11月煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)點評：進(jìn)口增速繼續(xù)放緩，動力煤價繼續(xù)下跌空間有限

本文來自“李俊松的黑金世界”，作者：中泰李俊松團(tuán)隊。

投資要點

11月份煤炭產(chǎn)量：同比增長4.5%，日均原煤產(chǎn)量月環(huán)比增長66萬噸/天。國家統(tǒng)計局公布，11月份全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量3.34億噸，同比增長4.5%，增速比上月增加0.1%，11月份日均原煤產(chǎn)量1114萬噸，月環(huán)比增長66萬噸/天，1-11月累計產(chǎn)出34.1億噸，同比增長4.5%。對新增產(chǎn)能具有決定作用的行業(yè)固定資產(chǎn)投資，2019年前十一個月累計同比上升27.30%，增速較1-10月上漲0.4%。

11月份煤炭進(jìn)口量：同比增加8.52%，增速有所下滑。11月份CCI5500內(nèi)外煤價差平均為44元/噸，相較10月份的56元/噸，海外煤價格優(yōu)勢有所縮小。11月進(jìn)口煤及褐煤合計2078.1萬噸，同比增加8.52%，較上月11.3%的增速有所下滑，1-11月份累計29929.6萬噸，同比增加10.2%。自2017年以來，政府往往在國內(nèi)供需矛盾弱化的時候，出臺限制性措施，但今年以來海外煤價跌幅較深，疊加國內(nèi)燃煤電廠上網(wǎng)電價市場化改革，倒逼電廠對成本端的控制意愿增強(qiáng)，這些都是進(jìn)口煤量明顯增長的因素。

11月份火電產(chǎn)量：同比增長4.4%，增速略有下滑。11月份，國內(nèi)工業(yè)增加值同比增加6.2%，增速較上月增加1.5個百分點，工業(yè)產(chǎn)出階段性企穩(wěn)帶動發(fā)電量水平表現(xiàn)平穩(wěn)，11月份全社會發(fā)電量同比增長4%，增速與上月持平，1-11月累計同比增速3.4%，較1-10月上升0.3個百分點。從主要發(fā)電主體來看，11月份火電產(chǎn)量同比增長4.4%，較上月環(huán)比下降1.5%，1-11月累計同比增長1.6%，增速較1-10月增長0.5個百分點;11月份水電產(chǎn)量同比下降6.4%，降速較上月擴(kuò)大2.3個百分點，1-11月累計同比增長5.4%，較1-10月下降1.1個百分點。

11月份焦炭與水泥產(chǎn)量：焦炭產(chǎn)量同比增加4.9%，水泥產(chǎn)量同比增加8.3%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，11月份下游需求向好，鋼材庫存繼續(xù)下降鋼價有所上漲，高爐和焦化爐開工率有所提升。11月焦炭產(chǎn)量同比增加4.9%，增速較上月上漲3.7個百分點，1-11月累計同比上升5.9%(增速較1-10月上漲0.3個百分點);生鐵產(chǎn)量同比增加2.1%，增速較上月上漲4.8個百分點，1-11月累計同比上升5.1%(增速較1-10月下滑0.3個百分點);粗鋼產(chǎn)量同比上漲4.0%，增速較上月上漲4.6個百分點，1-11月累計同比上升7.0%(增速較1-10月下滑0.4個百分點)。建材產(chǎn)業(yè)鏈方面，11月份下游需求向好，水泥價格上漲帶動產(chǎn)量上升，水泥11月份產(chǎn)量同比上漲8.3%，增速較上月增加10.4個百分點，1-11月累計同比上升6.1%(增速較1-10月增加0.3個百分點)。

煤炭庫存情況：中下游庫存仍處近五年同期的偏高水平。11月份，6大沿海電廠日均耗煤61.21萬噸/天，同比上漲17.01%，12月1-18日，日均耗煤72.83萬噸/天，同比上漲9.48%，預(yù)計12月份火電產(chǎn)出增速延續(xù)正增長。截至12月18日，6大沿海電廠煤炭庫存1623萬噸，而2015-2018四年同期平均為1284萬噸，庫存可用天數(shù)23.22天，而2015-2018四年同期平均為18.69天。截至12月18日，環(huán)渤海主要4個港口(秦皇島+曹妃甸+國投京唐港+黃驊港)煤炭庫存1296萬噸，而2015-2018四年同期平均為1186萬噸。中下游庫存仍處近五年同期的偏高水平，這也是壓制煤價表現(xiàn)的重要因素。

煤炭價格情況：1-11月份港口動力煤均價同比下降9.2%，港口主焦煤均價同比下降1.12%。11月份，秦皇島Q5500K動力煤平倉價平均為545元/噸，同比下降88元/噸，環(huán)比減少26元/噸，1-11月份均價為591.2元/噸，同比下降60元/噸(或9.2%)。11月份，京唐港主焦煤庫提價平均為1513元/噸，同比下降318元/噸，環(huán)比下降51元/噸，1-11月份均價為1734元/噸，同比下降20元/噸(或1.12%)。

全社會固定資產(chǎn)投資：1-11月份累計增速5.2%，較1-10月環(huán)比持平。其中，1-11月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)累計增加4.0%，較今年1-10月下降0.2個百分點，基建投資發(fā)力不足;1-11月制造業(yè)固定投資累計同比增加2.5%，增速較今年1-10月減少0.1個百分點，制造業(yè)投資暫無好轉(zhuǎn);11月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長10.2%，增速較今年1-10月下降0.1百分點，繼續(xù)維持在高位。

11月份行業(yè)供需總結(jié)以及煤價展望：從供給端來看，11月整體增速略有回落，11月份全國原煤產(chǎn)量3.34億噸，同比增長4.5%，增速較上月上漲0.1個百分點，新增產(chǎn)量依然可控;海外煤價格優(yōu)勢有所縮小，11月份煤炭進(jìn)口量2078.1萬噸(+8.52%)，進(jìn)口增速相較上月下降2.8個百分點。從需求端來看，11月整體增速略有回升，11月火電產(chǎn)量同比增加4.4%，增速較上月回落1.5個百分點，11月焦炭產(chǎn)量同比增加4.9%，增速較上月上漲3.7個百分點，水泥產(chǎn)量同比增加8.3%，增速較上月上漲10.4個百分點。從煤價看，港口動力煤價從11月下旬的544元/噸微跌至目前543元/噸(12月18日)，已經(jīng)跌破12月份年度長協(xié)價格(546元/噸)，疊加近期礦難頻發(fā)引發(fā)供給端有所收縮，國內(nèi)動力煤價格預(yù)計繼續(xù)下跌的空間較小。

投資策略：中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)&中美貿(mào)易協(xié)議達(dá)成，看好估值修復(fù)。近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2020年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，全面做好“六穩(wěn)”工作，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。與此同時，上周末國新辦在新聞發(fā)布會上宣布中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美方將履行分階段取消對華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，實現(xiàn)加征關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)變。在內(nèi)部、外部利好不斷的催化下，我們看好A股開啟新一輪估值修復(fù)。推薦高股息行業(yè)龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)，有望受益于山西國改標(biāo)的：潞安環(huán)能、西山煤電，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、神火股份、恒源煤電，以及煤炭供應(yīng)鏈標(biāo)的瑞茂通。

風(fēng)險提示：流動性收緊;政策調(diào)控力度過大;經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。

（編輯：孟哲）