中金：預(yù)計(jì)萬洲國際(00288)4Q19業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勢增長，2020保持穩(wěn)健增長趨勢

本文來源“中金公司研報(bào)”。

預(yù)測2019利潤超出市場一致預(yù)期6%，4Q繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長

我們預(yù)計(jì)2019年萬洲國際(00288)生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后利潤13.2億美元，同比+40%，對應(yīng)4Q19單季利潤同比+46%。我們預(yù)計(jì)2020年公司利潤同比增長8.8%，超出市場一致預(yù)期(WIND)6%。

關(guān)注要點(diǎn)

預(yù)計(jì)4Q19中美兩國業(yè)務(wù)仍將保持強(qiáng)勁增勢

美國：雖然4Q美國生豬價(jià)格季節(jié)性走低，但考慮對沖收益后我們預(yù)計(jì)4Q養(yǎng)殖業(yè)務(wù)仍將實(shí)現(xiàn)較好盈利且同比大幅扭虧;受益于對中國的出口增加，4Q生鮮肉和生豬價(jià)差明顯提升，我們預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)較3Q扭虧且盈利顯著提升;肉制品業(yè)務(wù)因類成本加成定價(jià)，預(yù)計(jì)4Q19量利保持平穩(wěn)增長，利潤率穩(wěn)定。

中國：受豬價(jià)上漲和豬肉供應(yīng)持續(xù)緊張影響，我們預(yù)計(jì)4Q屠宰量同比降幅較3Q擴(kuò)大，但因低價(jià)凍品儲備及進(jìn)口增加，且豬肉價(jià)格繼續(xù)攀升，我們預(yù)計(jì)生鮮凍品銷售利潤同比環(huán)比繼續(xù)改善;肉制品4Q較3Q累計(jì)提價(jià)幅度10%，同比提價(jià)20%，銷量保持平穩(wěn)，加上低價(jià)庫存對沖，我們預(yù)計(jì)噸利同比提升，環(huán)比受豬價(jià)和雞價(jià)繼續(xù)上漲影響，我們預(yù)計(jì)略低于3Q。歐洲：基本維持3Q增長趨勢。整體看4Q19萬洲利潤仍強(qiáng)勁增長。

預(yù)計(jì)2020年美國業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，中國利潤保持平穩(wěn)

20年美國業(yè)務(wù)看點(diǎn)仍在出口需求增加帶動豬價(jià)上漲使養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)利潤改善。我們判斷20年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)頭均盈利將好于19年，1Q19養(yǎng)殖仍錄得大幅虧損基數(shù)較低，我們判斷1Q20養(yǎng)殖利潤同比改善趨勢不減;屠宰19全年位于盈虧平衡邊緣，我們預(yù)計(jì)20年伴隨對中國出口量的提升及豬價(jià)上漲，盈利能力將得以改善，肉制品業(yè)務(wù)利潤率則基本可保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)20年中國屠宰量仍將受供應(yīng)短缺影響，21年有望顯著改善，生鮮凍品利潤因19年基數(shù)較高，且成本逐步上行，即使考慮進(jìn)口對沖，同比提升幅度仍十分有限;肉制品業(yè)務(wù)20年仍將面臨成本壓力，公司有望依靠19年累計(jì)的提價(jià)以及產(chǎn)品高端化對沖，21年則有望受益于豬價(jià)同比下行釋放的利潤彈性。我們判斷20年美國業(yè)務(wù)利潤彈性應(yīng)大于中國業(yè)務(wù)。

估值與建議

調(diào)整2019/20EPS預(yù)測+0.3%/+3.6%，首次引入2021年EPS預(yù)測0.11美元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020/21年9.8/8.7倍P/E，維持目標(biāo)價(jià)10.35港元不變，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2020/21年13.6/12.1倍P/E，距離當(dāng)前股價(jià)有39%的上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。

風(fēng)險(xiǎn)

全球豬價(jià)波動，貿(mào)易的不確定性，食品安全事件。