安信證券：精銳教育(ONE.US)合規(guī)不利影響逐步消散，Q4營收增速重回40%高位

作者：安信證券 2019-12-11 07:10:40

精銳教育Q4凈收入為13.11億元(1.83億美元)，同比增長40.4%；2019全財年同比增長達到39.5%，完成全年營收規(guī)劃預(yù)期。

本文來自微信公眾號“諸海濱科新先聲”，作者：諸海濱。

內(nèi)容摘要

公司公布2019財年第四季度和2019財年全年業(yè)績，Q4凈收入為13.11億元(1.83億美元)，同比增長40.4%；2019全財年同比增長達到39.5%，完成全年營收規(guī)劃預(yù)期。

精銳教育(ONE.US)：高端k12教培領(lǐng)軍者，主打1對1、1對3教學(xué)形式

精銳教育主要面向富裕家庭(年收入大于25萬元人民幣)和普通富裕家庭(10 萬元人民幣至 25 萬元人民幣之間)提供K12課外輔導(dǎo)服務(wù)，主要是以 1 對 1、1 對 3 課堂個性化教學(xué)形式。旗下包括高端一對一個性化教育品牌精銳?個性化；專營4-12歲少兒邏輯思維、語言能力、AI編程、STEAM等創(chuàng)課多元思維能力培養(yǎng)的精銳?至慧學(xué)堂以及致力于全面培養(yǎng)孩子英文跨學(xué)科知識運用能力的少兒英語教育品牌小小地球。

2019財年4季度單季增速回歸40%，業(yè)務(wù)受到一次性合規(guī)政策影響逐漸消除

2019年Q3季度精銳教育首次營收增速放緩至32.6%，主要系課外培訓(xùn)機構(gòu)清理政策，伴隨著一次性的合規(guī)政策影響的逐漸消除，精銳教育在Q4季度營收增速回升反彈，實現(xiàn)凈收入總額13.11億元（1.83億美元），同比增長40.4%，2019全財年同比增長達到39.5%。2019財年4季度歸屬于精銳教育的凈利潤為人民幣4800萬元（約合670萬美元）。

所處的高端k12培訓(xùn)賽道增速更快，2022年預(yù)計市場1955億元

根據(jù)弗若斯特沙利文，中國高端 K12 課外教育市場總收入由 2012 年的 465 億元增至 2017年的 946 億元，復(fù)合年增長率為 15.3%；預(yù)計 2022 年增長至 1955 億元，年復(fù)合增長高達 15.5%，增速較k12培訓(xùn)較快。其中小班模式預(yù)計2017-2022年以9.0%的復(fù)合年增長率增長，普通班課模式以8.6%的復(fù)合年增長率增長。

精銳?個性化支撐80%營收，增速保持強勁態(tài)勢

公司旗下由精銳 VIP、至慧學(xué)堂和小小地球三大核心業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中精銳VIP營收占比80%以上。2019財年精銳?個性化的凈收入為31.68億元人民幣（4.43億美元），同比增長31.1%；精銳-至慧學(xué)堂的凈收入為5.14億元人民幣（7,188萬美元），同比增長43.2%；小小地球少兒英語的凈收入為1.92億元人民幣（2,690萬美元），同比增長163.7%。

毛利率處于50%區(qū)間，費用率略有上升

公司毛利率有小幅下降趨勢、在50%左右，主要系房租成本和員工成本上漲，但是整體高于學(xué)大教育、龍文教育的 1 對 1業(yè)務(wù)30%的毛利率水平。其中至慧學(xué)堂毛利率保持在55%以上，盈利能力較為突出。費用率略有上漲，2019財年Q4管理費用率升至23.47%、銷售費用率為19.82%。管理費用率增長主要是研發(fā)投入和線下中心開設(shè)，其中除去研發(fā)費用增長的影響，公司2019財年Q4的經(jīng)營利潤提升了5.5%，增至13.3%。

線下擴張顯成效，月均在讀人數(shù)+41.2%、學(xué)習中心數(shù)量達432家

2019財年，公司月均注冊學(xué)員人數(shù)達到15.83萬人，同比增長41.2%，三年復(fù)合增速為41.4%。公司2019財年新簽學(xué)生數(shù)同比增長41.3%、月均在讀人科數(shù)同比增長41.2%，課時生產(chǎn)數(shù)同比增長43.3%。截至2019年8月31日，學(xué)習中心數(shù)量達432家，教室數(shù)較2018財年同期增加13.4%。

1對1模式下凈利率（＜10%）低于班課模式，新東方好未來為代表的班課模式凈利率可達10%以上

1對1模式與班課模式不同之處在于特定用戶群體，班課模式多為培優(yōu)，用戶人數(shù)遠遠高于1對1；1對1模式適用于成績較差的學(xué)生。其中對比分析學(xué)大教育、精銳教育、新東方和好未來，1對1模式下毛利率在50%左右（學(xué)大教育僅為30%），凈利率低于10%；而新東方好未來的班課模式下，毛利率在50%以上，銷售費用在10%-15%之間，凈利率在10%以上。

風險提示

政策風險，行業(yè)增速不達預(yù)期

01 精銳教育：合規(guī)不利影響逐步消散，營收增速Q(mào)4重回40%高位

1.1. 公司概況：高端k12教培領(lǐng)軍者，主打1對1、1對3教學(xué)形式

精銳教育主要面向富裕家庭(年收入大于25萬元人民幣)和普通富裕家庭(10 萬元人民幣至 25 萬元人民幣之間)提供K12課外輔導(dǎo)服務(wù)，主要是以 1 對 1、1 對 3 課堂個性化教學(xué)形式。業(yè)務(wù)范圍覆蓋4-18歲年齡段的教育培訓(xùn)，主營業(yè)務(wù)有：高端一對一個性化教育品牌精銳·個性化；專營4-12歲少兒邏輯思維、語言能力、AI編程、STEAM等創(chuàng)課多元思維能力培養(yǎng)的精銳·至慧學(xué)堂以及致力于全面培養(yǎng)孩子英文跨學(xué)科知識運用能力的少兒英語教育品牌小小地球。

截至2019年8月31日，精銳教育學(xué)習中心在全國范圍內(nèi)數(shù)量增至432家，教室數(shù)較2018財年同期增加13.4%。與此同時，2019年第四季度財報顯示新簽學(xué)生數(shù)同比增長60.2%，而這個數(shù)據(jù)在第三季度是42.7%。

1.2. 財務(wù)數(shù)據(jù)：4季度單季增速回歸40%，業(yè)務(wù)受到一次性合規(guī)政策影響逐漸消除

2019Q4凈收入為13.11億元(1.83億美元)，同比增長40.4%，增速再次回歸40%。2019年Q3季度精銳教育首次營收增速放緩至32.6%，主要系課外培訓(xùn)機構(gòu)清理政策，伴隨著一次性的合規(guī)政策影響的逐漸消除，精銳教育在Q4季度營收增速回升反彈，實現(xiàn)凈收入總額13.11億元（1.83億美元），同比增長40.4%， 2019全財年同比增長達到39.5%，完成了全年營收規(guī)劃預(yù)期。

2019財年4季度歸屬于精銳教育的凈利潤為人民幣4800萬元（約合670萬美元），而去年同期的凈利潤為人民幣8260萬元。歸屬于精銳教育的Non-GAAP凈收入為7360萬元人民幣（1030萬美元），而去年同期為1.093億元人民幣。主要系營銷費用增長-為了支持新學(xué)生入學(xué)人數(shù)增長的銷售和營銷活動，以及采用了更有效的銷售和營銷渠道；管理費用主要是與高級離線業(yè)務(wù)和新上線的在線業(yè)務(wù)相關(guān)的教育技術(shù)、教學(xué)系統(tǒng)和課程資料的研發(fā)增長。

精銳教育估計，2020財年，精銳教育的凈營業(yè)收入期望在人民幣49.9億元至51.9億元之間，相對2019財年的同比增長在25%到30%之間。此外，精銳教育預(yù)計到2023年，公司將實現(xiàn)200億的銷售額，培養(yǎng)1000萬學(xué)生。

1.3. 聚焦賽道：高端k12培訓(xùn)增速更快，2022年預(yù)計市場1955億元

高端k12培訓(xùn)指的是一對一（每小時收取人民幣200元以上）或一對少（少于10人，每小時收取人民幣120元以上的費用）的授課模式。高端k12培訓(xùn)會根據(jù)學(xué)生的具體情況和學(xué)習情況，提供最個性化的課后教育服務(wù)，目的是有效地提高學(xué)業(yè)成績。2017年，高端K-12教育市場規(guī)模達到946億元，其中高級一對一班的收入占31.1％，高級小班的收入占68.9％。

高端k12課外教育市場增速快于k12整體增速，根據(jù)弗若斯特沙利文，中國高端 K12 課外教育市場總收入由 2012 年的 465 億元增至 2017年的 946 億元，復(fù)合年增長率為 15.3%；預(yù)計 2022 年增長至 1955 億元，年復(fù)合增長高達 15.5%。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2017年小班k12培訓(xùn)市場規(guī)模為1,440億元，市場份額為36.6%，預(yù)計從2017年到2022年，小班模式以9.0%的復(fù)合年增長率增長。而普通班課模式（大于10人）市場規(guī)模為1,933億元，市場份額為49.2%，預(yù)計從2017年到2022年，將以8.6%的復(fù)合年增長率增長。

1.4. 三輪齊驅(qū)：精銳?個性化支撐80%營收，增速保持強勁態(tài)勢

精銳·個性化作為支撐精銳教育高端品牌核心業(yè)務(wù)，2019財年在上海以外城市收入比去年同期增長53%，并且在總收入中的占比也增至45%；蘇州、成都、長沙、鄭州、重慶、臺州、溫州、珠海、寧波等城市的月均在讀人數(shù)增長強勁、超過50%。國際教育暨針對國際學(xué)校一對一高端輔導(dǎo)的服務(wù)，收入同比增長73%，月均在讀人數(shù)比去年同期增長189%。

第二大業(yè)務(wù)精銳·至慧學(xué)堂在2019年保持更高的增長速度，在上海以外城市的增長80.1%;為了應(yīng)對某些地區(qū)尤其是上海的入學(xué)政策變化，精銳教育相應(yīng)地調(diào)整了課程體系以滿足更大市場對少兒數(shù)學(xué)教育的需求,也加快了在上海以外其他城市的增長。

精銳教育的高端英語品牌小小地球發(fā)布了在線周中直播課程有效幫助學(xué)生溫習功課，同時結(jié)合先進的AI和3D技術(shù)，推出最新學(xué)習系統(tǒng)PIER5.0,從而更好地豐富學(xué)習體驗、提升學(xué)習效果。受益于強勁的市場需求增長，小小地球的運營層面已實現(xiàn)盈利，未來幾年將集中在長三角地區(qū)發(fā)力。（公司業(yè)績共發(fā)布會）

【以下為內(nèi)容全文】