團隊合作經(jīng)常能帶來最理想的效果。我們不會接受那些置個人利益于公司與客戶利益之上的人。

9.我們的人員對公司的奉獻和對工作付出的努力和熱忱都超越大多數(shù)其它機構(gòu)的雇員。我們認為這是成功的一個重要因素。

10.我們視公司的規(guī)模為一種資產(chǎn)，并對其加以維護。我們希望公司的規(guī)模足以承辦客戶構(gòu)思的任何大型項目，同時又保持適度的靈活性，以更有效地保持服務(wù)熱情、關(guān)系緊密與團結(jié)精神，這些都是我們極為珍視，又對公司成功至關(guān)重要的因素。

11.我們盡力預(yù)測不斷變化的客戶需求，并致力于發(fā)展新的服務(wù)去滿足這些需求。我們深深明白金融業(yè)環(huán)境的瞬息萬變，及滿招損、謙受益的道理。

12.我們經(jīng)常接觸機密信息，這是我們正?？蛻絷P(guān)系的一部分。違反保密原則或是不正當或輕率地使用機密信息都是不可原諒的。

13.我們的行業(yè)競爭激烈，故此我們積極進取地尋求擴展與客戶的關(guān)系。但我們堅決秉承公平競爭的原則，絕不會詆毀競爭對手。

14.公正及誠信是我們業(yè)務(wù)原則的中心思想。我們期望我們的人員無論在工作上還是在私人生活上同樣保持高度的道德水準。

資料來源：高盛集團年報，民生銀行研究院

附件二：高盛集團發(fā)展進程大事記(1869-2016)

(編輯：宇碩)