國(guó)信證券：中芯國(guó)際(00981)受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“學(xué)恒的海外觀察”。

事項(xiàng)

據(jù)EE|Times報(bào)導(dǎo)，華為和海思首次在公開(kāi)場(chǎng)合表示海思芯片對(duì)外銷售，在2019年12月舉行的深圳電子展ELEXCON 2019期間，上海海思半導(dǎo)體(華為于2019年4月成立的全資子公司)表示面向公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)布4G通信芯片。

觀點(diǎn)

1. 海思作為大陸最大的芯片設(shè)計(jì)公司對(duì)外出售芯片，將會(huì)擠占非國(guó)內(nèi)代工的國(guó)際芯片供應(yīng)商的市場(chǎng)。

2. 考慮成本、貿(mào)易限制等因素，海思很有可能選擇國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠代工，這將減少國(guó)際代工需求，增加國(guó)內(nèi)代工需求。目前看，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體工藝的先進(jìn)制程只有中芯國(guó)際(00981)能夠承接，所以，中芯國(guó)際將受益于海思對(duì)外出售芯片。

評(píng)論

1.EE|Times官網(wǎng)報(bào)道海思不再是華為的專屬芯片供應(yīng)商

2020年1月1日，EE|Times官網(wǎng)報(bào)道華為海思不再是華為的專屬芯片供應(yīng)商，海思半導(dǎo)體在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)布了4G通信芯片，這正式表明華為內(nèi)部的IC部門現(xiàn)在正在向該行業(yè)外部提供大量芯片。2019年9月，余承東在IFA 2019回答外媒提問(wèn)“華為是否考慮銷售麒麟芯片給其它手機(jī)廠商”時(shí)回應(yīng)——麒麟芯片供內(nèi)部使用，考慮對(duì)外銷售。

2.為什么華為海思現(xiàn)在才對(duì)外出售芯片?

研究清楚海思對(duì)外出售芯片的原因，先要回答一個(gè)問(wèn)題——為什么過(guò)去海思不對(duì)外出售芯片?原因并不是害怕手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用了海思高端的麒麟芯片，華為的手機(jī)優(yōu)勢(shì)下降。一是海思麒麟芯片要與華為的EMUI結(jié)合才通暢。二是麒麟芯片相比較高通芯片還是未經(jīng)市場(chǎng)久經(jīng)考驗(yàn)的新品，穩(wěn)定性、可靠性不敢保證，華為手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不敢輕易使用海思芯片。過(guò)去海思不對(duì)外出售新品的主要原因是相對(duì)于市場(chǎng)的競(jìng)品，海思芯片的成本高、良率低，對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)不劃算，海思愿意賣，而客戶不想買。在2019年12月舉行的深圳電子展ELEXCON 2019期間，上海海思科技有限公司平臺(tái)和解決方案營(yíng)銷總監(jiān)趙秋靜透露了海思向行業(yè)外部銷售芯片的開(kāi)放戰(zhàn)略。

3.華為海思對(duì)外出售芯片，有望增加中芯國(guó)際代工需求

上文已經(jīng)分析，海思對(duì)外出售芯片說(shuō)明海思芯片的成本和性能已經(jīng)能夠與國(guó)際巨頭芯片供應(yīng)商媲美。海思作為大陸最大的芯片設(shè)計(jì)公司對(duì)外出售芯片，將會(huì)擠占對(duì)國(guó)際芯片供應(yīng)商的市場(chǎng)。國(guó)際芯片巨頭供應(yīng)商要么自己有制造，要么選擇國(guó)際代工廠流片，而海思大概率會(huì)選擇國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體代工，這將減少國(guó)際代工需求，增加國(guó)內(nèi)代工需求。目前看，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體工藝的先進(jìn)制程只有中芯國(guó)際能夠承接，所以，中芯國(guó)際將受益于海思對(duì)外出售芯片。

4.海思將會(huì)代工中國(guó)大陸收入占比繼續(xù)提升

2019Q3中芯國(guó)際的來(lái)自中國(guó)大陸和香港的收入占比提升至60.5%，假如海思正式對(duì)外出售芯片且選擇國(guó)內(nèi)代工，公司來(lái)自中國(guó)大陸的收入占比將會(huì)持續(xù)提升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)其它芯片設(shè)計(jì)公司也很有可能將代工訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，公司的產(chǎn)能和工藝技術(shù)能夠承接上游芯片設(shè)計(jì)公司的代工訂單轉(zhuǎn)移。我們預(yù)計(jì)公司第四季度來(lái)自中國(guó)大陸和香港的收入占比將繼續(xù)提升。

5.受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，維持“買入”評(píng)級(jí)

大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)要崛起，從設(shè)計(jì)到代工、封測(cè)都要自主化，所以大陸的芯片設(shè)計(jì)公司尋求大陸代工是必然趨勢(shì)。無(wú)論是國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)巨頭，還是芯片設(shè)計(jì)中小型公司，都在有可能將代工轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，這種代工訂單轉(zhuǎn)移逐漸成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，且趨勢(shì)正在加強(qiáng)。中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)代工龍頭(產(chǎn)線種類多、產(chǎn)能大)，將明顯受益。預(yù)計(jì)2019~2021年收入分別為31.32億美元/36.04億美元/40.59億美元，增速分別為-6.8%/15.1%/12.6%，2019~2021年利潤(rùn)分別為1.39億美元/1.84億美元/2.26億美元，增速3.9%/32.8%/22.5%。公司作為半導(dǎo)體代工的技術(shù)跟隨著，技術(shù)節(jié)點(diǎn)突破是關(guān)鍵，應(yīng)該先看公司的技術(shù)，再看收入，最后才是利潤(rùn)。短期受益于Norflash代工需求，中長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)化替代大背景下的大陸代工廠崛起。綜合考慮，公司合理PB估值范圍為1.6~1.8倍，公司合理估值14.1~15.8港元，維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“買入”評(píng)級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

第一，國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司代工需求減少;第二，14nm工藝進(jìn)展不及預(yù)期;第三，全球產(chǎn)能松動(dòng)，影響公司毛利率。

(編輯：宇碩)