新股解讀|澳達(dá)控股(09929)：純利直降近七成，小機(jī)電難有大作為？

長(zhǎng)假過(guò)后，又到了春暖花開(kāi)時(shí)節(jié)，于2019年12月中旬進(jìn)行二度遞表的澳達(dá)控股(09929)上市之旅終于有了眉目。

日前，澳達(dá)控股順利通過(guò)了港交所聆訊，并于1月31日開(kāi)始招股，公司擬發(fā)行5億股，其中香港公開(kāi)發(fā)售5000萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售4.5億股。每股發(fā)售價(jià)為0.25港元-0.35港元。每手10000股，入場(chǎng)費(fèi)3535.27港元。

業(yè)績(jī)波動(dòng)極為劇烈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，澳達(dá)控股創(chuàng)始于2006年，為于澳門成立的機(jī)電工程承建商，專注于提供與電氣相關(guān)的機(jī)電工程。于往績(jī)記錄期內(nèi)，公司的機(jī)電工程范圍主要包括為澳門的商業(yè)及住宅發(fā)展項(xiàng)目、酒店發(fā)展項(xiàng)目、娛樂(lè)場(chǎng)發(fā)展項(xiàng)目及酒店裝修的新建及現(xiàn)有樓宇提供電氣系統(tǒng)供應(yīng)、安裝及維修。

公司的所有收益均來(lái)自澳門。2016-2018財(cái)年內(nèi)，公司的收益卻呈現(xiàn)一波三折的走勢(shì)，由2016財(cái)年的1.4億澳門元迅猛增長(zhǎng)至2017財(cái)年時(shí)2.08億澳門元，隨即又在2018財(cái)年時(shí)滑坡至1.85億。然而，到了2019財(cái)年的首7個(gè)月內(nèi)，收益再度較2018財(cái)年首七個(gè)月有所下滑。

值得注意的是，在營(yíng)收下滑的同時(shí)， 2019財(cái)年首7個(gè)月內(nèi)，公司的純利由2018年首7個(gè)月的約2310萬(wàn)澳門元減少68.4%至約730萬(wàn)澳門元，波動(dòng)極為劇烈。

細(xì)分業(yè)務(wù)方面來(lái)看，為酒店及娛樂(lè)場(chǎng)提供服務(wù)一直以來(lái)都是公司收入來(lái)源的大頭，而近年來(lái)，為商業(yè)物業(yè)提供服務(wù)占總收入的比重逐年增長(zhǎng)，至2018財(cái)年甚至可以與來(lái)自酒店及娛樂(lè)場(chǎng)的收入平分秋色。

公司的項(xiàng)目規(guī)模大小不一，但大部分收益來(lái)自大型項(xiàng)目(即P1至P10項(xiàng)目)。公司在2016-2018財(cái)政年度及2019年前7個(gè)月的收益約77.1%、94.5%、85.2%及56.6%來(lái)自這些項(xiàng)目。

于往績(jī)記錄期內(nèi)，澳達(dá)已完成30個(gè)項(xiàng)目。在2019年年7月31日，公司有20個(gè)正在進(jìn)行的項(xiàng)目(正在進(jìn)行或尚未開(kāi)工)。在2019年7月31日后及直至最后實(shí)際可行日期，公司并無(wú)完成任何其他項(xiàng)目及已獲授的兩個(gè)新項(xiàng)目。

值得注意的是，在非流動(dòng)資產(chǎn)方面，公司于2018年大幅增加了物業(yè)、廠商及設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)，且在2019年首七個(gè)月繼續(xù)保持小幅增長(zhǎng)。而現(xiàn)金流方面顯示，;投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額方面，2016-2018財(cái)年總體呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016財(cái)年投資活動(dòng)所用現(xiàn)金為649.1萬(wàn)澳門元，到2018財(cái)年就增長(zhǎng)至2145.1萬(wàn)澳門元，增幅近4倍，契合2018年非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金在2016-2018財(cái)年呈波動(dòng)狀態(tài)，2019年首七個(gè)月錄得657.8萬(wàn)澳門元，較2018年前七個(gè)月實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額方面，2016-2018財(cái)年變動(dòng)較大，2016財(cái)年公司融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為138.4萬(wàn)澳門元，自2017財(cái)年開(kāi)始公司融資活動(dòng)所用現(xiàn)金大幅增加，直至2019年首七個(gè)月公司融資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為493.2萬(wàn)澳門元，較2018年同期較大幅的增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，澳達(dá)控股對(duì)資金的渴求程度不小，從對(duì)固定資產(chǎn)的購(gòu)置支出方面不難看出，公司想要擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模搶占更多市占率的野心。然而，公司的未來(lái)發(fā)展，隱憂亦是不少。

客戶集中度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

澳達(dá)控股的客戶一般為澳門相關(guān)發(fā)展及翻新項(xiàng)目的總承建商或機(jī)電工程分包商。于2016-2018財(cái)政年度及2019年前7個(gè)月，五大客戶為獨(dú)立第三方，分別占其總收益約95.4%、99.7%、94.4%及93.0%。尤其值得注意的是，期內(nèi)，客戶A分別占公司總收益的約45.4%、70.8%、35.5%及34.8%，客戶B分別占公司總收益的約33.8%、18.6%、25.5%及35.5%。

然而，正因?yàn)榭蛻羧豪镞^(guò)于集中，在流動(dòng)資產(chǎn)方面，公司應(yīng)收貿(mào)易賬款及其他應(yīng)收賬款和合約資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，對(duì)公司資金的流動(dòng)性存在一定影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年澳門有200多間機(jī)電承建商，澳門的機(jī)電工程行業(yè)高度分散，前五大參與者占2018年機(jī)電工程服務(wù)收入的約13.3%。在2018財(cái)政年度。澳達(dá)來(lái)自澳門機(jī)電工程的收入占澳門整個(gè)機(jī)電工程行業(yè)總收入約1.6%，按占2018年行業(yè)總收入的份額計(jì)，公司在澳門機(jī)電工程承建商中排名第五。

由此可見(jiàn)，公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力并不算小，無(wú)論從規(guī)模上還是市占率方面，澳達(dá)控股并不算特別占優(yōu)。另一個(gè)方面，港澳的建筑業(yè)也在面臨勞動(dòng)力老化的問(wèn)題。同時(shí)也存在年輕人不太愿意進(jìn)入建造業(yè)造成勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，市場(chǎng)面臨勞動(dòng)力短缺，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的業(yè)內(nèi)，或?qū)⑦M(jìn)一步促使公司的員工成本上升。

2020年，或受澳門旅游疲軟影響

對(duì)于素來(lái)有“東方拉斯維加斯”之稱的澳門來(lái)說(shuō)，博彩業(yè)的興旺程度和當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)密不可分。特別是澳達(dá)控股收入來(lái)源的大部分來(lái)自于酒店、娛樂(lè)場(chǎng)、商業(yè)物業(yè)等與旅游業(yè)息息相關(guān)的客戶。

然而，2020年伊始的一場(chǎng)肺炎可能會(huì)是澳達(dá)控股的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，澳門1月份博彩收入按年下跌11.3%至221億澳門元，即1月20-31日的日均收入為5.93億澳門元，較1-19日的平均7.9億澳門元大幅下跌，市場(chǎng)普遍預(yù)期新型肺炎疫情將持續(xù)蔓延3至4個(gè)月，可能將至年底市況才可回復(fù)正常。

澳門特別行政區(qū)政府入口網(wǎng)站信息顯示，澳門特區(qū)行政長(zhǎng)官賀一誠(chéng)表示，由于第九例確證病例在博彩企業(yè)工作，根據(jù)專家的評(píng)估，決定對(duì)博彩業(yè)及相關(guān)娛樂(lè)事業(yè)采取暫停營(yíng)業(yè)半個(gè)月的措施。賀一誠(chéng)評(píng)估目前澳門的經(jīng)濟(jì)可以承擔(dān)。

富瑞研報(bào)顯示，澳門1月份賭收表現(xiàn)疲弱，由于今年農(nóng)歷年假期提早至1月尾，加上內(nèi)地暫停個(gè)人旅游簽注，2月份賭收或會(huì)再下跌約31.4%至174億元，幅度甚至?xí)咏?0%。

在旅游業(yè)持續(xù)疲軟的狀況下，澳門的各行各業(yè)，特別是收入掛鉤于娛樂(lè)場(chǎng)、酒店、商業(yè)建筑等行業(yè)的公司將受到一定程度的沖擊，影響不容小覷。