美股新股前瞻|募資額腰斬，中國環(huán)保新材(ZGHB.US)難講“新故事”

正值農(nóng)歷新年之際，A股休市的同時，美股市場卻迎來了一陣中概股赴美IPO的“井噴”時間。而身處綠色建筑行業(yè)的中國環(huán)保新材(ZGHB.US)，也“隨大流”同步更新了赴美IPO招股書。

智通財經(jīng)APP獲悉，中國環(huán)保新材最初于2019年10月提交赴美上市申請，而根據(jù)彼時的招股書，公司的IPO融資計劃還是最多2340萬美元，磊拓金融集團(Network1 Financial Securities)擔任此次IPO的獨家承銷商。而到了同年12月，環(huán)保新材向美國證監(jiān)會遞交了招股說明書補充文件(F-1/A)，計劃在納斯達克市場IPO，融資1600萬美元，但依舊未能如愿上市。

隨著時間步入2020年，早前，中國環(huán)保新材再度更新赴美IPO招股書，籌資至多1000萬美元。盡管該公司尚未透露發(fā)行價，但相較于最開始的2340萬美元來說，其募資額已然“腰斬”。

增收不增利，成本依舊承壓

想要順利躋身納斯達克市場以獲投資者的青睞，公司首先需要講好一個綠色環(huán)保的中國故事。作為國內(nèi)的一家環(huán)保建材生產(chǎn)商，環(huán)保新材成立于2004年，其產(chǎn)品之所以被稱作“環(huán)保建材”，在于公司兩款主打產(chǎn)品的原材料為采礦廢料(鐵尾礦、銅尾礦等)和粉煤灰，利用礦業(yè)廢棄物作為原料生產(chǎn)，從而達到綠色環(huán)保的目的。

從具體財務(wù)數(shù)據(jù)來看，環(huán)保新材的年收入在2018財年(截至2019年2月28日止)內(nèi)保持著正向的增長，增速接近12%。而到了2019財年首六個月，公司收入約343萬美元(單位下同)雖然較上年同期依然有所增長，但同比增速已然下滑至8%。值得注意的是，截至2019財年首六個月，公司的凈利潤卻與營收形成了“背離”——由2018財年首六個月的60.5萬美元下滑至54.92萬美元，降幅接近10%。

公司的生產(chǎn)設(shè)施位于南京，且?guī)缀跛惺杖刖鶃碜杂谥袊袌觯珮I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并非一成不變。細分業(yè)務(wù)來看，公司業(yè)務(wù)包括三個主要產(chǎn)品類別，包括高壓滅菌加氣混凝土塊、預(yù)拌砂漿和其他建筑材料。

在早前的2018財年首六個月，混凝土塊以貢獻64.83%的營收絕對優(yōu)勢成為公司收入的“頂梁柱”。然而，截至2019財年首六個月，砂漿所貢獻的收入比例超越了混凝土塊，以188.37萬美元占比高達54.87%，而混凝土塊則貢獻了余下45.13%的營收。

毛利方面，2019財年首六個月的總毛利為132.9萬美元，較上年同期的99.97萬美元增加32.94%。2019財年首六個月的毛利率為38.71%，相比2018財年首六個月時的31.66%。毛利率增加7.05%，主要歸因于2019財年首六個月內(nèi)的產(chǎn)品平均售價上升。

然而，平均售價的上升并不意味著一勞永逸，公司的成本依舊存在壓力。

智通財經(jīng)APP觀測到，環(huán)保新材所需的采礦廢料由伏牛山公司免費提供，時限至2031年3月31日，這意味著包括今年在內(nèi)，公司還有12年的時間可以享受免費的采礦廢料原材料。

雖然環(huán)保新材能獲得免費的采礦廢料，但生產(chǎn)混凝土砌塊和預(yù)拌砂漿還需要用到水泥、粉煤灰等原材料。截至2019年2月28日止年度，四家主要供應(yīng)商分別占采購總額的49%，17%，14%和12%。截至2018年2月28日止年度，兩家主要供應(yīng)商分別占采購總額的59%和22%。

由于中國政府采納國家環(huán)境政策以控制生產(chǎn)公司所需原材料所產(chǎn)生的污染，公司的一些供應(yīng)商仍未達到先前的水平，供應(yīng)緊張使公司依然面臨原材料短缺的問題。而照此趨勢，國家環(huán)境政策的影響將持續(xù)下去，直到可以更好地控制中國的污染為止，原材料價格有望進一步向向上區(qū)間波動。而隨著原材料價格不斷上漲，公司在銷售方面還是出現(xiàn)了承壓。

面向南京市場，大客戶集中度高

除原材料成本問題，環(huán)保新材屬于區(qū)域性建材企業(yè)，也面臨著客戶集中度的問題。一般來說，建材企業(yè)大多都是有地域劃分的性質(zhì)，這樣能夠減少運輸成本，客戶群體亦會相對穩(wěn)定。環(huán)保新材亦不例外，公司大本營和生產(chǎn)設(shè)施位于南京，其客戶也主要分布在南京附近。

2018財年內(nèi)，三大客戶分別占公司總銷售額的30%，20%和12%。2017財年內(nèi)，三大主要客戶分別占公司總銷售額的27%，19%和12%。而倘若現(xiàn)有客戶的付款周期有所拖延，或?qū)镜慕?jīng)營造成一定沖擊。

智通財經(jīng)APP觀測到，此前所提及的2018財年內(nèi)，三名客戶的應(yīng)收賬款分別占未清應(yīng)收賬款總額的24%，14%和11%。2017財年內(nèi)，四個客戶的應(yīng)收賬款分別占未清應(yīng)收賬款總額的32%，14%，12%和10%。如果公司將來失去任何大規(guī)模客戶，并且無法通過增加對現(xiàn)有客戶的銷售或?qū)π驴蛻舻拈_拓來彌補任何此類損失，公司的財務(wù)狀況或有隱憂。

另一方面，公司在依賴于有限數(shù)量的客戶的同時，也面臨著競爭壓力。通常，環(huán)保新材的產(chǎn)品主要供給給下游客戶，多半是房地產(chǎn)行業(yè)。環(huán)保新材主要在南京大都市地區(qū)以及鎮(zhèn)江，揚州，儀征和句容等江蘇省的其他主要城市提供建筑項目。

目前，國內(nèi)高壓加氣混凝土行業(yè)有2000多家企業(yè)。低端市場上有大量企業(yè)，平均年產(chǎn)能在20,000到10,000噸之間，市場競爭激烈。高端市場企業(yè)高度集中，產(chǎn)品質(zhì)量符合行業(yè)技術(shù)標準，年平均生產(chǎn)能力超過50萬噸。

預(yù)拌砂漿行業(yè)中，國內(nèi)有1000多家企業(yè)。地域差異很大，主要集中在華東，華南和沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。整個行業(yè)的市場集中度不高，同樣也是一個競爭激烈的市場。

由行業(yè)趨勢來看，不論是高壓加氣混凝土還是預(yù)拌砂漿行業(yè)，在2018年的行業(yè)平均增速均出現(xiàn)下滑的趨勢，一方面受近年來國內(nèi)環(huán)保政策影響，另一方面，高壓加氣混凝土和預(yù)拌砂漿還受到諸如加工和制造工藝水平以及產(chǎn)品質(zhì)量標準化等因素的極大影響。環(huán)保新材作為一家區(qū)域性建筑商來說，體量依然較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，受到下游市場需求變化的影響較大。

綜合來看，環(huán)保新材雖然頂著“綠色環(huán)保”赴美上市，但實際主營業(yè)務(wù)仍然處于建筑行業(yè)中游環(huán)節(jié)，不算特別吸引。再者，公司于市場并不具備領(lǐng)先優(yōu)勢，未來面對激烈的競爭時，議價能力相對薄弱，或?qū)⒂绊懝窘?jīng)營的穩(wěn)健性，且伴隨著原材料價格的一路上行和銷售價格的波動，公司未來盈利前景可能需要重點關(guān)注。