中信證券：保利物業(yè)(06049)應(yīng)對(duì)得力，品牌影響力提升，迎配置機(jī)遇

本文來自中信證券研報(bào)，作者：陳聰、張全國。

由于準(zhǔn)備充分，我們認(rèn)為現(xiàn)階段客觀上成為公司展現(xiàn)能力，體現(xiàn)品牌價(jià)值的窗口。公司在管項(xiàng)目有望進(jìn)一步增加。

公司應(yīng)對(duì)及時(shí)，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)主互信，增強(qiáng)品牌影響力。我們相信，良好的基礎(chǔ)服務(wù)有助于提高公司和業(yè)主互信，體現(xiàn)公司品牌價(jià)值，也有利于公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

提供社會(huì)公共服務(wù)，以專業(yè)力量配合政府應(yīng)急管理。在天凝鎮(zhèn)、西塘等地，公司發(fā)揮全域化優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)專業(yè)水平，配合當(dāng)?shù)卣龊霉ぷ鳌９境鞘蟹?wù)重點(diǎn)布局的浙江等區(qū)域，也是較為得力的區(qū)域。

城市服務(wù)走向?qū)I(yè)化，后勤保障走向市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)公司服務(wù)外延將進(jìn)一步拓展，內(nèi)涵將進(jìn)一步深化。城市服務(wù)合同初始價(jià)值量小，毛利率低，但在應(yīng)急管理等應(yīng)用場(chǎng)景之下有不斷深化的空間。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為政府不會(huì)既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，大量公共服務(wù)的具體工作將外包市場(chǎng)化主體(但政府會(huì)明確方向，并主動(dòng)監(jiān)督)。公司兼具品牌影響力，股東背景優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，能提供全域化專業(yè)服務(wù)方案，有望被越來越多的市鎮(zhèn)所青睞。

公司偏向于進(jìn)取性盈利預(yù)測(cè)的機(jī)率開始增加。考慮到公司未來并購的不確定性，和城市服務(wù)業(yè)務(wù)的短期彈性未必兌現(xiàn)，我們此前區(qū)別了基準(zhǔn)和進(jìn)取兩種情形給予公司盈利預(yù)測(cè)。公司基準(zhǔn)情況下2019/2020/2021年盈利預(yù)測(cè)為4.97/7.64/10.66億元(人民幣，下同)，進(jìn)取情形下則為4.97/9.37/14.41億元。疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，我們認(rèn)為，疫情面前公司展示出的專業(yè)能力和品牌形象，將十分有利于公司未來拓展項(xiàng)目。我們相信，未來盈利表現(xiàn)偏向于進(jìn)取概率正在增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司品牌影響力尚不穩(wěn)固，城市服務(wù)初始盈利能力可能不佳。

事件沖擊帶來配置機(jī)遇，上調(diào)投資評(píng)級(jí)到“買入”。公司成長(zhǎng)潛力上佳，戰(zhàn)略方向明確，但我們覆蓋時(shí)缺乏估值層面短期吸引力，因此我們當(dāng)時(shí)給予了“增持”評(píng)級(jí)。當(dāng)前，由于事件的沖擊，公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。但和很多消費(fèi)服務(wù)行業(yè)不同，我們認(rèn)為不會(huì)對(duì)服務(wù)社區(qū)及城市的公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面沖擊?？陀^上，公司成為其展現(xiàn)能力，體現(xiàn)品牌價(jià)值的窗口。我們維持公司2019/2020/2021年0.93/1.43/2.00元/股的基準(zhǔn)盈利預(yù)測(cè)，結(jié)合公司成長(zhǎng)性和可比公司估值，我們給予公司2021年30倍PE，維持65.05港元/股的目標(biāo)價(jià)。公司當(dāng)前股價(jià)52.10港元，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)到“買入”。

行業(yè)特點(diǎn)和公司自身發(fā)展階段特征要求我們給出基準(zhǔn)和進(jìn)取兩種不同情形的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司雖然歷史上沒有開展較大規(guī)模并購，但細(xì)分賽道有明顯的并購機(jī)會(huì)和協(xié)同效應(yīng)，公司賬面有充裕的資金。和住宅賽道不同，我們認(rèn)為非住宅領(lǐng)域的并購?fù)龊窆緝r(jià)值。行業(yè)而言，和住宅不同，城市服務(wù)訂單極富彈性，缺乏確定性。且公司稅收優(yōu)惠，成本節(jié)約等事項(xiàng)仍有極大的不確定性。因此，我們給予公司兩個(gè)不同情形下的盈利預(yù)測(cè)。

（編輯：張金亮）