特斯拉(TSLA.US)股票的多頭們，你們的智商需要充值了！

本文來自微信公眾號(hào)“ 市川新田三丁目”，作者：Kevin Muir。

加拿大著名詩人Gord Downie曾經(jīng)唱過這樣一句，“your imagination is having puppies”。當(dāng)目睹了特斯拉(TSLA.US)股價(jià)最近幾天的波動(dòng)情況后，我實(shí)在想不出更好的詞來形容特斯拉股票的多頭們帶著脫離實(shí)際的幻想把股價(jià)炒成這樣的舉動(dòng)。

我回答過幾個(gè)關(guān)于應(yīng)如何看待特斯拉股價(jià)當(dāng)前波動(dòng)情況的問題。幸好我最近已經(jīng)把特斯拉股票的代碼從關(guān)注名單中剔除了，不打算再看它了，但我確實(shí)對(duì)特斯拉股價(jià)未來的走勢(shì)有一些看法。

在說正事之前，我想針對(duì)當(dāng)前最常見的說法提點(diǎn)不同意見。很多人認(rèn)為特斯拉股票的交易已經(jīng)成了歷史上最大的逼空行情，盡管做空特斯拉股票的倉(cāng)位曾經(jīng)一度堆得非常高，但在去年里卻在逐步減少，下圖中紫線為空頭倉(cāng)位的變化，白線為股價(jià)走勢(shì)。

你可能會(huì)瞅見各種各樣能把人嚇到半死的圖表，那上面顯示特斯拉股票空倉(cāng)的市值正在猛增。別受誤導(dǎo)了，空倉(cāng)市值的猛增說明不了什么。關(guān)鍵在于特斯拉股票被做空的數(shù)量，而做空數(shù)量一直在減少。

如果再考慮到有幾只特斯拉的可轉(zhuǎn)換債的成交價(jià)水平顯示轉(zhuǎn)換債正處于價(jià)內(nèi)期權(quán)狀態(tài)(一只可轉(zhuǎn)換債的換股價(jià)格是在發(fā)行時(shí)事先約定好的，因此轉(zhuǎn)換債相當(dāng)于是附帶了一個(gè)股票看漲期權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債在二級(jí)市場(chǎng)上的成交價(jià)與換股價(jià)格之間的關(guān)系決定了這只轉(zhuǎn)換債內(nèi)部自帶的看漲期權(quán)是否具有內(nèi)在價(jià)值)，賭特斯拉股價(jià)下跌的空頭人數(shù)一直在大幅減少?？隙ㄟ€會(huì)剩下來一些空頭，但并不是他們推高了特斯拉的股價(jià)(一只股票的空頭在股價(jià)大幅上漲時(shí)會(huì)回補(bǔ)空倉(cāng)，由于爭(zhēng)先恐后地止損，導(dǎo)致股價(jià)大幅上漲)。

如果是他們推高了特斯拉的股價(jià)，那么融券的利率水平應(yīng)該上漲才對(duì)，而實(shí)際上融券的利率水平是在下跌，因此特斯拉股票的空頭不是導(dǎo)致特斯拉股價(jià)瘋漲的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

還有一個(gè)常見的說法認(rèn)為特斯拉的股價(jià)之所以大漲是因?yàn)樽鍪猩痰奶厮估善逼跈?quán)持倉(cāng)的伽馬風(fēng)險(xiǎn)凈敞口是負(fù)的，我現(xiàn)在有點(diǎn)認(rèn)可這種說法。特斯拉的股票已經(jīng)成了包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶在內(nèi)的各類投資者心中的最愛，從總體上看，客戶從做市商手中買特斯拉股票的看漲期權(quán)，會(huì)在促使特斯拉股價(jià)上漲或下跌這兩個(gè)方面均起到推波助瀾的作用。

當(dāng)特斯拉的股價(jià)出現(xiàn)上漲，做市商會(huì)發(fā)現(xiàn)因自己持有的是看漲期權(quán)的凈空頭倉(cāng)位，結(jié)果相當(dāng)于做空的股票市值增加了，因此需要多買一些股票進(jìn)行對(duì)沖;如果股價(jià)下跌，情況則正相反，做市商需要清倉(cāng)一部分股票。交易員期權(quán)持倉(cāng)的伽馬風(fēng)險(xiǎn)敞口如此巨大肯定會(huì)加劇特斯拉股價(jià)的波動(dòng)，注意在漲跌兩個(gè)方面都有可能起到加劇的作用，這一點(diǎn)別搞錯(cuò)了。

這個(gè)現(xiàn)象中最搞笑的地方在于?正如我的好哥們，彭博資訊的記者Luke Kawa最近談到的，在Reddi論壇上一些投資者被特斯拉股價(jià)的大漲搞得“心旌搖蕩”，并試圖照貓畫虎，對(duì)其他股票也搞一次抱團(tuán)炒作。這種做法明顯是違法的，不過話又說回來，美國(guó)證監(jiān)會(huì)并沒有因馬斯克先前的違法行為而全面封殺他，因此我猜在股價(jià)處于高位的時(shí)候操縱股價(jià)不算操縱行為而只被視作一種好的交易行為。

為啥reddit論壇上的這些發(fā)言聽上去讓人感覺膽大包天?當(dāng)投資者開始公開炫耀余額巨大的持倉(cāng)明細(xì)就說明當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到瘋狂的投機(jī)階段。我清晰地記得曾經(jīng)在比特幣市場(chǎng)中見過這一幕，如今在特斯拉股票期權(quán)的交易群里也出現(xiàn)了。

你們中有誰見過420萬美元的持倉(cāng)?下圖是過去幾天特斯拉股票看漲期權(quán)報(bào)價(jià)的走勢(shì)圖。

他們應(yīng)該做的不是拿自己的股票賬戶進(jìn)行炫耀，而是應(yīng)該從加拿大詩人Gord和歌詞 "He said, I'm fabulously rich. C'mon let's go"中得到一些啟示，然后按下賣出鍵。

沒錯(cuò)，交易員期權(quán)倉(cāng)位的負(fù)伽馬風(fēng)險(xiǎn)敞口確實(shí)在一定程度上導(dǎo)致了局面出現(xiàn)失控，但令特斯拉股價(jià)漲上天的卻另有原因。

在闡述我的觀點(diǎn)之前，先給各位講個(gè)小故事。

我想那是1999年，但具體月份已經(jīng)記不清了。有一天我坐在一家加拿大大型商業(yè)銀行的交易臺(tái)前，我當(dāng)時(shí)是專門負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)類客戶的股票衍生品交易員，但是在工作上與主交易臺(tái)那邊來往密切，我的好朋友兼前上司(就是他給了我在交易員的職業(yè)生涯中獨(dú)當(dāng)一面的機(jī)會(huì))是主交易團(tuán)隊(duì)的債券交易員。他交易的主要是在多個(gè)交易所掛牌的股票，其中包括北電網(wǎng)絡(luò)Nortel。當(dāng)時(shí)，北電可是加拿大股市上的熱門股，在加拿大股票指數(shù)中的權(quán)重高得嚇人，按照加拿大市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量這只票的市值夠大，流通性不錯(cuò)，我還清晰地記得那一天發(fā)生的事。

這個(gè)故事說明了什么?當(dāng)大機(jī)構(gòu)看上了一只股票，不管價(jià)格高得多么離譜，他們就是要買到手，最嚇人的地方在于，他們可以連著幾天，幾星期，有時(shí)候甚至是連著幾年買這只票。

這讓我想起特斯拉股價(jià)當(dāng)前的走勢(shì)。沒錯(cuò)，散戶買特斯拉股票的看漲期權(quán)是特斯拉股價(jià)走高的原因之一，當(dāng)然以前大筆做空特斯拉股票的機(jī)構(gòu)近期回補(bǔ)空倉(cāng)也加速了特斯拉股價(jià)的上漲。

但推動(dòng)特斯拉股價(jià)飆升的主力是手里拿著大把資金頭寸的機(jī)構(gòu)。

他們?yōu)樯斗堑觅I特斯拉這只票?因?yàn)樘厮估呀?jīng)成了注重ESG股票投資理念的群體中必不可少的投資標(biāo)的。我不想評(píng)論這種投資邏輯的優(yōu)缺點(diǎn)，但問題在于，作為一個(gè)高度關(guān)注投資標(biāo)的是否符合ESG理念的投資機(jī)構(gòu)，你能不買特斯拉的股票嗎?特斯拉已經(jīng)成了所有上市公司中最符合ESG投資理念的代表。

ESG，是近年來興起的一種股票投資理念，即上市公司在公司治理機(jī)制，經(jīng)營(yíng)理念以及企業(yè)倫理方面必須符合一系列嚴(yán)格的要求。

不信?在下圖中可以看到資金從傳統(tǒng)的化石能源板塊流失到特斯拉股票的情況，圖中白線為特斯拉股票的日內(nèi)資金流入，黃線為追蹤美國(guó)能源和油氣板塊股票的交易所交易基金XOP的日內(nèi)資金流出情況(資金流出為負(fù)值，在縱軸上的指標(biāo)刻度是反過來的)，圖中兩個(gè)指標(biāo)很接近，恰恰說明資金進(jìn)出這兩個(gè)板塊的節(jié)奏幾乎同步。

XOP基金的資金凈流入量指標(biāo)每往下跳一下，即黃線向上走一下，特斯拉股票的資金凈流入量就會(huì)增加一點(diǎn)，請(qǐng)忽略最后20分鐘的走勢(shì)，那是特殊情況。

資金雄厚的機(jī)構(gòu)正在拋掉化石燃料公司的股票，轉(zhuǎn)身買入像特斯拉這樣的新能源公司的股票。這才是最近特斯拉股價(jià)瘋漲的真實(shí)原因，就像我在昨天的博文中所說的那樣，這一切都是1999年美股走勢(shì)的重演。

我們還是等著特斯拉股票迎來大拋售的那一天吧，特斯拉的股價(jià)終有一天會(huì)漲不動(dòng)的，由于特斯拉股票期權(quán)持倉(cāng)的伽馬風(fēng)險(xiǎn)凈敞口是負(fù)的，當(dāng)特斯拉股價(jià)開始下跌的時(shí)候那場(chǎng)面會(huì)難看的要命。

如果期權(quán)頭寸的伽馬風(fēng)險(xiǎn)凈敞口是負(fù)的，股價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致交易員賣出更多的股票進(jìn)行對(duì)沖，這種交易策略被稱為gamma hedge。

前幾天我的一個(gè)好朋友跟我說，我最近寫的文章不像以前那樣具有很強(qiáng)的可操作性了。是的，我認(rèn)賬。也許這是因?yàn)槭艿饺ツ晡遗c前東家剪不斷理還亂的糾紛影響，但在把事情說透方面我一直表現(xiàn)不佳，就是這么回事。

繼特斯拉的股價(jià)在昨天大幅下挫后，我在盤中開始建了一點(diǎn)空倉(cāng)。我感到我還是頭一回在給風(fēng)險(xiǎn)下定義方面遇到困難，我可以將特斯拉股價(jià)前期的高點(diǎn)作為止損點(diǎn)，如果特斯拉的股價(jià)再回到960美元，我會(huì)知道自己的看法是錯(cuò)的并及時(shí)止損。但我認(rèn)為當(dāng)前特斯拉股價(jià)的下跌風(fēng)險(xiǎn)非常大，天下沒有不散的宴席，市場(chǎng)的狂熱終有一天會(huì)降溫。

（編輯：張金亮）