中信證券：中國(guó)鐵塔（00788）凈利或迎爆發(fā) 當(dāng)前估值較低首予“買入”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

從商業(yè)模式看，中國(guó)鐵塔(00788)具有高護(hù)城河、高現(xiàn)金流、高利潤(rùn)特點(diǎn)，5G周期開啟，公司為最受益標(biāo)的，拐點(diǎn)明顯。從收入端看，宏站、微站、室分、跨行業(yè)業(yè)務(wù)四輪驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入新成長(zhǎng)周期，我們對(duì)市場(chǎng)擔(dān)心的5G共建共享、降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析測(cè)算，公司未來(lái)五年穩(wěn)健成長(zhǎng)可期;公司大規(guī)模投資期已過、折舊攤銷將大幅下降，同時(shí)現(xiàn)金流、利潤(rùn)有望爆發(fā)。通過DCF、EV/EBITDA估值，給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間2.56-2.81港元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

資源稟賦優(yōu)異，稀缺成長(zhǎng)價(jià)值股。

電信鐵塔企業(yè)通過站址資源出租獲取主要收入，客戶黏性高，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司擁有近200萬(wàn)站址資源，是全球最大的鐵塔公司，在國(guó)內(nèi)鐵塔市占率超97%，處于市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)地位;同時(shí)公司已儲(chǔ)備千萬(wàn)社會(huì)塔站址資源，將成為5G萬(wàn)物互聯(lián)入口“整合者”，成長(zhǎng)空間廣闊。

四輪驅(qū)動(dòng)，閃耀大共享時(shí)代。

我們認(rèn)為5G共建共享、降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)影響可控，通過測(cè)算5G宏基站總量460萬(wàn)站，并假設(shè)2023年宏站單租戶租金下降15%，公司宏站業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng);通過千萬(wàn)站址布局，公司跨行業(yè)、微站業(yè)務(wù)卡位5G流量和物聯(lián)網(wǎng)“關(guān)鍵入口”，2019-2023年有望以超過49%的復(fù)合增速增長(zhǎng);室分業(yè)務(wù)定位5G室內(nèi)流量“整合者”，2019-2023年有望實(shí)現(xiàn)超44%復(fù)合增速。

拐點(diǎn)已至，利潤(rùn)與現(xiàn)金流齊飛。

公司為重資產(chǎn)公司，但大規(guī)模投資期已過。2015-2018年公司成立發(fā)展期，公司資本開支3635億元;根據(jù)我們測(cè)算，2019-2023年5G主建設(shè)期資本開支總額約1287億元，2023年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望達(dá)到612億，公司將步入“現(xiàn)金牛”模式;隨著公司穩(wěn)健增長(zhǎng)和收購(gòu)鐵塔資產(chǎn)折舊到期，公司利潤(rùn)將進(jìn)入爆發(fā)期，凈利潤(rùn)有望從2018年的26億增長(zhǎng)至2024年的192億，復(fù)合增速49%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)共建共享范圍擴(kuò)大;國(guó)內(nèi)鐵塔建設(shè)政策放開;降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);宏站、室分、跨行業(yè)、微站業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

投資建議：

公司優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式有望帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)5G共建共享、降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的悲觀預(yù)期已較充分反映，公司股價(jià)可能存在明顯低估。通過DCF、EV/EBITDA估值，給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間2.56-2.81元港幣，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：程翼興)