國信證券：小米(01810)管理層調(diào)整或成為業(yè)績增長的最大推動力

本文源自微信公眾號“學(xué)恒的海外觀察”。

事項

2020年1月2日，雷軍宣布：原聯(lián)想集團(tuán)(02992)副總裁加加盟小米集團(tuán)(01810)，擔(dān)任小米集團(tuán)副總裁，負(fù)責(zé)手機(jī)產(chǎn)品規(guī)劃。

2020年1月4日，常程微博宣布，已經(jīng)規(guī)劃完小米集團(tuán)2020年產(chǎn)品。

觀點

1.科技型公司的管理層重要性遠(yuǎn)超其他行業(yè)，巴菲特的“只投傻瓜都能管理好的奇特”的投資理念，只能用于非科技行業(yè)企業(yè)。

2. 2020年小米集團(tuán)新副總裁常程上任，將會增強(qiáng)小米的產(chǎn)品層面的優(yōu)勢。以及2019年末管理層大調(diào)整，將是2020年小米集團(tuán)業(yè)績增長的最大推動力。

評論

1科技型公司的管理層重要性遠(yuǎn)超其他行業(yè)

首先，表明我們的觀點——科技型公司的管理層重要性遠(yuǎn)超其它行業(yè)。雖然巴菲特的投資理念是——只投傻瓜都能管理好的企業(yè)，這條理念只能用于非科技行業(yè)企業(yè)。巴菲特的投資集中于消費、金融等非科技型企業(yè)，近期投資的蘋果公司也是按照消費公司的選股邏輯看中的。要投資科技公司，管理層的重要性排第一位。其次，科技型公司更換管理層大概率是公司的轉(zhuǎn)折點。因為科技公司是技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動的，所以，以管理層為代表的關(guān)鍵人員的技術(shù)和產(chǎn)品潛力將成為公司發(fā)展的關(guān)鍵。

2英特爾是前車之鑒

英特爾反面案例——在2005年之前的CEO都是技術(shù)型的，2005年任命銷售型CEO歐德寧，錯失了移動互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會。2006年英特爾將通信與手機(jī)應(yīng)用處理器部門的XScale業(yè)務(wù)以約6億美元出售給Marvell，當(dāng)時XScale開發(fā)了一款基于ARM架構(gòu)的手機(jī)芯片。2007年拒絕為蘋果提供手機(jī)處理器，從此英特爾錯失移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展紅利。雖然在歐德寧上任的2005~2013年里英特爾的收入從388億美元增長到527億美元，但是市值只增長了17%。英特爾正面案例——2013年英特爾新任技術(shù)型CEO科再奇，科再奇任職的5年時間里，英特爾的股價上升157%。技術(shù)型的CEO科再奇帶領(lǐng)英特爾向數(shù)據(jù)型、人工智能公司轉(zhuǎn)型。l 2013年~2018年，英特爾向數(shù)據(jù)型、人工智能型公司的措施有：l 2014年收購智能手表商Basis Science。l 2015年收購頭顯設(shè)備廠商Recon、收購FPGA公司Altera欲將CPU和FPGA結(jié)合布局人工智能。l 2016成立自動駕駛事業(yè)部。l 2017年收購Mobileye欲整合“芯片+算法”。l 2018收購eASIC，加速FPGA，降低對CPU的依賴。

2019年末管理層大調(diào)整，將是2020年公司最大推動力

2019年11月29日，小米管理層大調(diào)整。其中Redmi品牌總經(jīng)理盧偉冰接棒雷軍出任中國區(qū)總裁，集團(tuán)CFO周受資出任國際部總裁，聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)因個人原因離職。此外，高級副總裁祁燕因個人要求正式退休，林斌擔(dān)任集團(tuán)副董事長，王翔晉升集團(tuán)總裁，何勇晉升集團(tuán)副總裁。在智能手機(jī)的4G末期，5G初期，公司管理層的老將退出，新官上任，為2020年的沖刺做好鋪墊。全球智能手機(jī)市場集中度提升，創(chuàng)新進(jìn)入瓶頸，開始比拼底層的處理器和操作系統(tǒng)。2020年起，需要更換打法，過去的經(jīng)驗不再有用，需要新人做新產(chǎn)品開發(fā)新市場。此次的管理層調(diào)整，是小米在2020年最大的推動力，從內(nèi)核改變做起，新任高管每人向前一小步，小米集團(tuán)整體向前一大步。

2020年新官上任火已燒起，將會增強(qiáng)小米產(chǎn)品層面優(yōu)勢

2020年1月2日，雷軍宣布：原聯(lián)想集團(tuán)副總裁加盟小米集團(tuán)，擔(dān)任小米集團(tuán)副總裁，負(fù)責(zé)手機(jī)產(chǎn)品規(guī)劃。2020年1月4日，常程微博宣布，已經(jīng)規(guī)劃好2020年產(chǎn)品。常程的優(yōu)勢是產(chǎn)品規(guī)劃，這對小米是補(bǔ)充。對于主業(yè)是銷售硬件的公司來說，“產(chǎn)品+銷售”是兩大核心競爭力、向前走的兩條“大腿”。小米集團(tuán)對外的渠道、品牌和市場方面，有現(xiàn)在的中國區(qū)總裁盧偉冰發(fā)揮優(yōu)勢，而在此之前在產(chǎn)品層面沒有充分發(fā)揮優(yōu)勢，常程加入小米，負(fù)責(zé)手機(jī)產(chǎn)品規(guī)劃，將會補(bǔ)充公司的另一條“大腿”。

看好眾多新任管理層，維持“買入”評級

科技型公司的管理層重要性遠(yuǎn)超其它行業(yè)，巴菲特的“只投傻瓜都能管理好的企業(yè)”的投資理念，只能用于非科技行業(yè)企業(yè)。2020年小米集團(tuán)新副總裁常程上任，將會增強(qiáng)小米的產(chǎn)品層面的優(yōu)勢。 以及2019年末管理層大調(diào)整，將是2020年小米集團(tuán)業(yè)績增長的最大推動力。估值也會有提升。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2019~2021年收入分別為2051億元/2562億元/3171億元，增速分別為17.3%/24.9%/23.8%，2019~2021凈利潤分別102億元/136億元/181億元，增速分別為19.3%/33.3%/33.4%。公司合理估值范圍20~22倍市盈率，2020年凈利潤對應(yīng)股價13.4~14.8元港幣，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

智能手機(jī)出貨量下降，競爭格局發(fā)生變化，5G手機(jī)銷量不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)