中金：中興通訊(00763)大規(guī)模定增項(xiàng)目落地，5G建設(shè)整體趨勢不改

本文源自微信公眾號“樂平科技視角”。

公司近況

中興通訊(00763)發(fā)布公告稱已于1月15日完成定增的認(rèn)購協(xié)議簽署工作。根據(jù)公告，此次定增共計(jì)發(fā)行約3.81億股A股，約占本次發(fā)行完成后公司總股本的8.27%;發(fā)行價(jià)格為人民幣30.21元/股，募資總額約115億元，將用于面向5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)及補(bǔ)充流動資金。此次定增融資規(guī)?；緦?shí)現(xiàn)2018年初預(yù)案中的130億元。中金認(rèn)為定增項(xiàng)目落地將改善公司的資本結(jié)構(gòu)，并有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，有利于長期發(fā)展。

該行認(rèn)為2020年國內(nèi)5G設(shè)備集采的放量，以及公司在新產(chǎn)品和海外市場的突破，有望帶領(lǐng)中興穿越18年的業(yè)績低谷和19年的恢復(fù)期，迎來20年的發(fā)展期?；诖宋覀兩险{(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)。

評論

行業(yè)側(cè)，我們預(yù)計(jì)2020年電信資本開支增長4.5%，新建5G基站60萬站。我們認(rèn)為疫情不會對通信設(shè)備全年需求帶來大的變化;供給側(cè)，湖北省不存在不可替代的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

公司側(cè)，我們認(rèn)為2018年中興在中國運(yùn)營商無線設(shè)備市場份額約為24%，公司無線產(chǎn)品營收有望享受隨運(yùn)營商資本開支上漲和市場份額提升的雙重紅利。國內(nèi)有線側(cè)，近期中興以較高份額中標(biāo)了中國移動高端路由器集采和SPN設(shè)備采購(份額約30%)。海外運(yùn)營商方面，我們認(rèn)為5G時(shí)代公司有望在海外市場尋得突破。

市場競爭激烈毛利率短期承壓，銷售費(fèi)用率下降明顯。我們認(rèn)為中興在中國市場面對來自華為、愛立信等廠商的有力競爭，毛利率短期面臨一定壓力，但我們預(yù)計(jì)這種競爭將在5G集采第一年后緩解。另外基站上游元器件價(jià)格同時(shí)下降，BOM成本的下降有望一定程度抵消該沖擊。1~3Q19，公司銷售費(fèi)用率同比下降2.44ppt。研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定上升，有助于提升5G時(shí)代的核心競爭力。

估值建議

該行維持公司A/H股“跑贏行業(yè)”評級，上調(diào)公司19/20e盈利預(yù)測18%/7%至51.3/58.5億元，引入2021年盈利預(yù)測為69.9億元。當(dāng)前公司A股股價(jià)對應(yīng)19/20/21e 32.3/28.3/23.7倍P/E;H股股價(jià)對應(yīng)19/20/21e 21.0/17.5/14.7倍P/E?？紤]到公司有望迎來20年的發(fā)展期，基于公司歷史的估值走勢，同時(shí)考慮估值窗口切換，我們給予2020年A股P/E 30~35倍區(qū)間，結(jié)合區(qū)間中值，給予公司A股19/20/21e 37.1/32.5/27.2倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至41.24元，對應(yīng)15%上行空間。考慮到流動性差異，給予2020年H股P/E 25~30倍區(qū)間，結(jié)合區(qū)間中值，給予公司H股19/20/21e 31.3/27.5/23.2倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至38.56港元，對應(yīng)49%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

5G基站招標(biāo)報(bào)價(jià)難以預(yù)估，5G應(yīng)用場景短期有限。

圖表1：中興通訊業(yè)績回顧與盈利預(yù)測

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：此表中的管理費(fèi)用不包含研發(fā)費(fèi)用。

圖表2：中興通訊各板塊盈利預(yù)測及拆分

資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部

圖表3：現(xiàn)在公司(000063.SZ)估值處于什么階段

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4：歷史P/E

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表5：歷史P/B

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部

圖表6：5G基站當(dāng)年建設(shè)量預(yù)測(2019E-2026E)

資料來源：中金公司研究部

圖表7：2018年四大設(shè)備商運(yùn)營商業(yè)務(wù)地區(qū)份額情況

資料來源：各公司年報(bào)，中金公司研究部 圖表8：中國電信業(yè)資本開支情況及預(yù)測

資料來源：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、中國鐵塔公司公告，中金公司研究部 圖表9：我國無線設(shè)備市場份額

資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部 圖表10: 我國非典時(shí)期通信行業(yè)的影響

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部