中信證券：招商銀行(03968)零售基礎(chǔ)優(yōu)勢明顯 是投資價值典范

本文來自微信公眾號“麥高bank”，作者：肖斐斐、冉宇航、彭博。

事項：招商銀行(03968)發(fā)布2019年業(yè)績快報，全年營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增長8.53%和15.28%。

評論：

1、盈利增長符合市場預(yù)期。2019年公司歸母凈利潤同比+15.28%，全年呈現(xiàn)逐季上升的趨勢(Q1/Q2/Q3/Q4累計同比分別為11.32%/13.08%/14.63%/15.28%)。①4季度收入端增速略有下降，全年營收同比+8.53%(前三季度累計+10.36%)，主要受利息凈收入增速回落影響，而非息收入增速卻繼續(xù)回升(前三季度和全年同比分別為+8.91%/+9.63%)，推測隨著理財轉(zhuǎn)型推進(jìn)、財富管理等業(yè)務(wù)逐步恢復(fù);②撥備計提繼續(xù)保持積極，營業(yè)利潤增速亦略有下降(前三季度和全年同比+11.46%/+9.66%);③所得稅節(jié)約可能對盈利增長產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。

2、4季度穩(wěn)健擴(kuò)表，但利息凈收入環(huán)比負(fù)增長，或因息差下降所致。資產(chǎn)端：4季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+1.52%(金額新增1112億)，增速與3季度基本持平，其中貸款總額環(huán)比僅增0.64%(金額新增284億);負(fù)債端：存款增長平穩(wěn)(占總負(fù)債比重與前幾季度相比基本持平)。4季度公司利息凈收入環(huán)比減少4.5%(3季度環(huán)比少-0.5%)，推測凈息差環(huán)比繼續(xù)回落。

3、不良貸款實現(xiàn)雙降，推測4季度風(fēng)險暴露和處置力度有所加大。4季度公司不良率延續(xù)了下降趨勢達(dá)到1.16%，而不良貸款余額亦環(huán)比減少11.7億(Q1/Q2/Q3分別+20.4億/-24.2億/+0.4億)，可能公司在年末對風(fēng)險處置更加積極。撥備方面，我們基于營業(yè)收入和營業(yè)利潤反向測算，估計4季度資產(chǎn)減值損失較3季度有所增加。招行是資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)質(zhì)的上市銀行之一，2019H逾期90+/不良80.37%、不良+關(guān)注率僅2.53%，撥備覆蓋亦較為充足，2019H撥備余額/(不良+關(guān)注)高達(dá)191.5%，應(yīng)對未來風(fēng)險變化的能力顯著優(yōu)于同業(yè)。

4、投資建議：維持“買入”評級。公司非息收入逐步恢復(fù)中，我們依舊看好公司零售基礎(chǔ)優(yōu)勢，以及在新規(guī)則下的業(yè)務(wù)成長前景。作為銀行股投資中個股阿爾法的代表，行業(yè)景氣低位下公司有望繼續(xù)保持業(yè)績的高增長，建議以中長期配置思路把握投資價值。維持 2020/21 年歸屬普通股股東凈利潤同比增長15.44%/15.54%的預(yù)測，相應(yīng)小幅上調(diào)EPS預(yù)測至4.17/4.82元(原預(yù)測4.16/4.81元)。當(dāng)前 A 股和 H股股價分別對應(yīng) 2020年 1.48xPB 和 1.42xPB。

（編輯：張金亮）