中信證券：獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)提速，板塊因基本面利好，推薦新高教(02001)等

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中國第一所營利性高校已經(jīng)出現(xiàn)，行業(yè)最大的不確定性正在消除。同時(shí)，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)提速，板塊因基本面利好，且估值已處于低位，建議積極配置。重點(diǎn)建議配置民生教育(01569)、中教控股(00839)、希望教育(01765)、中國新華教育(02779)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注新高教(02001)、建橋教育(01525)、中匯集團(tuán)(00382)、科培集團(tuán)(01890)、辰林教育(01593)等優(yōu)質(zhì)高教個(gè)股。考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，略下調(diào)中教控股2020-2021年盈利預(yù)測至0.42/0.47元(原預(yù)測為0.48/0.54元)。

高教板塊最大的壓制因素是“分類管理”帶來的不確定性。中信證券認(rèn)為：“《民辦教育促進(jìn)法》實(shí)施條例的修訂”能否盡快出臺(tái)并非高教板塊關(guān)鍵因素，高等教育板塊的分類管理已經(jīng)非常明確。而分類管理帶來多種不確定性：1)土地資產(chǎn)如何清算;2)是否需要補(bǔ)繳歷史稅費(fèi);3)是否需要?dú)w還歷史上已取得的政府補(bǔ)貼;4)選擇“營利性”后的辦學(xué)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境;5)選擇“營利性”后的稅收政策。

中國第一所營利性高校已經(jīng)出現(xiàn)：上海工商外國語職業(yè)學(xué)院有限公司。我們知道，在所有省份中上海的過渡期是最短的，要求現(xiàn)有的民辦學(xué)校舉辦者在2018年12月31日之前選擇“營利性”或“非營利性”，其余省份過渡期基本都截止到2021-2022年，還有部分省份(廣東等)不設(shè)過渡期。此前我們了解到上海19所民辦高校(含本科、專科、高職等)中大部分選擇了非營利性。但是目前，中國第一所營利性高校已經(jīng)在上海出現(xiàn)，并登記為：上海工商外國語職業(yè)學(xué)院有限公司。根據(jù)學(xué)校官網(wǎng)，上海工商外國語職業(yè)學(xué)院創(chuàng)建于2001年，現(xiàn)有在校生9000余人，是上海市辦學(xué)規(guī)模最大的民辦高職院校之一。我們認(rèn)為，第一所營利性高校的出現(xiàn)標(biāo)志著民辦高等教育分類管理已經(jīng)真正拉開序幕，2020年12月31日以前上海將完成分類管理轉(zhuǎn)設(shè)工作，料將出現(xiàn)多所營利性高校。上海的分類管理對其他省份具備一定的參考借鑒意義。該行認(rèn)為，高教板塊最大的壓制因素和不確定性在日漸消除，這是高教板塊重大的邊際改善，行業(yè)估值有望迎來修復(fù)。

獨(dú)立學(xué)院脫鉤改制已全面提速，利好板塊盈利改善。目前中教控股旗下的廣州大學(xué)松田學(xué)院、四川外國語大學(xué)南方翻譯學(xué)院、濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院，民生教育旗下的重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院、云南大學(xué)滇池學(xué)院，希望教育旗下的西南交通大學(xué)希望學(xué)院，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院、山西醫(yī)科大學(xué)晉祠學(xué)院，中國新華教育旗下的南京財(cái)經(jīng)大學(xué)紅山學(xué)院，以及新高教、中匯集團(tuán)等大部分高教上市公司旗下均有獨(dú)立學(xué)院，每年需向合作的公辦院校繳納學(xué)校學(xué)費(fèi)收入10%-25%不等的管理費(fèi)。目前，全國獨(dú)立學(xué)院脫鉤改制有明顯提速趨勢，我們判斷會(huì)對高教基本面產(chǎn)生以下影響：1)減少管理費(fèi)支出，直接提升盈利能力;2)全國200多所獨(dú)立學(xué)院中，部分學(xué)校的脫鉤改制需要引入社會(huì)資本合作，增加并購機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：高等教育分類管理進(jìn)程不及預(yù)期等。

投資建議：中國第一所營利性高校已經(jīng)出現(xiàn)，行業(yè)最大的不確定性正在消除。同時(shí)，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)提速，板塊因基本面利好，且估值已處于低位，建議積極配置。重點(diǎn)建議配置民生教育、中教控股、希望教育、中國新華教育，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注新高教、建橋教育、中匯集團(tuán)、科培集團(tuán)、辰林教育等優(yōu)質(zhì)高教個(gè)股?？紤]到財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，略下調(diào)中教控股2020-2021年盈利預(yù)測至0.42/0.47元(原預(yù)測為0.48/0.54元)。