2020年，全球頂尖投資機(jī)構(gòu)更看好哪些投資領(lǐng)域？

Q1：未來(lái)經(jīng)濟(jì)要擔(dān)憂嗎？

承接2019年宏觀不景氣，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩仍然是各機(jī)構(gòu)擔(dān)心的因素。但幾乎所有資管機(jī)構(gòu)都認(rèn)為衰退不會(huì)到來(lái)，主要因?yàn)楫?dāng)下貿(mào)易緩和以及全球制造業(yè)復(fù)蘇可能對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。

富蘭克林鄧普頓表示：縱觀整個(gè)2020年，雖然衰退的可能性不大，但預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于下行，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)采取了適度的防御措施。

貝萊德則更為樂(lè)觀，認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)略微加快。工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、貿(mào)易的緩和，可能為周期性資產(chǎn)鋪平道路。

Q2：2019年是全球降息潮，那么2020年央行們會(huì)如何做？

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表示如今進(jìn)入了“低通脹、低增長(zhǎng)”的新形態(tài)，當(dāng)下通脹較溫和，預(yù)期接近歷史低點(diǎn)，各國(guó)央行都在努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策的空間正接近極限。歐日進(jìn)一步的貨幣寬松措施會(huì)受限于負(fù)利率。各家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策預(yù)期則存在分化。

富蘭克林鄧普頓指出，需求不足可能是通貨緊縮的主要原因。

聯(lián)博預(yù)測(cè)，通脹將橫向波動(dòng)，全球通脹率將從2019年的2.8％降至2020年的2.7％。政策利率將保持在目前的超低水平甚至更低。2020年，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將再降息75個(gè)基點(diǎn)；歐央行將實(shí)行進(jìn)一步降息和更積極的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

Q3：如果貨幣政策空間有限，會(huì)有財(cái)政刺激嗎？

貝萊德認(rèn)為2020年的財(cái)政刺激可能來(lái)自美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，尤其是歐日，以及中國(guó)以外的新興市場(chǎng)。

Q4：美國(guó)會(huì)繼續(xù)強(qiáng)下去嗎？

首先，多家機(jī)構(gòu)提到美國(guó)勞動(dòng)力成本上升的問(wèn)題。施羅德指出，勞動(dòng)力成本上升可能是2020年企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)縮水的一個(gè)重要原因。服務(wù)行業(yè)的公司，尤其是零售商和餐館，將受到最大的負(fù)面影響。Amundi觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)的一些指標(biāo)顯示，招聘、崗位空缺和辭職率已在周期高點(diǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

其次，制造業(yè)和資本投資較疲軟。聯(lián)博認(rèn)為當(dāng)下商業(yè)投資環(huán)境的疲軟最終會(huì)蔓延到勞動(dòng)力市場(chǎng)。T. Rowe Price也指出，資本支出的放緩阻礙了公司增長(zhǎng)，如果沒(méi)有足夠強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)支撐企業(yè)盈利擴(kuò)張，那么股市會(huì)有很大的下行空間。

再次，消費(fèi)可能會(huì)放緩。Amundi認(rèn)為通脹壓力正在積聚，并已開(kāi)始削弱家庭的購(gòu)買(mǎi)力。2008年金融危機(jī)加劇了貧富差距，危機(jī)以來(lái)整體消費(fèi)信貸增長(zhǎng)、但汽車(chē)和信用卡貸款逾期率上升，顯示低收入群體脆弱性增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方匯理

安盛也提出了與Amundi相似的觀點(diǎn)：財(cái)政刺激力度進(jìn)一步減弱，信貸息差持續(xù)擴(kuò)大，抵押貸款信貸趨緊，這些都是經(jīng)濟(jì)周期后期的特征，預(yù)計(jì)到2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.6%。

Q5：關(guān)于已露疲態(tài)歐洲和日本，各大機(jī)構(gòu)怎么看？

2019年，全球貿(mào)易放緩損害了德國(guó)制造業(yè)，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。11月以來(lái)，歐洲的數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)企穩(wěn)。大部分機(jī)構(gòu)對(duì)于歐洲的觀點(diǎn)較一致：雖然最近緩和的跡象出現(xiàn)，最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但歐洲的不確定性較大，沒(méi)有足夠的能力抵御全球的不利影響。

聯(lián)博估計(jì)2020年歐洲的財(cái)政有望帶動(dòng)GDP上漲0.4%，但這并不足以將歐洲拉出經(jīng)濟(jì)下行泥潭。荷寶也認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景依然黯淡，它在徒勞地等待財(cái)政刺激。

歐洲真實(shí)GDP與綜合PMI（左圖）| 歐洲CPI與核心CPI（右圖）

數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)博

再來(lái)說(shuō)日本，2019年增值稅上調(diào)、貿(mào)易不穩(wěn)定和自然災(zāi)害增加了日本經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。展望2020年，各家機(jī)構(gòu)對(duì)日本比對(duì)歐洲的觀點(diǎn)更悲觀，認(rèn)為日本在2020年經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)放緩。

Q6：新興市場(chǎng)是香餑餑嗎？

高度依賴全球經(jīng)濟(jì)的新興市場(chǎng)在2019年波動(dòng)不少，2020年更有可能會(huì)表現(xiàn)出更高的增長(zhǎng)潛力。機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)的看法較樂(lè)觀。

安盛統(tǒng)計(jì)，2019年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體已有54家央行降息。預(yù)計(jì)2020年財(cái)政刺激方案會(huì)支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。得益于刺激政策，東南亞經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步企穩(wěn)；印度有望復(fù)蘇；拉丁美洲也很可能從非常低迷的水平開(kāi)始恢復(fù)正常；土耳其可能會(huì)從貨幣和財(cái)政刺激中獲益；中歐會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)看法有分化，各家對(duì)2020年的股票市場(chǎng)普遍較樂(lè)觀。大買(mǎi)方們的展望普遍認(rèn)為股市風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)變：從大型到小型公司，從增長(zhǎng)到價(jià)值，從防御性到周期性。

Q7：美股會(huì)現(xiàn)拐點(diǎn)還是會(huì)到新高？

富蘭克林鄧普頓略微超配美股；貝萊德將美股由超配調(diào)至中性；Amundi維持平配。施羅德則認(rèn)為2020年股市回報(bào)率可能有限，更多是板塊內(nèi)部的機(jī)會(huì)，例如持續(xù)的信息化趨勢(shì)可能使大型科技公司受益。

Q8：看好哪些美股板塊？

高盛繼續(xù)建議增持信息類(lèi)股科技股和工業(yè)股；對(duì)金融、通訊服務(wù)、房地產(chǎn)和材料持中性看法；低配醫(yī)療保健、非必需消費(fèi)品、必需消費(fèi)、能源和公共事業(yè)。

Q9：對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)呢？

富蘭克林鄧普頓略低配歐洲股票，認(rèn)為歐央行的寬松政策，市場(chǎng)似乎已經(jīng)全部消化。貝萊德將歐股由中性調(diào)至低配。Amundi認(rèn)為如果全球制造業(yè)走出谷底將使歐股受惠。

富蘭克林鄧普頓低配日股，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行對(duì)日本市場(chǎng)不利。Amundi指出，自2016年，日本企業(yè)盈利增長(zhǎng)一直不如其他國(guó)家，明年也可能如此。

大多機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)比較樂(lè)觀。

富蘭克林鄧普頓指出在當(dāng)前全球貿(mào)易不確定的環(huán)境下，加之大宗商品前景不太樂(lè)觀，已降低了對(duì)新興市場(chǎng)股市的信心。但相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)的估值很有吸引力。

貝萊德將新興市場(chǎng)股票由中性調(diào)為超配。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將給新興市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)，央行（除中國(guó)）更有可能持續(xù)寬松，來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)并利好股票市場(chǎng)。

Amundi預(yù)期部分新興市場(chǎng)本地股票仍將穩(wěn)健并具防守性，或可為投資者帶來(lái)投資良機(jī)。同時(shí)看好A股。

大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為在低息環(huán)境下追求收益是2020年的主題，對(duì)全球信用債市普遍看好，但對(duì)信用債子類(lèi)別觀點(diǎn)分化。

Q11：大行們對(duì)哪類(lèi)債尤其樂(lè)觀？

對(duì)新興市場(chǎng)信用債樂(lè)觀。

整體上是因?yàn)槟壳暗睦实沫h(huán)境非常有利于新興市場(chǎng)信用債券，而新興市場(chǎng)進(jìn)一步寬松的可能性大，追求收益依然是2020年的主題。

PineBridge認(rèn)為低增長(zhǎng)、低通脹、無(wú)衰退的基本經(jīng)濟(jì)前景支持信貸利差資產(chǎn)。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)高收益證券(而非投資級(jí)證券)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率更高。此外，全球企業(yè)違約率將維持在歷史平均水平以下的低水平，但應(yīng)該會(huì)從2019年的水平上升到更接近長(zhǎng)期趨勢(shì)的水平。

Q12：對(duì)于債市，機(jī)構(gòu)們認(rèn)為何處可取得收益？

整體來(lái)看，機(jī)構(gòu)們較為青睞可提供更好收益的是亞洲債，包括本幣和硬通貨債。

Amundi看好新興市場(chǎng)信用債及歐洲投資級(jí)企業(yè)債券和部分利率債。在寬松環(huán)境下，新興市場(chǎng)債券仍具吸引力，尤其是新興市場(chǎng)美元債，以本幣計(jì)價(jià)的債券亦有可能在明年提供投資機(jī)會(huì)。對(duì)于歐洲投資級(jí)別企業(yè)債券，尤其是BBB級(jí)債券與金融債券，Amundi認(rèn)為歐央行的對(duì)信用債購(gòu)買(mǎi)可能帶來(lái)穩(wěn)定的資金，利好該市場(chǎng)。利率債方面，考慮到歐洲央行的行動(dòng)、意大利剛籌組政治聯(lián)盟,Amundi仍看好歐洲主要外圍國(guó)家(西班牙與意大利)的政府債。

安聯(lián)看好美國(guó)和亞洲的高收益?zhèn)?。在傳統(tǒng)債券低收益甚至負(fù)收益情況下，美國(guó)以及亞洲的高收益?zhèn)鶎⑹艿阶放酢?/p>

貝萊德看好全球高收益?zhèn)蛠喼迋?。在穩(wěn)定的貨幣政策和增長(zhǎng)前景的支撐下，貝萊德上調(diào)了高收益?zhèn)脑u(píng)級(jí)。關(guān)于亞洲債，貝萊德認(rèn)為亞洲各國(guó)央行有放松政策的空間，貨幣穩(wěn)定而且估值有吸引力。

然而，荷寶并不看好高收益?zhèn)?。它認(rèn)為2019年高收益?zhèn)臐q幅難以延續(xù)到2020年。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率正在惡化，市場(chǎng)流動(dòng)性可能成為問(wèn)題。

Q13：大行們不看好哪些？

主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在貿(mào)易問(wèn)題、美國(guó)總統(tǒng)大選和英國(guó)脫歐。

Q14：如何看待中美貿(mào)易問(wèn)題和英國(guó)脫歐問(wèn)題？

（編輯：張金亮）