新股前瞻丨項目中標率低至15.4%，譽燊豐上市路顯“骨感”

在香港土木工程市場市占率僅有0.8%，譽燊豐卻為了上市鍥而不舍。

智通財經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所12月31日披露，譽燊豐控股有限公司向港交所遞交主板上市申請，富比資本擔任其獨家保薦人。資料顯示，該公司曾于2018年11月及2019年6月申請港股上市。

進入香港建造業(yè)25載，獲0.8%市場份額

據(jù)譽燊豐招股書顯示，公司于1993年開始經(jīng)營業(yè)務，在香港建造業(yè)有逾25年歷史。公司專注于土木工程項目，其中部分為大型項目，其土木工程項目大致可分為道路及渠務工程及地盤平整工程。

截止2016年-2019年3月31日止年度，公司的收益分別為4.01億港元、6.86億港元、4.82億港元和5.30億港元；毛利約為3349萬港元、4439萬港元、5603萬港元及6829萬港元；凈利潤約為1280萬港元、2340萬港元、3106萬港元及2353萬港元。

按照業(yè)務劃分，公司主要收入來自土木工程，其次為建筑工程。截至2019年9月30日止6個月，公司土木工程實現(xiàn)收入2.39億港元，占比73.2%，建筑工程業(yè)務收入0.85億港元，占比26.3%；按收入來源劃分，公司主要收入來自供應部門，其次為私營部門，截至2019年9月30日止6個月，公司來自供應部門收入達到2.35億港元，占比72.4%，來自私營部門收入0.9億港元，占比27.6%。

根據(jù)益普索報告，香港土木工程行業(yè)集中度較為分散，2018年五大參與者約占行業(yè)總收益的32.1%，其中市占率超過10%的公司僅有1家。就收益而言，譽燊豐占2018年香港土木工程行業(yè)總市場份額約0.8%。

從香港土木工程行業(yè)的競爭格局判斷，行業(yè)競爭十分激烈，這會譽燊豐實現(xiàn)快速成長的約束因素。實際上，除此之外，還有多項因素在制約著譽燊豐發(fā)展。

多重因素限制譽燊豐高成長

首先從行業(yè)大環(huán)境來看，據(jù)益普索報告，香港建筑工程全部總產(chǎn)值由2013年的約1356億港元增至2018年的約2008億港元，復合年增長率約為8.2%。

于2018年至2023年預測期間，建筑工程全部總產(chǎn)值增速預計放緩，復合年增長率約為3%。私營及公營部門總承建商承接的建筑工程總產(chǎn)值預計將分別按3.7%及1.6%的復合年增長率增長。

香港土木工程行業(yè)的總產(chǎn)值由2013年的約617億港元略增至2018年的約627億港元，復合年增長率約為0.3%。大部分土木工程項目來自公營部門，尤其是總價值逾3000億港元的十大基建項目。

香港土木工程行業(yè)的總產(chǎn)值預計將由2019年的約713億港元增至2023年的約826億港元，復合年增長率約為3.8%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，譽燊豐的業(yè)務屬一次性性質，在行業(yè)低速增長的情況下，十分考驗公司擴大客戶基礎的能力和投標能力。

截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六個月，來自公司最大客戶的總營業(yè)額分別約占同期公司總營業(yè)額的40.3%、43.0%、36.0%、36.6%及27.3%，而來自五大客戶的總營業(yè)額分別約占公司總營業(yè)額的97.7%、99.9%、93.1%、79.0%及79.9%。體現(xiàn)出，譽燊豐業(yè)績對少數(shù)客戶的依賴度仍然較高。

此外，公司歷年項目中標數(shù)和中標率存在明顯波動。截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六個月，譽燊豐中標數(shù)目分別為5個、1個、3個12個和2個，中標率分別為22.7%、6.3%、11.1%、27.9%和15.4%。

“飄忽不定”的中標數(shù)，使得公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯的“旱澇季”。截至2016年-2019年3月31日止年度以及截至2019年9月30日止六個月，譽燊豐經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額分別為流入2164.6萬港元、流出1072.4萬港元、流入3847.7萬港元、流出2217.6萬港元及流入1099.2萬港元。

經(jīng)營現(xiàn)金流不穩(wěn)定，加上公司投資規(guī)模擴大，譽燊豐資產(chǎn)負債比率由2016年的0.3%增長至17.6%。

不過，目前還不必為譽燊豐的債務擔憂。一是目前負債率較低，公司利息償付率仍高達73.7倍。二是于往績記錄期間，公司合共承接28個土木工程項目及3個建筑工程項目，所有該等項目均為公司貢獻收益。于最后實際可行日期，公司手頭擁有15個土木工程及3個建筑工程項目（包括在建項目及尚未開工項目）。

充裕的在手工程項目，令譽燊豐未來短期業(yè)績表現(xiàn)還是值得一看。