新股前瞻|都說(shuō)女人錢(qián)好賺，可科利實(shí)業(yè)卻用利潤(rùn)數(shù)字反駁

如果有關(guān)注過(guò)美妝圈的朋友，一定不會(huì)對(duì)近年以來(lái)刮起護(hù)發(fā)及美容儀器的時(shí)尚大風(fēng)感到陌生。隨著女性消費(fèi)市場(chǎng)的崛起，女性越加開(kāi)始重視自己的妝容儀表，個(gè)人護(hù)理和生活時(shí)尚的電器逐漸受到青睞。

作為一家在美容界業(yè)內(nèi)有30年經(jīng)驗(yàn)的老牌代工企業(yè)，科利實(shí)業(yè)在2019年7月29日向港交所發(fā)起沖擊，然而卻未能如愿。近期，科利實(shí)業(yè)在招股書(shū)失效后再度遞表，此次能否如愿以?xún)?

主打美發(fā)代工，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大

伴隨著女性經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性增強(qiáng)、社會(huì)地位提升，女性消費(fèi)需求漸趨增長(zhǎng)，“她經(jīng)濟(jì)”開(kāi)始甚囂塵上。近年以來(lái)，女性消費(fèi)需求呈現(xiàn)出“豐富且優(yōu)”的特質(zhì)，女性消費(fèi)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向質(zhì)量消費(fèi)和精致消費(fèi)，其中細(xì)分化的生活場(chǎng)景需求逐步受到女性的關(guān)注。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，科利實(shí)業(yè)成立于1988年，主要按ODM模式從事設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及制造個(gè)人護(hù)理及生活時(shí)尚電器。其客戶(hù)主要為國(guó)際品牌，產(chǎn)品主打美國(guó)、日本及歐洲市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按中國(guó)出口收益計(jì)，科利實(shí)業(yè)為2018年中國(guó)第四大個(gè)人護(hù)理電器OEM/ODM服務(wù)供應(yīng)商。

招股書(shū)顯示，科利實(shí)業(yè)2017-2019財(cái)年內(nèi)，收益還是處于一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由2017財(cái)年的約2.14億港元逐年增長(zhǎng)至2019財(cái)年的3.12億港元(單位下同)，年復(fù)合增長(zhǎng)率約20.78%。然而，利潤(rùn)方面的表現(xiàn)卻不是那么盡如人意，公司各財(cái)年的年度利潤(rùn)有所波動(dòng)，大多維持在3000萬(wàn)港元左右，且在2020財(cái)年首五個(gè)月再度出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

細(xì)究產(chǎn)品品類(lèi)方面，公司提供的個(gè)人護(hù)理時(shí)尚電器，可大致分為三類(lèi)，即美發(fā)系列、修毛系列及美容系列。公司尤其專(zhuān)攻以高端市場(chǎng)為主要目標(biāo)市場(chǎng)的美發(fā)系列風(fēng)筒，也和客戶(hù)共同設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售若干生活時(shí)尚電器，例如電熨斗及面包機(jī)。

根據(jù)產(chǎn)品品類(lèi)劃分，公司的收益主要集中于個(gè)人護(hù)理電器業(yè)務(wù)，自2018財(cái)年起貢獻(xiàn)收入占總收益的90%，而細(xì)分品類(lèi)中，美發(fā)系列產(chǎn)品在2020收五個(gè)月貢獻(xiàn)收益達(dá)到79.2%，其次則為修毛系列，占總收益約13.3%。

毛利率方面，整體毛利率跟隨著個(gè)人護(hù)理電器的毛利率波動(dòng)而波動(dòng)，走勢(shì)相對(duì)較為劇烈，由2017財(cái)年的30.1%大幅下滑至2018財(cái)年時(shí)的24.5%，又在2019財(cái)年上升至27.2%。而截至2020財(cái)年首五個(gè)月，公司的毛利率大致約28.6%。然而，公司的純利率自2017財(cái)年起由16.1%逐年下滑至2020財(cái)年首五個(gè)月時(shí)的9.9%，盈利狀況有些堪憂(yōu)。

成本方面，公司的銷(xiāo)售成本主要包括直接材料成本、直接勞工成本及制造費(fèi)用。而銷(xiāo)售成本中，直接材料成本占大頭，歷年來(lái)均占總成本的六成以上，其次則為直接老公成本和制造費(fèi)用，合計(jì)約占總成本的三成。

值得注意的是，公司的研發(fā)活動(dòng)主要包括與客戶(hù)共同設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)，而公司亦進(jìn)行自主設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)。期內(nèi)，公司與客戶(hù)共同開(kāi)發(fā)了九款、十八款、十款及三款新產(chǎn)品。公司的研發(fā)開(kāi)支占?xì)v年總收益分別約1.9%、1.8%、2.6%。研發(fā)開(kāi)支逐年增加主要由于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目數(shù)量增加。

瞄準(zhǔn)女性市場(chǎng)，客戶(hù)相對(duì)集中

近年以來(lái)，收入不斷提高的女性群體，正著力高自身生活質(zhì)量、注重顏值，“女為悅己容”愈漸顯著。購(gòu)物年輪上看，90后為自己買(mǎi)單，低齡高端消費(fèi)傾向顯現(xiàn);70、80后為質(zhì)量生活買(mǎi)單，消費(fèi)偏向由個(gè)人轉(zhuǎn)向生活。

(圖源：安信證券)

科利實(shí)業(yè)招股書(shū)顯示，公司的客戶(hù)基礎(chǔ)穩(wěn)定，包括海外知名的個(gè)人護(hù)理電器品牌，包括：總部設(shè)于美國(guó)的高端美發(fā)工具公司T3、日本國(guó)際性電子產(chǎn)品制造及貿(mào)易公司夏普，及日本知名電子及家庭電器制造商及貿(mào)易商小泉。目前來(lái)看，公司與這些客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系長(zhǎng)期較為穩(wěn)定。

不過(guò)，這也導(dǎo)致了公司有客戶(hù)群體相對(duì)集中的傾向，在2017-2019財(cái)年及2020財(cái)年首五個(gè)月內(nèi)，公司向五大客戶(hù)的銷(xiāo)售分別占收益約90.7%、92.6%、96.1%及97.6%。

另外，因公司主要專(zhuān)攻以高端市場(chǎng)為主要目標(biāo)市場(chǎng)的美發(fā)系列風(fēng)筒，其最大客戶(hù)為美國(guó)公司T3似乎也是順理成章的事情。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017-2019財(cái)年以來(lái)，最大客戶(hù)T3的銷(xiāo)售產(chǎn)生收益分別約8270萬(wàn)港元、1.07億港元、1.66億港元，以及2020財(cái)年首五個(gè)月的8360萬(wàn)港元，分別占總收益約38.6%、40.1%、53.4%及57.2%。

而根據(jù)國(guó)際海淘網(wǎng)站look fantastic的報(bào)價(jià)來(lái)看，T3品牌旗下美發(fā)護(hù)理電器的價(jià)格相較于國(guó)產(chǎn)品牌來(lái)說(shuō)的確偏高一些。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，女性輕奢品牌消費(fèi)明顯高于奢侈品消費(fèi)，女性消費(fèi)者追求個(gè)性，消費(fèi)升級(jí)推進(jìn)，“輕奢”經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭不容忽視。

然而，T3貢獻(xiàn)收入比重較高，也將帶來(lái)一些影響。首當(dāng)其中的便是，鑒于美國(guó)(即T3的主要市場(chǎng))的個(gè)人護(hù)理電器零售市場(chǎng)近年來(lái)一直表現(xiàn)不錯(cuò)，預(yù)期T3在未來(lái)將仍為公司的最大客戶(hù)。而T3銷(xiāo)售量的好壞也影響著公司的當(dāng)期的收入和利潤(rùn)。

另一方面來(lái)看，公司的收入主要集中在日本、美國(guó)及歐洲等海外地區(qū)，而實(shí)體位于中國(guó)，勢(shì)必會(huì)在一定程度上遭到匯率波動(dòng)的影響。

此外，公司亦在招股書(shū)中透露，由于深圳工廠(chǎng)出現(xiàn)業(yè)權(quán)缺陷，深圳工廠(chǎng)或須搬遷;如惠州地塊的預(yù)出租人未能將所協(xié)議的廠(chǎng)房騰空交出，并倘若公司未能及時(shí)物色其他生產(chǎn)設(shè)施，則或會(huì)因遷移深圳工廠(chǎng)的營(yíng)運(yùn)而蒙受損失。