煤炭產(chǎn)業(yè)的思考：供給側(cè)改革促進(jìn)行業(yè)規(guī)模化程度明顯提升

本文來源微信公眾號(hào)“李俊松的黑金世界”，作者中泰證券分析師李俊松團(tuán)隊(duì)。原標(biāo)題為《煤炭產(chǎn)業(yè)的思考：行業(yè)產(chǎn)出成本變動(dòng)的原因及趨勢(shì)》。

前言：2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，煤炭行業(yè)規(guī)?；潭让黠@提升，從業(yè)人員有所減少，全國煤礦總數(shù)量從2015年底的1.08萬處減少至2018年底的5800處，減少了46.3%，行業(yè)平均單井產(chǎn)能規(guī)模從53萬噸/年提升至92萬噸/年，提升了73.6%，行業(yè)從業(yè)人員從2015年初的456萬人降至2018年底的321萬人，減幅達(dá)30%。采礦工業(yè)規(guī)模化及技術(shù)水平的提升，最直接的結(jié)果就是推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)出成本的下降和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

下面我們以安徽地區(qū)動(dòng)力煤上市公司中煤新集(601918.SH)為典型案例(公司涉及了去產(chǎn)能、分流人員等)，具體闡述這幾年來單位煤炭產(chǎn)出成本的變化趨勢(shì)以及變化原因，并探討未來行業(yè)產(chǎn)出成本進(jìn)一步下降的空間，這也能夠?yàn)槲磥硇袠I(yè)價(jià)格的走勢(shì)提供一定的幫助。通過關(guān)礦井、分流人員，新集能源單井在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模提升21%，人均年度產(chǎn)出提升40%。地處安徽省，隸屬于中煤能源集團(tuán)，是安徽省內(nèi)四大煤礦集團(tuán)之一，截至2018年底，公司資源儲(chǔ)量45.4億噸，可采儲(chǔ)量19.3億噸，共有4對(duì)生產(chǎn)礦井、1對(duì)在建礦井，生產(chǎn)礦井合計(jì)產(chǎn)能2050萬噸/年，在建礦井產(chǎn)能300萬噸/年。供給側(cè)改革以來，公司先后關(guān)閉原在產(chǎn)礦井新集三礦(75萬噸/年，2016年)，原在建煤礦楊村煤礦(500萬噸/年，2018年)，通過關(guān)閉資源枯竭等高成本煤礦，公司單井在產(chǎn)產(chǎn)能從425萬噸/年提升至513萬噸/年，提升21%。與此同時(shí)，公司通過退休退養(yǎng)、社會(huì)崗位對(duì)接、內(nèi)部轉(zhuǎn)崗等方式實(shí)現(xiàn)了人員分流，公司員工人數(shù)從2015年底的2.4萬人大幅降至2018年底1.6萬人，減少32%，人均原煤產(chǎn)出從2015年的774噸/年提升至2018年的1084噸/年，提升幅度為40%。新集能源的成本結(jié)構(gòu)中，單位人工成本與折舊攤銷下降明顯。2015年公司單位商品煤生產(chǎn)成本為345.4元/噸，2018年僅為299.2元/噸，同比下降13%，從成本結(jié)構(gòu)的變化來看，得益于單井在產(chǎn)產(chǎn)能的增加以及人均原煤產(chǎn)出的提升，公司單位折舊攤銷、人工成本下降最為明顯，單位人工成本從131元/噸降至105元/噸，減幅20%，占單位成本降幅的57%，單位折舊攤銷從51元/噸減至36元/噸，減幅為29%，占單位成本降幅的32%。

與美國對(duì)比，國內(nèi)煤炭人均產(chǎn)出水平仍有提升空間。據(jù)美國能源信息署(EIA)統(tǒng)計(jì)，2018年美國679座煤礦產(chǎn)量6.84億噸，煤礦開采就業(yè)人數(shù)為5.4萬名，折合人均產(chǎn)出為1.27萬噸/年。2018年我國原煤產(chǎn)量36.8億噸，從業(yè)人員321萬人，人均產(chǎn)出1146噸/年，僅為同期美國的9%，造成如此大的差異雖然與美國露天煤礦的比例偏高有一定關(guān)系(美國露天礦比例約60%，中國不到10%)，更與美國大型機(jī)械化的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。

展望較為長遠(yuǎn)的未來，隨著規(guī)?；嵘袠I(yè)礦井?dāng)?shù)量和從業(yè)人員可能進(jìn)一步下降，推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)出成本進(jìn)一步下滑。2019年以來，國家能源局新核準(zhǔn)了42處煤礦，合計(jì)產(chǎn)能2.08億噸/年，單井規(guī)模約為500萬噸/年。展望未來，國內(nèi)產(chǎn)量峰值可能約為40億噸/年，假設(shè)單井規(guī)模達(dá)到300-500萬噸/年，則未來1000-2000來個(gè)煤礦可能就能滿足國內(nèi)需求;當(dāng)前一些新建大型礦井，人均年度產(chǎn)出約1萬噸，隨著大型礦井占比提升，未來人均產(chǎn)出有望繼續(xù)提升。隨著行業(yè)內(nèi)礦井規(guī)?；嵘?，噸煤產(chǎn)出的人工成本與折舊攤銷有望進(jìn)一步下降，同時(shí)，西北富煤地區(qū)電價(jià)便宜，資源稟賦好計(jì)提的安全費(fèi)用低等，可以共同推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)出成本下降。

530元/噸的價(jià)位預(yù)計(jì)對(duì)2020年動(dòng)力煤價(jià)起到很強(qiáng)的支撐作用。上述是對(duì)中長期行業(yè)的展望，主要是看趨勢(shì)，但是短期來看成本端還是有剛性的，據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，10月份動(dòng)力煤?jiǎn)慰ㄆ骄杀緸?.087元/大卡，再考慮13%的增值稅，折合港口5500大卡動(dòng)力煤平均成本為540元/噸，若煤價(jià)跌到530-540元/噸，意味著處于行業(yè)平均成本線的企業(yè)基本盈虧平衡，煤價(jià)跌至500元/噸左右，則意味著處于行業(yè)平均成本線的企業(yè)開始虧損現(xiàn)金流(處于行業(yè)成本曲線中游位置的新集能源，2018年噸煤折舊攤銷約40元/噸)。另外一方面，發(fā)改委印發(fā)的文件《關(guān)于推進(jìn)2020年煤炭中長期合同簽訂履行有關(guān)工作的通知》，對(duì)年度長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)535元/噸繼續(xù)執(zhí)行，年度長協(xié)價(jià)格體系有望繼續(xù)穩(wěn)定。結(jié)合上述兩者，我們認(rèn)為2020年動(dòng)力煤價(jià)可能在530元/噸左右的價(jià)位具有較強(qiáng)的支撐。

行業(yè)產(chǎn)出成本變動(dòng)的原因及趨勢(shì)思考總結(jié)：通過對(duì)新集能源案例的分析，我們可以清晰看到去產(chǎn)能和減員帶來企業(yè)規(guī)?；潭群腿司a(chǎn)出的顯著提高，進(jìn)而推動(dòng)單位折舊攤銷與人工成本等成本項(xiàng)的下降。對(duì)比美國的人均產(chǎn)出水平以及參考能源局2019年以來新批準(zhǔn)的煤礦項(xiàng)目，我們可以想象到，在行業(yè)未來峰值產(chǎn)量40億噸的情況下，國內(nèi)煤礦數(shù)量可能減少至1000-2000來處，人均產(chǎn)出有望繼續(xù)提升。規(guī)模化程度的提升將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)原煤開采成本的下降，可能未來400-500元/噸的煤價(jià)都會(huì)帶來不錯(cuò)的盈利水平。具體落實(shí)到公司層面，未來煤價(jià)下行可能對(duì)處于行業(yè)成本曲線左側(cè)的企業(yè)機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)，諸如中國神華（01088）、陜西煤業(yè)等低成本高效企業(yè)(2018年單位生產(chǎn)成本分別為112、127元/噸)有望進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，不斷提高市場(chǎng)占有率水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(2)新能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn);(3)進(jìn)口煤政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯：劉瑞)