Q4海外用戶增長強(qiáng)勁 全球化成為奈飛(NFLX.US)未來核心增長引擎

本文來自“楊仁文研究筆記”，作者為方正證券分析師陳夢竹。

事件：

奈飛(NFLX.US)公告19Q4財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收54.7億美元(YoY+31%，QoQ+4%)，營業(yè)利潤4.6億美元(YoY+112.5%，QoQ-53.2%)，凈利潤5.9億美元(YoY+338.3%，QoQ-11.8%)。19年?duì)I收201.6億美元(YoY+27.6%)，營業(yè)利潤26.0億美元(YoY+62.2%)，凈利潤18.7億美元(YoY+54.1%)。

點(diǎn)評：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：19Q4營收增長穩(wěn)健，凈利潤大超預(yù)期，全年毛利率、營業(yè)利潤率、邊際貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升，盈利能力持續(xù)改善。

(1)內(nèi)容支出與成本拆分：公司19Q4流媒體內(nèi)容支出45.17億美元(YoY+28.4%，QoQ+20.6%)，營收占比83%，流媒體內(nèi)容攤銷額為25.78億美元，營業(yè)成本占比75.1%，2012-2019流媒體內(nèi)容成本占流媒體營收的比例分別為64%/61%/56%/56%/58%/55%/49%/46%。

(2)利潤率：19Q4毛利率36.6%(YoY+1.9pct、QoQ-4.3pct)，邊際貢獻(xiàn)率20.5%(YoY+3.3pct、QoQ-9.8pct)，營業(yè)利潤率8.4%(YoY+3.2pct、QoQ-10.3pct)，凈利潤率10.7%(YoY+7.5pct、QoQ-1.9pct)。2016-2019年公司毛利率分別為29.1%/31.3%/36.9%/38.3%，邊際貢獻(xiàn)率分別為16.7/19.0%/21.9%/25.1%，營業(yè)利潤率分別為4.3%/7.2%/10.2%/12.9%，凈利潤率費(fèi)分別為2.1%/4.8%/7.7%/9.3%。

(3)現(xiàn)金流：公司19Q4凈經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流為-14.6億美元，自由現(xiàn)金流為-16.7億美元。

2、經(jīng)營情況：受制于價(jià)格提升+競爭對手流媒體平臺的推出，19Q4美國國內(nèi)用戶增長略低于指引，但ARPPU提升顯著(YOY+18.0%/QoQ+1.2%)，且整體規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng);海外地區(qū)付費(fèi)用戶增長強(qiáng)勁、遠(yuǎn)超指引(凈增833萬達(dá)1.06億、YoY+31%/QoQ+8.5%)，邊際貢獻(xiàn)率等指標(biāo)持續(xù)改善，全球化成為奈飛未來主要增長動(dòng)力。

(1)19年公司流媒體業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)繼續(xù)提升，內(nèi)容投入產(chǎn)出率(單付費(fèi)用戶產(chǎn)生的流媒體收入/單付費(fèi)用戶內(nèi)容庫攤銷)達(dá)2.15(12-18年分別為1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05)。

(2)國內(nèi)流媒體：受制于價(jià)格提升+競爭對手流媒體平臺的推出，19Q4美國國內(nèi)用戶增長略低于指引，但ARPPU提升顯著(達(dá)40美元，YOY+18.0%/QoQ+1.2%)。

(3)海外流媒體：19Q4海外地區(qū)付費(fèi)用戶增長強(qiáng)勁、遠(yuǎn)超指引(凈增833萬達(dá)1.06億、YoY+31%/QoQ+8.5%)，邊際貢獻(xiàn)率、ARPPU等指標(biāo)仍有較大提升空間。

3、國內(nèi)競爭格局解析：公司作為全球流媒體巨頭，其國內(nèi)用戶滲透率遙遙領(lǐng)先，且核心內(nèi)容壁壘較為穩(wěn)固，其原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率遠(yuǎn)超其他平臺(19Q3奈飛在全球/美國流媒體原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率分別達(dá)61.3%/60%),加之美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個(gè)，我們判斷Disney等競爭對手雖會占據(jù)部分市場份額，但短期難以撼動(dòng)奈飛的領(lǐng)先位置，預(yù)計(jì)2024年奈飛全球用戶數(shù)將達(dá)到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計(jì)1.1-1.6億。

4、海外擴(kuò)張解析：奈飛在歐洲保持快速擴(kuò)張(19Q4 EMEA付費(fèi)會員5178萬/YoY+37%)，且ARPU仍有較大提升空間，亞太地區(qū)付費(fèi)會員及收入增速均位居第一，未來市場潛力較大，奈飛將繼續(xù)加大本地化內(nèi)容合作/投入+優(yōu)質(zhì)全球化內(nèi)容發(fā)行，有針對性的制定套餐及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，提高全球用戶滲透率及盈利能力。

5、展望2020Q1：上線重磅內(nèi)容包括《性愛自修室S2》(位居當(dāng)前爛番茄最受歡迎劇集TOP2)、《副本》、《毒梟:墨西哥》等劇集+《斯潘瑟機(jī)密》等原創(chuàng)電影+西班牙劇《名校風(fēng)暴》、韓劇《王國》等本地化內(nèi)容，公司指引全球付費(fèi)用戶季度新增700萬至1.74億，全年?duì)I業(yè)利潤率目標(biāo)16%。

6、盈利預(yù)測：根據(jù)彭博一致預(yù)期，F(xiàn)Y2020-2021營收分別為250.53/302.03億美元，GAAP凈利潤分別為26.69/42.53億美元，對應(yīng)SPS分別為54.55/66.92美元，對應(yīng)EPS分別為5.81/9.42美元，對應(yīng)P/S為6.05/4.94X，對應(yīng)P/E為56.83/35.05X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，內(nèi)容制作及播放效果不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，國內(nèi)及海外用戶獲取、留存及向付費(fèi)會員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，海外監(jiān)管及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。

事件：

公司公告19Q4財(cái)報(bào)

1、整體業(yè)績：19Q4營收54.7億美元(YoY+31%，QoQ+4%)，營業(yè)利潤4.6億美元(YoY+112.5%，QoQ-53.2%)，凈利潤5.9億美元(YoY+338.3%，QoQ-11.8%);19Q4每股攤薄盈利1.30美元(YoY+333.3%，QoQ-11.6%)。19年?duì)I收201.56億美元(YoY+27.6%)，營業(yè)利潤26.04億美元(YoY+62.2%);凈利潤18.67億美元(YoY+54.1%)，每股攤薄盈利為4.13美元(YoY+54.1%)。

2、分業(yè)務(wù)收入：19Q4流媒體業(yè)務(wù)收入54.0億美元(YoY+31.6%，QoQ+4.4%)，營收占比98.7%(YoY+0.8pct，QoQ+0.1pct);其中美國國內(nèi)流媒體業(yè)務(wù)收入24.58億美元(YoY+23.1%，QoQ+1.9%)，營收占比45.0%(YoY-2.7pct，QoQ-1.0pct);海外流媒體業(yè)務(wù)收入29.41億美元(YoY+39.7%，QoQ+6.6%)，營收占比53.8%(YoY+3.5pct，QoQ+1.2pct)。DVD業(yè)務(wù)收入0.68億美元(YoY-19.6%，QoQ-4.8%)，營收占比1.3%(YoY-0.8pct，QoQ-0.1pct)。

3、其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

毛利率：19Q4實(shí)現(xiàn)毛利潤20.0億美元(YoY+37.7%，QoQ-6.8%)，毛利率36.6%(YoY+1.9pct，QoQ-4.3pct)。

邊際貢獻(xiàn)率：19Q4邊際貢獻(xiàn)收入11.22億美元(YoY+55.2%，QoQ-29.5%)，邊際貢獻(xiàn)率20.5%(YoY+3.3pct，QoQ-9.8pct)。

營業(yè)利潤率及凈利率：19Q4營業(yè)利潤率8.4%(YoY+3.2pct，QoQ-10.3pct)，凈利潤率10.7%(YoY+7.5pct，QoQ-1.9pct)。

內(nèi)容支出：19Q4流媒體內(nèi)容現(xiàn)金支出為45.17億美元(YoY+28.4%，QoQ+20.6%)，流媒體內(nèi)容攤銷為25.80億美元(YoY+25.6%，QoQ+13.1%)。

運(yùn)營情況：19Q4國內(nèi)流媒體業(yè)務(wù)用戶數(shù)6244.8萬(YoY+3.1%，QoQ+0.7%)，付費(fèi)用戶6104.3萬(YoY+4.4%，QoQ+0.7%)，季度ARPPU為40.3美元(YoY+18.0%，QoQ+1.2%); 海外流媒體業(yè)務(wù)用戶數(shù)10932.1萬(YoY+24.4%，QoQ+7.3%)，付費(fèi)用戶10604.7萬(YoY+31.3%，QoQ+8.5%)，季度ARPPU為27.7美元(YoY+6.4%，QoQ-1.8%)。

點(diǎn)評：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：19Q4營收增長穩(wěn)健，凈利潤大超預(yù)期，全年毛利率、營業(yè)利潤率、邊際貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升，盈利能力持續(xù)改善。

(1)業(yè)績總覽：

①19Q4情況：公司19Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.7億美元(YoY+31%，QoQ+4%)，略高于此前公司指引的54.4億美元，整體仍保持穩(wěn)健增長，季度平均付費(fèi)用戶增長21%，高于此前預(yù)期(YoY+19.2%)，剔除F/X影響，全球流媒體用戶ARPU同比增幅達(dá)12%，其中美國國內(nèi)同比增長18%，海外部分同比增長6.4%。公司19Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.59億美元(YoY+112.5%，QoQ-53.2%)，略低于此前指引的4.75億美元;實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤5.87億美元(YoY+338.3%，QoQ-11.8%)，遠(yuǎn)超此前指引的2.32億美元，公司盈利能力持續(xù)改善。

②19年情況：公司19年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.56億美元(YoY+27.6%)，營業(yè)利潤26.04億美元(YoY+62.2%)，凈利潤18.67億美元(YoY+54.1%)。

(2)內(nèi)容支出與成本拆分：公司19Q4流媒體內(nèi)容支出45.17億美元(YoY+28.4%，QoQ+20.6%)，占營收的比例為83%，公司繼續(xù)保持高額的內(nèi)容投入，以不斷提高競爭壁壘。公司19Q4流媒體業(yè)務(wù)成本為34.35億美元，主要由流媒體內(nèi)容成本、寬帶運(yùn)輸成本等構(gòu)成，其中流媒體內(nèi)容攤銷額為25.78億美元，占流媒體營業(yè)成本的比例為75.1%。2012-2019流媒體內(nèi)容成本占流媒體營收的比例分別為64%/61%/56%/56%/58%/55%/49%/46%，近年來該指標(biāo)呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，流媒體內(nèi)容投入的增加所帶來的邊際收入不斷增加。

(3)費(fèi)用情況：公司19Q4費(fèi)用率較為穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率為16%(YoY-1.4pct，QoQ+5.5pct)，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在7.5%，管理費(fèi)用率為4.7%，略有上升。

(4)利潤率：公司毛利率、邊際貢獻(xiàn)率、營業(yè)利潤率同比均有所上升，19Q4毛利率36.6%(YoY+1.9pct、QoQ-4.3pct)，邊際貢獻(xiàn)率20.5%(YoY+3.3pct、QoQ-9.8pct)，營業(yè)利潤率8.4%(YoY+3.2pct、QoQ-10.3pct)，凈利潤率10.7%(YoY+7.5pct、QoQ-1.9pct)。

2016-2019年公司毛利率分別為29.1%/31.3%/36.9%/38.3%，邊際貢獻(xiàn)率分別為16.7/19.0%/21.9%/25.1%，營業(yè)利潤率分別為4.3%/7.2%/10.2%/12.9%，凈利潤率費(fèi)分別為2.1%/4.8%/7.7%/9.3%。

(5)現(xiàn)金流：公司19Q4凈經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流為-14.6億美元，自由現(xiàn)金流為-16.7億美元，目前公司仍處于快速擴(kuò)張階段，內(nèi)容投入較大，導(dǎo)致現(xiàn)金流壓力較大，凈經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流及自由現(xiàn)金流均未轉(zhuǎn)正，主要靠舉債經(jīng)營。公司2019年的經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流為-28.9億美元,自由現(xiàn)金流約為-32.7億美元，預(yù)計(jì)2020年會有所改善，自由現(xiàn)金流赤字幅度將收窄。公司在未來將繼續(xù)擴(kuò)充會員基礎(chǔ)，提高收入和營業(yè)利潤，為實(shí)現(xiàn)更為積極的自由現(xiàn)金流奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí)，公司仍計(jì)劃利用高收益?zhèn)癁閮?nèi)容投資提供資金，19Q4公司發(fā)行了11億歐元(3.625%息票)和10億美元(4.875%息票)的優(yōu)先債券(2030年到期)。

2、經(jīng)營情況：受制于價(jià)格提升+競爭對手流媒體平臺的推出，19Q4美國國內(nèi)用戶增長略低于指引，但ARPPU提升顯著(YOY+18.0%/QoQ+1.2%)，且整體規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng);海外地區(qū)付費(fèi)用戶增長強(qiáng)勁、遠(yuǎn)超指引(凈增833萬達(dá)1.06億、YoY+31%/QoQ+8.5%)，邊際貢獻(xiàn)率等指標(biāo)持續(xù)改善，全球化成為奈飛未來主要增長動(dòng)力。

(1)19年公司流媒體業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)繼續(xù)提升，內(nèi)容投入產(chǎn)出率(單付費(fèi)用戶產(chǎn)生的流媒體收入/單付費(fèi)用戶內(nèi)容庫攤銷)達(dá)2.15(12-18年分別為1.45/1.56/1.73/1.74/1.68/1.74/2.05)。

(2)國內(nèi)流媒體：受制于價(jià)格提升+競爭對手流媒體平臺的推出，19Q4美國國內(nèi)用戶增長略低于指引，但ARPPU提升顯著(達(dá)40美元，YOY+18.0%/QoQ+1.2%)。

公司19Q4美國付費(fèi)用戶增加42.3萬至6104.3萬，略低于公司之前指引的季度新增60萬至6122萬。但公司付費(fèi)用戶季度ARPPU提升顯著，達(dá)40美元(YOY+18.0%/QoQ+1.2%)。季度會員增長不及預(yù)期可能是由于價(jià)格提升以及競爭對手流媒體平臺的推出(迪士尼視頻流媒體Disney+、蘋果視頻流媒體Apple TV+均于19Q4上線)。公司19Q4邊際貢獻(xiàn)率達(dá)30.8%(YoY+1.2pct，QoQ-10.3pct)，略低于此前指引的31.6%。

(3)海外流媒體：19Q4海外地區(qū)付費(fèi)用戶增長強(qiáng)勁、遠(yuǎn)超指引(凈增833萬達(dá)1.06億、YoY+31%/QoQ+8.5%)，邊際貢獻(xiàn)率、ARPPU等指標(biāo)仍有較大提升空間。

公司19Q4海外流媒體新增付費(fèi)用戶833萬至10605萬，遠(yuǎn)超公司此前指引的新增700萬至10471萬付費(fèi)用戶。公司海外流媒體19Q4 ARPPU為28美元(YoY+6.4%/QoQ-1.8%)，19Q4公司海外流媒體業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)率為11.2%(YoY+7.3%、QoQ-9.0%)，超出此前指引的10.6%，盈利能力改善明顯，但對比國內(nèi)30.8%的邊際貢獻(xiàn)率仍有較大提升空間。分析目前海外流媒體業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率較低的原因，主要系目前公司在海外部分地區(qū)仍處于早期開發(fā)階段，投入成本較高，且銷售費(fèi)用較高，而美國國內(nèi)市場較為成熟，毛利率更高，且銷售費(fèi)用率更低，2016-2019公司美國國內(nèi)流媒體成本占營收的比例為58%/56%/53%/53%，銷售費(fèi)用率分別為8%/10%/13%/12%，而海外流媒體成本占營收的比例分別為95%/86%/74%/70%，銷售費(fèi)用率分別為21%/16%/17%/15%。

3、國內(nèi)競爭格局解析：公司作為全球流媒體巨頭，其國內(nèi)用戶滲透率遙遙領(lǐng)先，且核心內(nèi)容壁壘較為穩(wěn)固，其原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率遠(yuǎn)超其他平臺(19Q3奈飛在全球/美國流媒體原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度市占率分別達(dá)61.3%/60%),加之美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個(gè)，我們判斷Disney等競爭對手雖會占據(jù)部分市場份額，但短期難以撼動(dòng)奈飛的領(lǐng)先位置，預(yù)計(jì)2024年奈飛全球用戶數(shù)將達(dá)到2.5億，Hulu、Disney+、ESPN+合計(jì)1.1-1.6億。

(1)奈飛在美國領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，截至19Q2滲透率近60%。美國視頻流媒體平臺呈現(xiàn)“1+3+N”競爭格局，奈飛以超6千萬訂閱用戶數(shù)遠(yuǎn)居行業(yè)第一，Hulu位居第二，其訂閱用戶數(shù)近2500萬，奈飛龍頭地位穩(wěn)固。

(2)奈飛流媒體原創(chuàng)內(nèi)容市場需求度份額遠(yuǎn)超其他平臺，對外部內(nèi)容的依賴性不斷降低：奈飛原創(chuàng)已形成核心競爭壁壘，19Q3占全球/美國原創(chuàng)內(nèi)容市場需求份額達(dá)61.3%/60%，占美國原創(chuàng)劇集市場需求份額達(dá)67%，且奈飛對外部內(nèi)容依賴性持續(xù)下降，18年10月奈飛觀看內(nèi)容中原創(chuàng)占比達(dá)37%，相較于17年1月的13%提升顯著，且平臺TOP20最受歡迎的內(nèi)容中有16席均為原創(chuàng)，TOP50觀看人數(shù)的內(nèi)容也絕大部分為奈飛原創(chuàng)，奈飛對外部內(nèi)容的依賴性在持續(xù)降低。

(3)美國視頻流媒體市場空間較大，用戶擁有良好的流媒體使用和付費(fèi)習(xí)慣，且相對于有線電視仍有提價(jià)空間：根據(jù)Digital media trends survey，2018年美國平均單用戶使用流媒體服務(wù)達(dá)3.4個(gè)，平均單個(gè)付費(fèi)8.53美元/月，視頻流媒體月均花費(fèi)29美元，遠(yuǎn)低于有線電視用戶月均花費(fèi)107美元?；诖耍珼isney等入局者可能會獲得部分市場份額，但并不一定會撼動(dòng)奈飛的龍頭地位。

4、海外擴(kuò)張解析：奈飛在歐洲保持快速擴(kuò)張(19Q4 EMEA付費(fèi)會員5178萬/YoY+37%)，且ARPU仍有較大提升空間，亞太地區(qū)付費(fèi)會員及收入增速均位居第一，未來市場潛力較大，奈飛將繼續(xù)加大本地化內(nèi)容合作/投入+優(yōu)質(zhì)全球化內(nèi)容發(fā)行，有針對性的制定套餐及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，提高全球用戶滲透率及盈利能力。

(1)歐洲市場：截至19Q4 EMEA區(qū)域付費(fèi)用戶達(dá)5118萬(YoY+37%)，平均月度ARPPU 10.51美元，對應(yīng)流媒體業(yè)務(wù)營收15.63億美元(YoY+42%)，用戶數(shù)及收入仍保持高速增長。我們預(yù)計(jì)目前整體歐洲用戶數(shù)超4000萬，對應(yīng)歐洲19年2.3億寬帶家庭、不到25%的流媒體平均滲透率，未來仍有較大的用戶增長空間，且從單用戶內(nèi)容花費(fèi)、人均收入角度來看，提價(jià)空間也較大。從內(nèi)容來看，奈飛將繼續(xù)加大歐洲本地化內(nèi)容投入，18年分別提供原創(chuàng)內(nèi)容、聯(lián)合發(fā)行內(nèi)容81/60部，預(yù)計(jì)19年提升至153/68部。

(2)亞太地區(qū)：截至19Q4亞太地區(qū)付費(fèi)用戶達(dá)1623萬(YoY+53%)，付費(fèi)用戶平均月度ARPPU9.07美元，顯著低于UCAN、EMEA區(qū)域，實(shí)現(xiàn)流媒體收入4.18億美元(YoY+51%)，用戶數(shù)和收入增速位居第一，市場潛力較大。未來奈飛將繼續(xù)加大本地化內(nèi)容合作/投入+優(yōu)質(zhì)全球化內(nèi)容發(fā)行，有針對性的制定套餐及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，加快亞太地區(qū)用戶滲透率。奈飛19Q3針對印度市場、19Q4針對馬來西亞&印尼推出僅限移動(dòng)版本的低價(jià)套餐，有效提高了訂閱用戶的增長及留存率，未來奈飛將有針對性的繼續(xù)在全球推動(dòng)僅限移動(dòng)版本的套餐。在印度、韓國、日本等地區(qū)，本地化內(nèi)容最受歡迎，但優(yōu)質(zhì)全球化內(nèi)容同樣表現(xiàn)出色，西班牙劇集《La Casa de Papel/紙鈔屋》位居全球70多個(gè)國家最受歡迎內(nèi)容TOP10榜單。K-content在全球也很受歡迎，奈飛在韓劇上投入了大量資金，19Q3奈飛與韓國領(lǐng)先媒體公司JTBC簽訂了電視輸出協(xié)議，并與CJ-ENM旗下Dragon(韓國最大的電視工作室)達(dá)成了戰(zhàn)略合作。

5、展望2020Q1：上線重磅內(nèi)容包括《性愛自修室S2》(位居當(dāng)前爛番茄最受歡迎劇集TOP2)、《副本》、《毒梟:墨西哥》等劇集+《斯潘瑟機(jī)密》等原創(chuàng)電影+西班牙劇《名校風(fēng)暴》、韓劇《王國》等本地化內(nèi)容，公司指引全球付費(fèi)用戶季度新增700萬至1.74億，全年?duì)I業(yè)利潤率目標(biāo)16%。

(1)2020Q1公司財(cái)務(wù)及用戶數(shù)據(jù)指引：

①公司預(yù)計(jì)2020Q1營收快速增長：57.31億美元(YoY+26.8%);2020Q1營業(yè)利潤及營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤10.33億美元(YoY+125.1%)，營業(yè)利潤率18.0%(YoY+12.8pct);2020Q1凈利潤及凈利潤率：凈利潤7.5億美元(YoY+459.7%)，凈利潤率13.1%(YoY+9.8pct)，2020全年目標(biāo)營業(yè)利潤率16%(YoY+3%)。

②公司預(yù)計(jì)2020Q1全球流媒體付費(fèi)用戶數(shù)凈增700萬至17409萬人，同比增長16.95%。

(2)2020Q1原創(chuàng)內(nèi)容上新計(jì)劃：2020Q1將上線新一季的《Sex Education》、《Altered Carbon》、《Narcos: Mexico》等劇集+《Spenser Confidential》、《To All the Boys: P.S. I Still Love You》等原創(chuàng)電影+西班牙劇集《Elite》、韓劇《王國》等本地化內(nèi)容，新的原創(chuàng)劇集還包括最近發(fā)布的《Messiah》、《Killer Inside: The Mind of Aaron Hernandez》和即將上線的《I Am Not Okay with This.》。其中《Sex Education》、《Killer Inside: The Mind of Aaron Hernandez》等五部奈飛新發(fā)行的劇集口碑良好，名列爛番茄近期最受歡迎劇集前十名，占據(jù)半壁江山。Netflix 此前已經(jīng)宣布將從2020年2月-4月在除日本、美國和加拿大以外的約190個(gè)國家和地區(qū)上線《龍貓》、《魔女宅急便》等吉卜力工作室的 21 部動(dòng)畫作品。

5、盈利預(yù)測：根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，F(xiàn)Y2020-2021營收分別為250.53/302.03億美元，GAAP凈利潤分別為26.69/42.53億美元，對應(yīng)SPS分別為54.55/66.92美元，對應(yīng)EPS分別為5.81/9.42美元，對應(yīng)P/S為6.05/4.94X，對應(yīng)P/E為56.83/35.05X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，內(nèi)容制作及播放效果不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，國內(nèi)及海外用戶獲取、留存及向付費(fèi)會員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，海外監(jiān)管及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。（編輯：肖順蘭）