中泰證券：新東方在線（01797）優(yōu)播模型跑通毛利轉(zhuǎn)正 維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告，看好新東方在線(01797)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的活力及K12業(yè)務(wù)的長期增長潛力，維持“買入”評級。

財(cái)報(bào)顯示，公司2020財(cái)年1H實(shí)現(xiàn)營收5.68億元、同增18.8%;歸母凈虧損0.71億元。

中泰證券點(diǎn)評稱，優(yōu)播模式自16年開始拓展，目前已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)營第四年，1HFY20新增拓展65個城市，截至1H末合計(jì)進(jìn)入全國23個省的128個城市，預(yù)計(jì)將在未來1~2個財(cái)年(年均80~100個，超出此前年均50個的計(jì)劃)完成300個城市的目標(biāo)，并有望在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加覆蓋。

獲客成本維持低位。優(yōu)播網(wǎng)點(diǎn)維持較快擴(kuò)張，但品牌影響力疊加“線下體驗(yàn)店+在線小班課”的新零售模式使得東方優(yōu)播維持較低的獲客成本，不到100元。

盈利能力增強(qiáng)。從網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營來看，模式逐漸成熟，班均人數(shù)穩(wěn)步提升，低價班從班均17人提高到23人，正價班第一年9人、第二年14人、第三年20人。拓展的第一批城市利潤率約20~30%，第二批城市10~20%，第三批在10%左右，到第4-5年成熟后利潤率有望達(dá)到60%+。隨著網(wǎng)點(diǎn)逐漸成熟，東方優(yōu)播毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，1H毛利率達(dá)5.3%(+30pct)，后續(xù)有望逐漸提升。

中泰證券認(rèn)為，2020財(cái)年是公司上市后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整的關(guān)鍵年份，短期來看，結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來大學(xué)分部收入增速的放緩，但產(chǎn)品升級也同時帶來ASP的增加，長期有望釋放增長活力。另一方面，核心業(yè)務(wù)K12業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，K12分部收入和付費(fèi)人次高速增長，東方優(yōu)播模式日趨成熟，1H新拓展65個城市，有望在1-2個財(cái)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)原來300個目標(biāo)城市的覆蓋，未來網(wǎng)點(diǎn)、學(xué)生人次、續(xù)班率、班均人數(shù)、教師利用率提高都將助力業(yè)績翻倍式增長。調(diào)整FY20/21/22收入預(yù)測為10.96/16.26/23.75億元,對應(yīng)增速為19%/48%/46%;預(yù)計(jì)公司整體在2020、2021財(cái)年仍虧損，在2022財(cái)年將開始盈利。