中金：五谷磨房(01837)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)短期陣痛 預(yù)計(jì)全年核心利潤(rùn)下滑 30%+

本文來(lái)自“中金公司研報(bào)”。

五谷磨房(01837)業(yè)績(jī)預(yù)覽

我們預(yù)計(jì)五谷磨房 2019 年收入同比降 2%、核心盈利同比下跌 34%，主要由于 2H19 線下關(guān)店調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面影響超出預(yù)期。

關(guān)注要點(diǎn)

主動(dòng)進(jìn)行關(guān)店調(diào)整，2H19 處調(diào)整陣痛期。自 2H18 起公司主動(dòng)進(jìn)行關(guān)店調(diào)整，梳理低效專柜以期在長(zhǎng)期維度提升整體線下專柜勢(shì) 能。

根據(jù)調(diào)研，2019 年公司處于凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，預(yù)計(jì)全年凈關(guān) 500 家以上，反映公司全面調(diào)整決心。根據(jù)我們草根調(diào)研， 2H19 同店或略有下滑，我們認(rèn)為可能由于關(guān)店調(diào)整分散線下專柜 管理人員精力、影響銷售信心，由此我們判斷 2H19 線下收入或?qū)浀?10%以上衰退。我們判斷關(guān)店調(diào)整已于 2019 年全部完成，今年有望回歸正常開(kāi)店步伐。雖終端需求并未發(fā)生明顯惡化，判斷預(yù)計(jì)今年線下收入特別是 1Q20 收入仍承壓。

線上方面，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示 2H19 電商和微信 會(huì)員商城均延續(xù) 1H19 趨勢(shì)，電商表現(xiàn)良好，微信商城受消息模板 影響收入或基本持平。

聚焦消費(fèi)者基數(shù)擴(kuò)大和會(huì)員體系整合，料 2H19 費(fèi)用投入增加拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。在已建立較為成熟的會(huì)員管理體系背景下，公司于 2019 開(kāi)啟以會(huì)員為導(dǎo)向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，致力于提升品牌影響力以擴(kuò)大消 費(fèi)者基數(shù)，打通線上線下流量，加強(qiáng)會(huì)員維護(hù)和管理。

公司管理層表示 2H19 公司成立品牌部，負(fù)責(zé)品牌推廣，通過(guò)聘請(qǐng)代言人、 進(jìn)駐抖音等社交媒體平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)線下商超云店等方式引入除線下 門店外的第三方流量，并成立內(nèi)容創(chuàng)作部統(tǒng)一會(huì)員推送內(nèi)容管理， 加強(qiáng)會(huì)員溝通與聯(lián)系。

新品方面，便捷、場(chǎng)景多元化、目標(biāo)消費(fèi) 群體更廣產(chǎn)品成為未來(lái)側(cè)重，如養(yǎng)生零食谷物丸子、休閑燕麥片 及代餐類產(chǎn)品等。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型利好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，但我們判斷 營(yíng)銷力度加大或?qū)⑻嵘唐谫M(fèi)用投入、抬升費(fèi)用率水平，我們預(yù) 計(jì) 2H19 凈利潤(rùn)或?qū)⑹艿捷^大幅度影響、全年核心利潤(rùn)下滑 30%+。

估值與建議

公司當(dāng)前交易在 14.5/13 倍 2020/21 年 P/E。因去年關(guān)店超出預(yù)期影響，下調(diào) 2019/20 年盈利預(yù)測(cè) 34%/44%，引入 2021 年凈 利潤(rùn)預(yù)測(cè) 1.6 億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià) 30%至 1.3 港幣，對(duì)應(yīng) 18/16 倍 2020/21 年 P/E 和 19%股價(jià)上行空間?？紤]公司長(zhǎng)期擴(kuò)張空間我們 維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但提示短期業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)

線下關(guān)店負(fù)面影響大于預(yù)期;新品表現(xiàn)不大預(yù)期;需求疲弱。