股價跌入黃金坑，瞄準堅守基本面的華立大學(xué)(01756)靜候估值修復(fù)

經(jīng)過了2018年驟風(fēng)暴雨的政策洗禮后，港股教育股在2019年終于站穩(wěn)了腳跟。但《民促法》實施條例依舊尚未出爐，仍壓制著教育板塊的走勢。即便如此，民辦教育企業(yè)赴港上市的步伐仍未停止。

華立大學(xué)(01756)作為華南領(lǐng)先的大型民辦高等教育及職業(yè)教育集團，于11月25日登陸港股市場。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，華立大學(xué)旗下?lián)碛腥A立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院和華立技師學(xué)院三所高等教育學(xué)府。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，華立大學(xué)在華南地區(qū)所有民辦職業(yè)教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第二，在華南地區(qū)所有民辦高等教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第四。

不過，在港股新股整體表現(xiàn)乏善可陳的背景下，華立大學(xué)上市股價表現(xiàn)較為平淡。但從基本來看，華立大學(xué)與與此前登陸港股的教育股一樣，同樣有著較強“吸金”能力。過去三個財年，華立大學(xué)營收和凈利潤保持著持續(xù)的增長趨勢，年復(fù)合增長率分別為7.48%和7.49%;毛利率維持在55%左右，明顯強于港股教育股44.09%的平均水平。

華盛證券表示，華立大學(xué)所處的民辦高等教育及職教市場前景廣闊，而華南地區(qū)的市場需求仍然強勁，公司有望在未來延續(xù)增長。教育行業(yè)的高利潤率也賦予華立強勁的盈利能力，財務(wù)風(fēng)險比較小。

在估值方面，信誠證券此前表示，華立大學(xué)以上限價定價估值合理，且引入國調(diào)招商并購基金、人力資源服務(wù)供應(yīng)商“前程無憂”及深圳市昆侖控股董事長周達三名基礎(chǔ)投資者，起到市場“定心丸”的作用。這意味著，華立大學(xué)目前估值更具吸引力，隨著市場穩(wěn)定之后，其有望引來估值修復(fù)。

營收持續(xù)增長，年復(fù)合增長率7.48%

與此前登陸港股的教育股一樣，華立大學(xué)同樣有著較強“吸金”能力。

從營收來看，華立大學(xué)保持著穩(wěn)定增長的趨勢。根據(jù)招股數(shù)顯示，2017-2019財年，華立大學(xué)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.8億元(人民幣，單位下同)、6.1億元、6.7億元，年復(fù)合增長率為7.48%。

業(yè)內(nèi)人士表示，單從營收來看，華立大學(xué)明顯強于同樣在港股上市的民辦高等教育及職業(yè)教育集團Z。集團Z目前運營著兩家中國民辦高等教育學(xué)府和一家民辦職業(yè)教育學(xué)府，過去三個財年，其營業(yè)收入年復(fù)合增長率僅為5.4%。

事實上，華立大學(xué)的收入模式和集團Z一樣，營收增長主要得益于學(xué)生人數(shù)的上升和學(xué)費的上漲。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2017/2018學(xué)年，華立大學(xué)三所學(xué)校的在校學(xué)生人數(shù)為36686人，雖然較2016/2017學(xué)年的38788人，下降了5.41%。但2018/2019學(xué)年恢復(fù)增長，三所學(xué)校的在校學(xué)生人數(shù)為37220人，同比增長1.45%。目前，在校學(xué)生人數(shù)仍維持增長的趨勢，且增速明顯加快。截至2019年10月31日，華立大學(xué)三所學(xué)校的在校學(xué)生合共為40627人，同比增長9.15%，這也為未來的收入增長奠定了基礎(chǔ)。

在校學(xué)生人數(shù)增加的同時，華立大學(xué)總學(xué)費也有所增長。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，華立大學(xué)通常僅向?qū)W生收取學(xué)費及寄宿費。其中，學(xué)費作為“大頭”，總收入貢獻超93%。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019財年，華立大學(xué)收取的總學(xué)費分別約為5.39億元、5.66億元、6.30億元，年復(fù)合增長率為8.11%。

值得注意的是，總學(xué)費的增長的背后，除了因為在校人數(shù)的增加外，還有每名學(xué)生平均學(xué)費的增長，該數(shù)據(jù)由2016財年的13883元增長至于2017財年的15421，并在2018財年進一步增長至16919元，年復(fù)合增長率10.39%。

值得一提的是，華立大學(xué)目前的校區(qū)利用率仍未飽和，為92%。這意味著，華立大學(xué)在未來仍有部分空間容納招生人群，帶動量價齊升。

除此之外，華立大學(xué)還計劃發(fā)揮三所學(xué)校的業(yè)務(wù)協(xié)同效益，優(yōu)化收益來源。例如，華立技師學(xué)院的學(xué)生如(其中包括)合格通過成人高等學(xué)校招生全國統(tǒng)一考試，可報讀雙文憑課程，同時修讀華立職業(yè)學(xué)院的大專課程并考取華立職業(yè)學(xué)院發(fā)出的大專文憑。

事實上，2018/2019學(xué)年，華立技師學(xué)院超過60%學(xué)生已報讀雙文憑課程。華立職業(yè)學(xué)院開設(shè)3+2專本套讀課程，學(xué)生完成華立職業(yè)學(xué)院三年制學(xué)業(yè)后，可參加廣東省教育考試院及華立學(xué)院或其他目標(biāo)大學(xué)舉辦的考試，之后轉(zhuǎn)至華立學(xué)院或其他目標(biāo)大學(xué)進修本科課程。

凈利潤年復(fù)合增長率7.49%，或受學(xué)費增長或提速

得益于學(xué)生人數(shù)和學(xué)費的持續(xù)增長，華立大學(xué)在凈利潤方面也實現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)健增長。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2017-2019財年，凈利潤分別為1.93億元、1.93億元、2.23億元，年復(fù)合增長率為7.49%。根據(jù)學(xué)費及寄宿費和凈利潤的敏感性分析，可見華立大學(xué)的凈利潤的增長主要與學(xué)生學(xué)費及寄宿費的增長相關(guān)。

事實上，因為學(xué)費作為華立大學(xué)收入的主要部分，所以學(xué)費的變動對其凈利潤的影響更為明顯。而華立大學(xué)在學(xué)費上也有著較大的話語權(quán)，根據(jù)《民辦教育收費管理暫行辦法》，其僅需要向公眾公布建議學(xué)費水平及寄宿費水平調(diào)整。

華立大學(xué)也在招股書中透露：“我們相信，我們能維持現(xiàn)有學(xué)費水平，且隨著品牌意識和市場認可度的增加，我們學(xué)校可在適當(dāng)?shù)臅r候提高學(xué)費。”

當(dāng)然較高的就業(yè)率，也給了華立大學(xué)學(xué)費增長的底氣。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，就2017/2018學(xué)年而言，華立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院及華立技師學(xué)院的初次就業(yè)率分別為95.9%、93.5%及98.4%，在華南地區(qū)同類學(xué)校中名列前茅。

華立大學(xué)透露，較高的就業(yè)率主要依托于公司龐大的企業(yè)雇主網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了三角地區(qū)超過800家全國及當(dāng)?shù)刂髽I(yè)及機構(gòu)，可以幫助學(xué)生獲得實習(xí)和就業(yè)機會。同時，華立大學(xué)也會許多企業(yè)僱主建立穩(wěn)定關(guān)系，提供定制課程，招收并培訓(xùn)符合特定雇主需求的畢業(yè)生。

毛利率穩(wěn)定在55%，超行業(yè)平均水平

事實上，華立大學(xué)營收和凈利潤穩(wěn)步走高的背后，是其擁有較強的持續(xù)競爭力優(yōu)勢，而較高的毛利率便是最好的佐證。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2017-2019財年，華立大學(xué)的毛利率分別為55.2%、55.0%、54.5%，雖然毛利率整體小幅下滑，但仍保持在55%左右，且明顯強于同業(yè)。據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018財年，在港上市的34只教育股平均毛利率僅為44.09%。

據(jù)華立大學(xué)透露，毛利率出現(xiàn)小幅回落，主要是因為教職員開支增加。根據(jù)教育部發(fā)布的《普通高等學(xué)?；巨k學(xué)條件指標(biāo)(試行)》明確要求，普通高等學(xué)校合格的基本辦學(xué)條件指標(biāo)為，本科、高職(專科)綜合、師范、民族學(xué)校，校生師比為1:18。

因此，隨著學(xué)校人數(shù)的增加，華立大學(xué)不得不增加教職員。同時，為留任現(xiàn)任教師及吸引更多合資格教師而提高教職員薪酬水平。不過，分析認為，未來，基于市場的認可，隨著學(xué)費的增長，華立大學(xué)的毛利率仍有望進一步提高。

不過，基本面堅實的華立大學(xué)卻受市場疲軟拖累。華盛證券認為，華立大學(xué)市場前景可期，其所處的民辦高等教育及職教市場前景廣闊，而華南地區(qū)的市場需求仍然強勁，公司有望在未來延續(xù)增長。在估值方面，信誠證券此前表示，華立大學(xué)以上限價定價估值合理，且引入國調(diào)招商并購基金、人力資源服務(wù)供應(yīng)商“前程無憂”及深圳市昆侖控股董事長周達三名基礎(chǔ)投資者，起到市場“定心丸”的作用。這意味著，華立大學(xué)目前估值更具吸引力，隨著市場穩(wěn)定之后，其有望引來估值修復(fù)。