中金：汽車板塊短期大幅回調(diào)帶來(lái)布局良機(jī)，首推中國(guó)重汽(03808)

本文源自微信公眾號(hào)“金車研究”。

行業(yè)近況

近期A/H汽車板塊跌幅較深，從基本面和估值角度，中金提示哪些個(gè)股超跌明顯，有望迎來(lái)抄底機(jī)會(huì)。

評(píng)論

乘用車：優(yōu)先布局回調(diào)幅度大但基本面堅(jiān)挺的長(zhǎng)安、廣汽(02238)，關(guān)注估值有支撐的上汽。回顧近期整車股價(jià)表現(xiàn)，春節(jié)前后經(jīng)歷兩波下跌：1)春節(jié)前，前期股價(jià)表現(xiàn)好的長(zhǎng)安、廣汽H跌幅較大，主要系獲利了結(jié)以及對(duì)2019年業(yè)績(jī)擔(dān)憂情緒帶動(dòng);2)春節(jié)后，受疫情影響兩地市場(chǎng)汽車板塊相繼下跌。總體看1月15日以來(lái)跌幅居前(15%以上)為吉利(00175)、長(zhǎng)安A、廣汽A/H、上汽。

從估值角度看，長(zhǎng)安A/B股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年0.9/0.4倍P/B;廣汽H股價(jià)回到2019年11月的水平，即2020年7倍P/E;上汽(剔除華域)股價(jià)對(duì)2020年跌破0.9倍P/B;估值均具有較大吸引力。基本面角度看，長(zhǎng)安業(yè)績(jī)預(yù)告顯示4季度有望扭虧，自主品牌盈利得到初步驗(yàn)證;長(zhǎng)安自主及福特均存在超預(yù)期可能，上行周期剛剛開始。廣汽以日系兩款全新SUV為盈利增量基礎(chǔ)，以全新GS4帶動(dòng)傳祺盈利彈性，基本面穩(wěn)健。另外，上汽集團(tuán)盡管面臨上汽通用下行壓力，但2019年計(jì)提充分、2020年能夠更好地輕裝上陣，伴隨業(yè)績(jī)預(yù)告披露完畢，我們預(yù)計(jì)前期擔(dān)憂情緒有望逐步釋放。

經(jīng)銷商：需密切關(guān)注整車廠考核計(jì)劃和補(bǔ)貼支持，挪移需求或在疫情緩和后釋放。考慮到疫情對(duì)汽車終端銷售帶來(lái)的影響，多家車企陸續(xù)發(fā)布了對(duì)經(jīng)銷商的支持補(bǔ)貼政策，包括調(diào)整銷量考核目標(biāo)、給予綜合補(bǔ)貼和金融相關(guān)政策支持等，緩解經(jīng)銷商銷售壓力，見表2。由于目前多家車企仍在制定調(diào)整政策中，需持續(xù)關(guān)注政策發(fā)布，尤其是相關(guān)豪華品牌考核目標(biāo)的調(diào)整。我們認(rèn)為在疫情期間被抑制的購(gòu)車需求有望在緩和后得到釋放，樂觀假設(shè)下，車企供給放緩壓庫(kù)減輕，終端需求爆發(fā)或出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，利好終端折扣收窄和經(jīng)銷商盈利恢復(fù)。

重卡：疫情影響在短期，首推中國(guó)重汽(03808)。2003年SARS期間統(tǒng)計(jì)局口徑的公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量?jī)H2個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為重卡需求不會(huì)受到明顯影響;我們認(rèn)為2020年在基建刺激的作用下，工程重卡仍將有結(jié)構(gòu)性需求爆發(fā);且重卡投資屬性較強(qiáng)，當(dāng)前疫情對(duì)需求的影響更多是平移。若疫情影響在2月下旬開始弱化，我們預(yù)計(jì)1Q中汽協(xié)口徑重卡銷量下滑有望控制在10%左右，2Q后有望恢復(fù)同比增長(zhǎng)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年P(guān)/E為7.4倍，已低于近3年中樞，存在超跌買入機(jī)會(huì)。

估值與建議

如果后續(xù)疫情如期得到控制(2月中下旬開始逐步弱化)，乘用車和商用車全年需求受疫情影響有限，板塊短期大幅回調(diào)帶來(lái)布局良機(jī)。乘用車整車，推薦長(zhǎng)安、廣汽、上汽。經(jīng)銷商若疫情期間受到主機(jī)廠補(bǔ)貼支持，后續(xù)供需結(jié)構(gòu)則有利于盈利恢復(fù);若疫情期間受到持續(xù)壓庫(kù)存，則不利于經(jīng)銷商。重卡方面，疫情影響在短期，看好2020年基建加碼效應(yīng)，首推中國(guó)重汽H。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情發(fā)展超預(yù)期，行業(yè)復(fù)工不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)