中金：健合國際(01112)2019凈利潤下滑，低于市場預(yù)期，給予“中性”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布報告稱，給予健合國際(01112)中性評級，目標(biāo)價42.4港元。中金預(yù)計健合國際年收入同比增長6%，其中 ANC(成人養(yǎng)護)、BNC (嬰幼兒養(yǎng)護)收入分別增14%、-5%.，預(yù)計全年核心凈利潤下滑24%至10 億元，低于市場預(yù)期，全年派息率有望維持至少在30%。當(dāng)前公司交易在17/16倍 2020/21年P(guān)/E。由于ANC利潤率低預(yù)期，中金下調(diào)2019 年盈利預(yù)測10.5%，維持2020年盈利預(yù)測，預(yù)計今年盈利復(fù)蘇幅度超20%。

中金預(yù)計BNC 板塊4Q19 收入同比增20%，其中奶粉或超過10%，主要受益于去年11 月中旬羊奶粉新品上市鋪貨帶來增量，同時3Q19 去庫存影響基本結(jié)束，益生菌和其他嬰兒用品增速有望保持穩(wěn)健。ANC板塊4Q19收入增速轉(zhuǎn)正，其中澳新地區(qū)仍受去庫存影響，收入或有20%以上下滑，Swisse China則受益于雙十一良好表現(xiàn)和春節(jié)提前備貨，增速有望超過30%。

中金預(yù)計BNC全年EBITDA margin 20%左右，而ANC EBITDA margin或降至20%以下，主要由于持續(xù)的品牌投入及去庫存所需額外費用。

中金表示2019 年為電商法影響較為顯著一年，全年澳新ANC 收入跌幅或超20%。BNC方面，中金預(yù)計奶粉業(yè)務(wù)在行業(yè)增速下行、國資龍頭競爭力大幅提升背景下承壓，但受益羊奶粉鋪貨因素，奶粉收入有望維持中個位數(shù)增長。益生菌行業(yè)競爭加劇，但市場地位和品牌認(rèn)知有望帶來益生菌穩(wěn)健增長。

中金稱，公司3Q19完成債務(wù)置換，預(yù)計2020年有望節(jié)省財務(wù)費用超過1億元，帶動2020年利潤增速超過20%。

中金提示風(fēng)險，電商法影響超出預(yù)期，保健品線上需求疲弱，行業(yè)競爭加劇。

(編輯：彭謝輝)