中金：建筑板塊下半年有望迎來估值修復(fù)，博弈板塊彈性

參照美國、日本的經(jīng)驗，國家工業(yè)化發(fā)展的初期產(chǎn)生了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，同時城鎮(zhèn)化率的提升也持續(xù)帶動了基建、地產(chǎn)建設(shè)的增長；而隨著經(jīng)濟發(fā)展進入后工業(yè)化時期，城鎮(zhèn)化率達到一定水平（接近或超過70%）后，房屋、基礎(chǔ)設(shè)施存量的提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級、債務(wù)率的攀升使得基建、地產(chǎn)投資占GDP的比重進入長期下行通道，但投資規(guī)模維持在了較高水平，并未出現(xiàn)大幅度的下滑。

類比美國、日本經(jīng)驗，當(dāng)前中國城鎮(zhèn)化率約60%，仍有較大提升空間，未來中國的基建和地產(chǎn)投資仍有較大需求，但未來隨著城鎮(zhèn)率達到較高水平，中國基建、地產(chǎn)投資占GDP的比重也將進入長期的下行區(qū)間；同時考慮到當(dāng)前中國政府實際債務(wù)率水平已較高（我們測算已接近100%），未來中國基建和地產(chǎn)投資增速將溫和放緩，但考慮到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進行，新的需求尚在孕育，投資總量有望保持。

雖然建筑業(yè)整體未來并不具備進一步大幅增長的潛力，但由于建筑業(yè)是20萬億級別的市場，有較長的產(chǎn)業(yè)鏈和眾多的細分子行業(yè)，其中必不可少的有結(jié)構(gòu)性的發(fā)展機遇，當(dāng)前市場對板塊的悲觀情緒可能為一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)提供了合適的買點。我們未來主要看好兩類投資機會：

1）行業(yè)本身增速不高，但存在較強的集中度提升趨勢，龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)持續(xù)高增長，包括勘察設(shè)計（行業(yè)市場化背景下，兼具擴張能力和動力的民營龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)持續(xù)的份額提升）、裝飾（全裝修政策+龍頭企業(yè)生產(chǎn)管理變革有望推動行業(yè)集中度提升）、房建（地產(chǎn)商集中趨勢+龍頭企業(yè)管控優(yōu)勢帶動龍頭份額持續(xù)提升）等；

2）細分板塊本身的快速增長，比如檢驗檢測（社會檢測意識提升帶動行業(yè)需求高增長，同時行業(yè)市場化趨勢下龍頭份額有望持續(xù)提升）。我們建議把握龍頭企業(yè)投資機遇。

從建筑板塊歷史表現(xiàn)來看，主要建筑央企A、H股的估值變化趨勢總體一致，其估值彈性主要來源于市場對基建預(yù)期的變化，估值水平往往在政策釋放“穩(wěn)增長”信號時實現(xiàn)短期的顯著提升，而長期上行趨勢的啟動和延續(xù)則需要宏觀數(shù)據(jù)（如交通投資增速）的持續(xù)印證。

而具體到個股看，其估值變化則與公司核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的宏觀趨勢有關(guān)。當(dāng)前建筑板塊估值、持倉均處于歷史區(qū)間低位，而隨著6月10日專項債新規(guī)出臺釋放政策轉(zhuǎn)向信號，基建預(yù)期正由低位重新向上，我們認為下半年板塊有望迎來估值修復(fù)。