安信國際：安踏(02020)布局國際多品牌加速發(fā)展 首予“買入”評級

本文來自微信公眾號“安信國際”。原文標題《安踏體育：國內體育龍頭，多品牌加速發(fā)展》。

摘要

安踏體育(02020)是國內運動品牌的龍頭企業(yè)，近年來收購海外運動品牌的步伐從未止步，通過收購來拓展品牌的國際布局。今年，公司總市值曾一度超2000億港元。公司2019年上半年收入為148.1億人民幣，凈利潤達25.81億人民幣。近日，公司公布盈利預喜，2019財年安踏品牌及其他品牌產品銷售持續(xù)強勁增長，使得總收入同比增長超35%；分占合營公司虧損將不多于人民幣 6.5 億元；股東應占溢利（按綜合基準，已計及分占合營公司虧損）將增長不少于30%。

1、國內運動品牌龍頭，布局國際。安踏品牌始創(chuàng)于1991年，于2007年在香港交易所主板成功上市，是目前中國最大的綜合型運動服飾公司。作為本土運動鞋服的龍頭，安踏并不滿足于局限在國內市場，而是希望通過收購國外運動品牌來實現布局全球的目標。目前旗下已有安踏、FILA、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW及KOLON SPORT，并于今年成功收購Amer Sports，進一步實現其國際布局。AMER旗下有7個子品牌，均在其細分領域占據領先地位，未來將注重零售業(yè)務和中國地區(qū)業(yè)務的發(fā)展。

2、行業(yè)集中度高，馬太效應顯著。2012年的庫存危機后，從2013年至2018年間，我國運動鞋服市場的集中度顯著提高，其中CR5從47.2%提升至57.3%,CR10從62.5%提升至71.6%。隨著市場集中度提高，市場份額高度集中在頭部企業(yè)，未來將會出現“強者恒強”的局面，小企業(yè)的份額被進一步壓榨，而龍頭則因多年發(fā)展積累的資源形成護城河，從而受益于此局面。作為國產運動鞋服品牌的領軍企業(yè)，安踏也將會受惠于馬太效應，強者恒強。

3、首次予以“買入”評級，目標價90.0港元。我們預計公司2019/2020/2021年的營收將分別達到人民幣328.6億元、人民幣402.5億元及人民幣483.0億元，同比分別增長36.3%、22.5%及20%；凈利潤預計分別達到人民幣54.20億元、人民幣69.32億元及人民幣84.0億元，凈利率為16.5%、17.2%及17.4%，對應EPS為人民幣2.01元、人民幣2.57元及人民幣3.11元。

現價對應2019/2020/2021年PE為40.29/31.51/25.98倍，首次予以“買入”評級，給予目標價90.0港元。

風險提示：經濟下行，庫存承壓；行業(yè)競爭加?。籄mer Sports后續(xù)運營發(fā)展不如預期。

(編輯：李國堅)