新股前瞻|二度遞表“被作廢”，蒙奇千里何以“至千里”？

在美股中概教育股頻頻破頂，港股教育板塊投資熱潮又起之際，未上市的教育機(jī)構(gòu)似乎也坐不住了。1月15日，繼去年7月13日遞表折戟后，蒙奇千里時(shí)隔近半年之久，再度向港交所發(fā)起了沖擊。

然而，天下之大無奇不有，日前再度遞表的蒙奇千里，似乎搞了個(gè)大烏龍。1月17日一覺醒來，港交所披露的蒙奇千里文件前面卻被冠上了“此乃錯(cuò)誤文件并已經(jīng)作廢”，這一操作可堪比微信里“你撤回了一條消息?！?/p>

那么，這家來自香港的通教育企業(yè)，到底質(zhì)素如何?

香港兒童英語教育機(jī)構(gòu)

蒙奇千里，是一間總部設(shè)于香港的領(lǐng)先兒童英語學(xué)習(xí)課程供應(yīng)商，這樣一家教育機(jī)構(gòu)之所以叫“蒙奇千里”，也是一個(gè)與“士多啤梨(Strawberry)”相類似，來自港式英譯中的“美麗誤會(huì)”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司主要以「Monkey Tree」品牌為3至12歲的學(xué)生提供英語課程，同時(shí)也少量開設(shè)普通話、西班牙語課程。截至目前，公司共有75間MonkeyTree學(xué)習(xí)中心，包括在香港的18間自營中心;及分別在香港、澳門及中國的41間、3間及13間加盟中心。

公司主要業(yè)務(wù)為在自營中心提供兒童語言教育課程，并就經(jīng)營加盟中心為加盟商提供管理服務(wù)，上述服務(wù)均以“MonkeyTree”品牌經(jīng)營。至于自營中心及加盟中心，公司會(huì)設(shè)計(jì)及開發(fā)課程大綱及課程教材、聘請(qǐng)(或就加盟商的情況，為彼等招聘推薦教師)及培訓(xùn)教師以教授課程，并負(fù)責(zé)一般管理及市場(chǎng)推廣。

自招股書上來看，蒙奇千里在2017-2019三個(gè)財(cái)年內(nèi)，營收由1.23億港元增長(zhǎng)至1.72億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約18.16%，2020財(cái)年首五個(gè)月的營收亦較上年同期增長(zhǎng)11.26%，整體營收的增長(zhǎng)還是較為平穩(wěn)。然而，年內(nèi)溢利方面，盡管近三個(gè)財(cái)年內(nèi)，蒙奇千里的利潤(rùn)也隨著營收的增長(zhǎng)而穩(wěn)步上行，但在2020財(cái)年首五月卻罕見出現(xiàn)了增收不增利的情況，較上年同期減少13.34%至792.5萬港元。

值得注意的是，與國內(nèi)英語教育機(jī)構(gòu)注重營銷不同的是，蒙奇千里的費(fèi)用方面呈現(xiàn)不同的面貌。截至2020財(cái)年首五個(gè)月，廣告及推廣開支僅占收入的2.41%，而同行的k12教育培訓(xùn)行業(yè)成熟的好未來、新東方為15%左右;但雇員福利開支營收占比58.37%、使用權(quán)資產(chǎn)折舊營收占比12.86%。由此，公司整體凈利率僅在10%左右，并不算太高。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，自營中心 2017-2019 年?duì)I收占比分別 39.4%、44.7%、44.9%，近三個(gè)財(cái)年內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)提升狀態(tài)，然而在2020財(cái)年首五個(gè)月內(nèi)占比稍降;加盟中心營收占比則分別為 54%、48.9%、48.7%，占比持續(xù)降低，但在2020財(cái)年首五個(gè)月內(nèi)重回50%以上。

智通財(cái)經(jīng)APP觀測(cè)到，根據(jù)公司的現(xiàn)金流量來說，得益于近年來的規(guī)模逐漸壯大，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金在2017-2019財(cái)年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增速高達(dá)42.8%。在投資活動(dòng)方面，2017-2019財(cái)年呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2017財(cái)年和2019財(cái)年公司投資活動(dòng)所得現(xiàn)金較多。

值得注意的是，融資活動(dòng)所用現(xiàn)金方面，2017-2019財(cái)年，公司融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，截至2019年8月31日，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率高達(dá)172.2%，，考慮到公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模仍有擴(kuò)張趨勢(shì)，短期內(nèi)公司的資金面可能會(huì)承壓。

擴(kuò)張?jiān)诩?，是門好生意嗎?

蒙奇千里主要深耕于兒童英語學(xué)習(xí)，主要客戶群體面向2-12歲兒童及其家長(zhǎng)。隨著由于英語被廣泛用作國際商業(yè)語言，越來越多香港、澳門及中國的家長(zhǎng)重視英語學(xué)習(xí)，英語的學(xué)習(xí)對(duì)于孩子來說是剛需，市場(chǎng)依然在蓬勃發(fā)展著。

而根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，香港兒童英語學(xué)習(xí)行業(yè)相對(duì)分散，倘若按2018年收益計(jì)算，五大市場(chǎng)參與者的總市場(chǎng)份額約為29.5%，其中蒙奇千里的市場(chǎng)份額約為9.9%，于2018年在香港兒童英語學(xué)習(xí)行業(yè)中排名第一。然而，蒙奇千里已然不滿足于只做香港市場(chǎng)的“最強(qiáng)王者”，也逐漸向澳門和中國內(nèi)地市場(chǎng)靠攏。

招股書顯示，此次IPO，蒙奇千里的募資資金大多將投放至“規(guī)模擴(kuò)張”：擬透過設(shè)立新自營中心繼續(xù)擴(kuò)大其香港兒童語言學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)；擴(kuò)大及翻新其在香港的自營中心及加盟中心；改編學(xué)習(xí)及練習(xí)教材以涵蓋網(wǎng)上學(xué)習(xí)及練習(xí)教材并擴(kuò)大適用于小學(xué)學(xué)生的課程范圍；透過不同市場(chǎng)推廣活動(dòng)繼續(xù)提升品牌知名度及品牌形象；擴(kuò)大以英語為母語的教師的招聘渠道；設(shè)立中國辦事處以更有效地管理及支持中國加盟中心;進(jìn)一步增強(qiáng)行政及管理團(tuán)隊(duì)及提升資訊科技系統(tǒng)。

不過，由于培訓(xùn)行業(yè)是典型的慢行業(yè)，需要成年累月的積累，不然難以形成口碑，而沒有口碑就難以形成復(fù)購。矛盾的是，現(xiàn)階段教育機(jī)構(gòu)想要存活下去，就必須不斷拓展新客戶。培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收來的錢，多半都會(huì)用于擴(kuò)張，再開新店以獲得新的客戶，以高速周轉(zhuǎn)的形式維持運(yùn)作。

因此，在擴(kuò)張的反面，對(duì)于英語教育機(jī)構(gòu)而言，想要覆蓋范圍越大，管理成本也會(huì)同時(shí)急劇增加。且會(huì)由于各地的狀況不一，對(duì)于英語學(xué)習(xí)的需求程度也有差異、對(duì)學(xué)費(fèi)的接受程度亦不同。暫且先不提蒙奇千里在“神仙打架”的中國英語教育市場(chǎng)能否成功分得一杯羹，在迅猛擴(kuò)張的同時(shí)，公司管理成本增加，營業(yè)額卻未必會(huì)有顯著的增加，而利潤(rùn)率和資本開支方面或面臨雙重壓力，這點(diǎn)需要警惕。

另外，現(xiàn)階段的線下英語教育機(jī)構(gòu)，同時(shí)面臨著市場(chǎng)需求下降以及在線英語培訓(xùn)的雙重沖擊。在線上教育對(duì)市場(chǎng)份額的蠶食下，線下的流量大幅萎縮，2019年以來，韋博閉店潮、華爾街英語賣身、環(huán)球雅思賤賣，英孚英語擬出售中國區(qū)業(yè)務(wù)，美聯(lián)英語赴美上市頻遇波折，業(yè)內(nèi)亦頻頻流傳“寒冬將至”一說。種種跡象顯示，線下英語教育行業(yè)內(nèi)“馬太效應(yīng)”逐漸加強(qiáng)，頭部強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)的其他中小機(jī)構(gòu)或?qū)⒚媾R著新一輪的“洗牌”。

除此以外，現(xiàn)階段頭部教育機(jī)構(gòu)逐漸由成人英語培訓(xùn)轉(zhuǎn)向青少年英語培訓(xùn)等上下游全方位布局，大打價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，也抬高了整個(gè)行業(yè)的獲客成本。選擇持續(xù)擴(kuò)張中的蒙奇千里，其現(xiàn)金流或許將面臨重大的考驗(yàn)。