中泰國(guó)際：政策利好職業(yè)教育賽道，看好龍頭企業(yè)東方教育(00667)

本文來(lái)自中泰國(guó)際，作者陳怡。

職業(yè)教育喜獲政策扶持

2019國(guó)家全方位支持學(xué)歷制職業(yè)教育以及高等教育發(fā)展，年職業(yè)教育被提升到了新的高度。國(guó)家出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)學(xué)校主動(dòng)與具備條件的企業(yè)展開(kāi)合作，積極為企業(yè)提供所需的課程和培養(yǎng)人才。經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大的情況下，穩(wěn)就業(yè)成為首要任務(wù)之一。加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育，既有利于緩解當(dāng)前就業(yè)壓力，也是解決高技能人才短缺的戰(zhàn)略之舉。扶持職業(yè)教育即利好港股職業(yè)培訓(xùn)龍頭企業(yè)東方教育(00667), 也利好民辦高校企業(yè)，因?yàn)槊褶k高校積極與企業(yè)開(kāi)辦“人才訂單班”，以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為主。

K-12課后培訓(xùn)異軍突起

2019年下半年港股教育板塊當(dāng)中K-12課后培訓(xùn)企業(yè)表現(xiàn)亮眼。2018年在政策層面對(duì)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，肅清行業(yè)亂象，剔除了一批資質(zhì)不合規(guī)的微小型機(jī)構(gòu)，短期給行業(yè)帶來(lái)了陣痛。2019年K-12培訓(xùn)相關(guān)政策延續(xù)2018年的收緊趨勢(shì)，預(yù)期將形成線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)效機(jī)制。這意味著長(zhǎng)期線下K-12培訓(xùn)行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展，將提高行業(yè)集中度，利好資源優(yōu)良的頭部機(jī)構(gòu)，生源有望向頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)一步集中。由于高考制度，學(xué)生對(duì)課后培訓(xùn)有剛性需求。一線城市的課外輔導(dǎo)普及率已達(dá)到60%，而二線其他城市和三四線城市整體參培率仍然較低，將成為未來(lái)培訓(xùn)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要區(qū)域。這板塊在港股的選擇性不多，我們看好位于華南區(qū)的地域性龍頭企業(yè)卓越教育(03978)和思考樂(lè)教育(01769)，公司擴(kuò)張快、成長(zhǎng)性確定性高，在資本市場(chǎng)的加持下有利于提升市場(chǎng)份額。

民辦高校收購(gòu)擴(kuò)張?jiān)龊駱I(yè)績(jī)

民辦高教的天然壁壘限制了新競(jìng)爭(zhēng)者加入。所以在建校受阻、學(xué)額受限的環(huán)境下，外延并購(gòu)是未來(lái)3-5年民辦高校擴(kuò)張的主要邏輯，而市場(chǎng)接受這一增長(zhǎng)邏輯。2019年上市高教企業(yè)共收購(gòu)12間學(xué)校。目前行業(yè)平均2020E年估值為15 倍市盈率。以行業(yè)平均每年20%-30%的凈利潤(rùn)增幅，我們認(rèn)為高教行業(yè)的合理估值在20倍市盈率以上。2020年如果政策落地將會(huì)是教育板塊最大的催化劑。高教板塊建議關(guān)注中教控股(00839)。

投資策略

如果《民促法》實(shí)施條例最終稿不出臺(tái)，我們建議投資者選擇政策風(fēng)險(xiǎn)較小，質(zhì)地優(yōu)異，增長(zhǎng)確定性較高的細(xì)分行業(yè)賽道龍頭，依次為職業(yè)教育(東方教育)> K-12 課后培訓(xùn)(卓越教育、思考樂(lè)教育)> 學(xué)歷高等教育 (中教控股00839)。如果最終稿在2020年落地，對(duì)學(xué)歷教育的政策松緊有度，我們預(yù)期學(xué)歷高教板塊將有望迎來(lái)估值修復(fù)潮，建議投資重點(diǎn)關(guān)注高等教育(中教控股)> 職業(yè)教育 > K-12 課后培訓(xùn)。

（編輯：郭璇）