國信證券：華為海思對外出售芯片 利好中芯國際(00981)

本文來自“國信證券”。

一.事項：

據(jù) EE|Times 報導(dǎo)，華為和海思首次在公開場合表示海思芯片對外銷售，在 2019 年 12 月舉行的深圳電子展 ELEXCON 2019 期間，上海海思半導(dǎo)體（華為于 2019 年 4 月成立的全資子公司）表示面向公開市場上發(fā)布 4G 通信芯片。

二.觀點：

1. 海思作為大陸最大的芯片設(shè)計公司對外出售芯片，將會擠占非國內(nèi)代工的國際芯片供應(yīng)商的市場。

2. 考慮成本、貿(mào)易限制等因素，海思很有可能選擇國內(nèi)半導(dǎo)體廠代工，這將減少國際代工需求，增加國內(nèi)代工需求。

3.目前看，國內(nèi)半導(dǎo)體工藝的先進制程只有中芯國際能夠承接，所以，中芯國際將受益于海思對外出售芯片。

三.評論：

1. EE|Times 官網(wǎng)報道海思不再是華為的專屬芯片供應(yīng)商

2020 年 1 月 1 日，EE|Times 官網(wǎng)報道華為海思不再是華為的專屬芯片供應(yīng)商，海思半導(dǎo)體在公開市場上發(fā)布了 4G 通信芯片，這正式表明華為內(nèi)部的 IC 部門現(xiàn)在正在向該行業(yè)外部提供大量芯片。

2019 年 9 月，余承東在 IFA 2019 回答外媒提問“華為是否考慮銷售麒麟芯片給其它手機廠商”時回應(yīng)——麒麟芯片供內(nèi)部使用，考慮對外銷售。

2..為什么華為海思現(xiàn)在才對外出售芯片？

研究清楚海思對外出售芯片的原因，先要回答一個問題——為什么過去海思不對外出售芯片？

原因并不是害怕手機的競爭對手采用了海思高端的麒麟芯片，華為的手機優(yōu)勢下降。一是海思麒麟芯片要與華為的 EMUI 結(jié)合才通暢。二是麒麟芯片相比較高通芯片還是未經(jīng)市場久經(jīng)考驗的新品，穩(wěn)定性、可靠性不敢保證，華為手機的競爭對手也不敢輕易使用海思芯片。

過去海思不對外出售新品的主要原因是相對于市場的競品，海思芯片的成本高、良率低，對于客戶來說不劃算，海思愿意賣，而客戶不想買。

在 2019 年 12 月舉行的深圳電子展 ELEXCON 2019 期間，上海海思科技有限公司平臺和解決方案營銷總監(jiān)趙秋靜透露了海思向行業(yè)外部銷售芯片的開放戰(zhàn)略。

3.華為海思對外出售芯片，有望增加中芯國際代工需求

上文已經(jīng)分析，海思對外出售芯片說明海思芯片的成本和性能已經(jīng)能夠與國際巨頭芯片供應(yīng)商媲美。海思作為大陸最大的芯片設(shè)計公司對外出售芯片，將會擠占對國際芯片供應(yīng)商的市場。國際芯片巨頭供應(yīng)商要么自己有制造，要么選擇國際代工廠流片，而海思大概率會選擇國內(nèi)半導(dǎo)體代工，這將減少國際代工需求，增加國內(nèi)代工需求。目前看，國內(nèi)半導(dǎo)體工藝的先進制程只有中芯國際能夠承接，所以，中芯國際將受益于海思對外出售芯片。

4.國內(nèi)代工需求增多，中芯國際來自中國大陸收入占比將會繼續(xù)提升

2019Q3 中芯國際的來自中國大陸和香港的收入占比提升至 60.5%，假如海思正式對外出售芯片且選擇國內(nèi)代工，公司來自中國大陸的收入占比將會持續(xù)提升。同時，國內(nèi)其它芯片設(shè)計公司也很有可能將代工訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，公司的產(chǎn)能和工藝技術(shù)能夠承接上游芯片設(shè)計公司的代工訂單轉(zhuǎn)移。我們預(yù)計公司第四季度來自中國大陸和香港的收入占比將繼續(xù)提升。

四.受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)化，維持“買入”評級

大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)要崛起，從設(shè)計到代工、封測都要自主化，所以大陸的芯片設(shè)計公司尋求大陸代工是必然趨勢。無論是國內(nèi)芯片設(shè)計巨頭，還是芯片設(shè)計中小型公司，都在有可能將代工轉(zhuǎn)向國內(nèi)，這種代工訂單轉(zhuǎn)移逐漸成為業(yè)內(nèi)共識，且趨勢正在加強。中芯國際作為國內(nèi)代工龍頭（產(chǎn)線種類多、產(chǎn)能大），將明顯受益。

預(yù)計 2019~2021 年收入分別為 31.32 億美元/36.04 億美元/40.59 億美元，增速分別為-6.8%/15.1%/12.6%，2019~2021年利潤分別為 1.39 億美元/1.84 億美元/2.26 億美元，增速 3.9%/32.8%/22.5%。

公司作為半導(dǎo)體代工的技術(shù)跟隨著，技術(shù)節(jié)點突破是關(guān)鍵，應(yīng)該先看公司的技術(shù)，再看收入，最后才是利潤。短期受益于 Norflash 代工需求，中長期看好國產(chǎn)化替代大背景下的大陸代工廠崛起。

綜合考慮，公司合理 PB 估值范圍為 1.6~1.8 倍，公司合理估值 14.1~15.8 港元，維持業(yè)績預(yù)測和“買入”評級。

五.風(fēng)險提示

第一，國內(nèi)芯片設(shè)計公司代工需求減少；第二，14nm工藝進展不及預(yù)期；第三，全球產(chǎn)能松動，影響公司毛利率。

（編輯：陳秋達）