中信證券：全球海上油氣勘探開發(fā)資本開支穩(wěn)步增長，長期利好中海油(00883)旗下油服公司

本文源自微信公眾號“CITICS石油石化”。

核心觀點 

中海油(00883)19/20年資本支出預(yù)算同比增長29%/6%~18%，IHS預(yù)測2020/21年全球海上油氣上游資本支出同比增長14%/12%。利好中海油旗下中海油服(02883)、海油工程和海油發(fā)展三大油服公司，長期推薦中海油服(H)和海油工程。

國內(nèi)、全球海上油氣上游資本開支持續(xù)提升，利好中海油旗下三大油服公司。中國海洋石油(H)/中海油服分別于1月13/14日發(fā)布2020年戰(zhàn)略指引。根據(jù)指引，中海油2019/2020資本開支802/850~950億元，同比增長29%/6%~18%，同時IHS預(yù)測全球海上油氣勘探開發(fā)資本支出2020/2021同比增長14%/12%。2013-2018年，中海油資本開支的57%流向旗下三大油服，三大油服來自中海油的收入占各自總收入比例50%-70%。預(yù)計國內(nèi)(中海油)、全球海上油氣上游資本支出持續(xù)增長將導(dǎo)致中海油旗下三大油服公司工作量提升。

中海油資本支出結(jié)構(gòu)無變化，油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長。中海油2020資本支出預(yù)算國內(nèi)/海外占比62%/38%，勘探/開發(fā)/生產(chǎn)占比20%/59%/20%，結(jié)構(gòu)較2019年無變化。中海油2019/2020年油氣產(chǎn)量預(yù)計5.03/5.2~5.3億桶油當(dāng)量，我們測算2018-2022年油氣產(chǎn)量CAGR為5.3%。

中海油服鉆井和油技板塊業(yè)務(wù)持續(xù)量升價平。我們測算中海油服2020年作業(yè)的自升式平臺訂單量416月座，同比+12%，其中國內(nèi)/海外分別325/91月座，同比+15%/3%;半潛式訂單量137月座，同比+17%，其中國內(nèi)/海外分別88/49月座，同比+32%/-4%。當(dāng)前全球自升式/半潛式平臺使用率71%/50%，較2019年初提升3/15pcts，公司使用率高于行業(yè)但仍未到80%，由于全球過剩產(chǎn)能仍未消化，當(dāng)前日費率仍處底部，改善仍需等待。公司2019H1油技板塊收入大幅增長95%，占總營收比例為49%，我們預(yù)計2020年將保持高速增長，長期營收占比有望提升至70%。

預(yù)計海油工程工作量持續(xù)增長，毛利率邊際改善。2019/20年中海油新投產(chǎn)項目6/10個，海油工程全部參與其中，陵水17-2、流花16-2深水項目(全環(huán)節(jié)自主獨立)進入建設(shè)階段。預(yù)計2020/21年海油工程來自中海油收入增速將在20%以上，略高于中海油資本支出增速，海外訂單平穩(wěn)增長，同時2020年毛利率有望邊際改善。

風(fēng)險因素：國際油價大幅波動的風(fēng)險，中海油資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資策略。國內(nèi)、海外海上油氣勘探開發(fā)資本開支穩(wěn)步增長，長期利好中海油旗下中海油服、海油工程和海油發(fā)展三大油服公司。維持相關(guān)公司投資評級，長期推薦中海油服(H)、海油工程，關(guān)注海油發(fā)展。

附圖及附表

(編輯：宇碩)