天風(fēng)證券：Model 3標(biāo)志特斯拉(TSLA.US)進(jìn)入 “iPhone 4”階段，關(guān)注新能源高端供應(yīng)鏈

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”。文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)，原文標(biāo)題《天風(fēng)汽車【策略-新能源】汽車行業(yè)的“蘋果時代”》。

摘要

Model 3標(biāo)志著特斯拉(TSLA.US)進(jìn)入 “iPhone 4”階段。19年Model 3單款車型在美國新能源車市場的市占率在19年10月達(dá)到了57.7%。Model 3的風(fēng)靡全球，與2010年的iPhone 4十分相似。蘋果(AAPL.US)的崛起扶持了一大批中國手機(jī)供應(yīng)商，間接推動了中國手機(jī)品牌后起之秀華為、OPPO、小米(01810)在手機(jī)行業(yè)的發(fā)展壯大。國產(chǎn)特斯拉也將如蘋果一樣給中國帶來眾多產(chǎn)業(yè)鏈配套機(jī)會。

未來新能源高端供應(yīng)鏈相關(guān)零部件有望收獲更大的盈利空間。特斯拉的直采模式極大的減少了渠道成本，豐富的產(chǎn)品線改變?yōu)榧械漠a(chǎn)品線，極大利用了標(biāo)準(zhǔn)化帶來的規(guī)模效應(yīng)。這些供應(yīng)鏈扁平化舉措均可增加單一供應(yīng)商份額，利潤率也高于傳統(tǒng)零部件企業(yè)。

中國后補(bǔ)貼時代將引百舸爭流。2020年底，新能源補(bǔ)貼完全退出，隨之而來的是嚴(yán)格的雙積分考核和新能源汽車產(chǎn)業(yè)國門的打開。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼時代過后，新能源車產(chǎn)銷波動將隨之平滑，更趨近于傳統(tǒng)車市的淡旺季節(jié)點(diǎn)，而Model 3、ID.3的量產(chǎn)，將使得中國電動車市場進(jìn)入充分競爭階段。

新能源車將進(jìn)入以高端車新能源化，中低端運(yùn)營化為特征的產(chǎn)品時代。通過中國新能源真實需求的研究，我們發(fā)現(xiàn)，高端新能源車的需求受補(bǔ)貼政策影響較小，銷售質(zhì)量和真實性較高。未來的電動車，將走向“高端車新能源化”和“低端新能源車運(yùn)營化”的兩大方向。

對于中高端私家車消費(fèi)者而言，新能源車的性價比、品牌力、產(chǎn)品力以及相關(guān)牌照、購置稅和用車扶持政策都會是考慮重點(diǎn)，高端新能源車在續(xù)航里程、駕乘體驗、牌照費(fèi)用等具備優(yōu)勢，同時燃油豪華車油耗偏高也使得車企面臨油耗壓力下有動力將車型新能源化。

而對于出行工具類型的出租車、分時租賃和專車平臺，消費(fèi)者對其使用成本節(jié)約的屬性將會更為看重，因此中低端新能源車在運(yùn)營使用場景下，將大規(guī)模滲透。

投資建議

新能源車的產(chǎn)品力在高端車和運(yùn)營車已得到驗證，特斯拉國產(chǎn)化帶來汽車供應(yīng)鏈新增配套需求和變革方向，未來中國新能源車真實需求穩(wěn)健增長確定性高，建議關(guān)注新能源高端供應(yīng)鏈核心標(biāo)的：動力電池霸主寧德時代（電新組覆蓋），方形電池殼體科達(dá)利（電新組覆蓋），電機(jī)三合一鋁合金殼體供應(yīng)商旭升股份，全球濕法隔膜龍頭恩捷股份（電新組覆蓋），負(fù)極材料龍頭璞泰來（電新組覆蓋），汽車副車架頂棚結(jié)構(gòu)件龍頭拓普集團(tuán)，電池?zé)峁芾斫M件全球龍頭供應(yīng)商三花智控（家電組覆蓋），建議關(guān)注成長中的電池包殼體供應(yīng)商敏實集團(tuán)(00425)。

風(fēng)險提示

新能源汽車行業(yè)景氣度低于預(yù)期，雙積分政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，特斯拉國產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

報告正文

1、新能源供應(yīng)鏈集約化：汽車行業(yè)的“蘋果時代”

1.1.Model 3作為“電動車屆iPhone 4” 將帶來產(chǎn)業(yè)變革

iPhone 4為蘋果首個成熟的爆款手機(jī)產(chǎn)品。特斯拉馬斯克和喬布斯均為在細(xì)節(jié)上追求極致的企業(yè)家的典范，對工藝、設(shè)計、品質(zhì)的癡迷使得他們領(lǐng)導(dǎo)下均推出了跨越時代的顛覆性產(chǎn)品。iPhone初代系列（iPhone 4之前）引領(lǐng)了手機(jī)革命，在美國等發(fā)售的少數(shù)地區(qū)引起了較大反響，掀起搶購熱潮。iPhone 4作為第一款成熟產(chǎn)品，開啟了視網(wǎng)膜屏幕，在視覺和功耗上平衡性絕佳，實為iPhone首個爆款機(jī)型。之后，隨著軟硬件的不斷成熟和配置、性能的提升，iPhone推出了一代又一代新品，銷量也穩(wěn)步增長。

技術(shù)、工藝的顛覆性創(chuàng)新可在短時間內(nèi)擊敗老牌企業(yè)。在以iPhone 4為代表的觸摸屏智能手機(jī)的沖擊下，手機(jī)老牌王者諾基亞優(yōu)勢被逐步蠶食，其份額從2009年底的38%下滑至2013年三季度的3.4%，僅僅經(jīng)過了4年時間。而以三星、蘋果為代表的的企業(yè)引領(lǐng)了手機(jī)2.0時代，并不斷創(chuàng)新保持生命力，其份額均穩(wěn)定地維持在20%附近。

蘋果的崛起扶持了一大批中國手機(jī)供應(yīng)商。根據(jù)蘋果披露的2019蘋果全球200大供應(yīng)商名錄，中國供應(yīng)商占到86家，占比43%，而蘋果在2012年首次披露的156家供應(yīng)商名單中僅8家來自中國，中國企業(yè)所得利潤僅占單臺手機(jī)利潤2%。中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的崛起間接推動了中國手機(jī)品牌后起之秀華為、OPPO、小米在手機(jī)行業(yè)的發(fā)展壯大，目前其份額逐漸接近甚至超越了蘋果。

Model 3在美國已成爆款明星車型，可類比蘋果的“iPhone 4”階段。起售價3.5萬美元的特斯拉Model 3一經(jīng)推出就成為電動車市場的強(qiáng)勁競爭者，也為特斯拉業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。隨著產(chǎn)能瓶頸問題的解決，Model 3交付量季季攀升，18年下半年特斯拉整體銷量增速一度超過200%，19年Model 3單款車型在美國新能源車市場的市占率從19年初的38.9%迅速上升至57.7%。Model 3的成功及風(fēng)靡全球，與2010年的iPhone 4十分相似，隨著特斯拉產(chǎn)品的不斷迭代與降本措施的有效實施，有望在品牌、產(chǎn)業(yè)更迭中收獲如蘋果一樣的成就。

特斯拉Model 3國產(chǎn)在即，有望在中國市場復(fù)刻美國的成功。今年12月6日，特斯拉Model 3現(xiàn)身于工信部今年第十一批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，可獲得2.47萬元單車補(bǔ)貼；11月13日，特斯拉進(jìn)入了工信部第325批許可生產(chǎn)汽車、摩托車、三輪汽車目錄獲得造車資質(zhì)，特斯拉中國工廠也已于今年9月竣工并進(jìn)入調(diào)試、產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計一期產(chǎn)能可達(dá)15萬輛/年。達(dá)產(chǎn)后，中國工廠將進(jìn)一步提升Model 3的交付能力，而中國較低的人工成本、制造成本、完備的零部件產(chǎn)業(yè)配套和提升的規(guī)模效應(yīng)也將提振特斯拉的盈利、造血能力，支撐其未來車型的迭代創(chuàng)新。國產(chǎn)特斯拉也將如蘋果一樣給中國帶來眾多產(chǎn)業(yè)鏈配套機(jī)會。

1.2. 電動車供應(yīng)鏈扁平化大勢所趨

iPhone的崛起對手機(jī)供應(yīng)鏈也帶來了顛覆式的變革，變革集中在SKU規(guī)模、銷售模式、供應(yīng)鏈模式三方面。

傳統(tǒng)手機(jī)廠產(chǎn)品定位及供應(yīng)鏈的主要特性：

1)產(chǎn)品定位：豐富的產(chǎn)品線，差異化的品牌定位，價格帶覆蓋全面

2)銷售：經(jīng)銷代理模式，注重渠道的滲透及下沉，三四級市場的開發(fā)，運(yùn)營商捆綁銷售

3)供應(yīng)鏈：約3-400個零部件，代理層次多

蘋果對產(chǎn)品定位及供應(yīng)鏈的變革：

1)產(chǎn)品定位：定位中高端不斷升級，每年僅推出1-2款新品，極大減少了SKU數(shù)量

2)銷售：體驗店+網(wǎng)上預(yù)訂，直銷模式，用產(chǎn)品力擺脫運(yùn)營商的制約

3)供應(yīng)鏈：大多外包，直采直供，合作研發(fā)，專注質(zhì)量管理與精細(xì)的供應(yīng)鏈管理

蘋果對手機(jī)供應(yīng)鏈的變革是突破性的。其通過扁平化的供應(yīng)鏈管理降低了生產(chǎn)、庫存成本，產(chǎn)品數(shù)量的降低提升了標(biāo)準(zhǔn)化快速供應(yīng)的能力，因而提高了生產(chǎn)效率，在定位上由于產(chǎn)品升級、定位中高端用戶，主機(jī)價格逐年提高，也打破了其供應(yīng)商電子器件供應(yīng)年降的規(guī)律，制造了量價齊升的成長邏輯。

傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈特性：

1)產(chǎn)品定位：產(chǎn)品線豐富，覆蓋多種消費(fèi)場景和需求配置，SKU眾多

2)銷售：以4S店為主要的經(jīng)銷體系

3)供應(yīng)鏈：多級配套，OEM供應(yīng)商可分為一級系統(tǒng)集成商、二三級配件配套商及通用件配套商，汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈長，數(shù)量眾多，約2-3萬個，對庫存、物流、經(jīng)銷商管理來說挑戰(zhàn)較大

特斯拉對汽車供應(yīng)鏈的變革：

1)產(chǎn)品定位：由電動超跑向下滲透至中高端電動車，再滲透至大眾款電動車型，精耕細(xì)作，SKU很少

2)銷售：體驗店+網(wǎng)上預(yù)訂，直銷模式

3)供應(yīng)鏈：電動車零部件數(shù)與燃油車比減少了三分之一，垂直采購，破除了傳統(tǒng)汽車多層級供應(yīng)商配套的模式

特斯拉的直采模式極大的減少了渠道成本，豐富的產(chǎn)品線改變?yōu)榧械漠a(chǎn)品線，極大利用了標(biāo)準(zhǔn)化帶來的規(guī)模效應(yīng)。這些供應(yīng)鏈扁平化舉措均可增加單一供應(yīng)商份額，利潤率也高于傳統(tǒng)零部件企業(yè)。從中國2015至2019Q1-3各領(lǐng)域代表企業(yè)的平均毛利率看，新能源汽車零部件的毛利率水平最高，且和電子龍頭都具備毛利率提升潛力。未來新能源高端供應(yīng)鏈相關(guān)零部件有望收獲更大的盈利空間。

2、中國后補(bǔ)貼時代來臨：松扶持之手 引百舸爭流

2014年中國政府啟動的新能源汽車補(bǔ)貼成功推動了產(chǎn)業(yè)的快速增長。隨著產(chǎn)業(yè)成熟及過度補(bǔ)貼弊端，2017年政府制定補(bǔ)貼“破退”進(jìn)程，并由“補(bǔ)貼獎勵”轉(zhuǎn)向“法規(guī)推動”轉(zhuǎn)變。2020年底，新能源補(bǔ)貼完全退出，隨之而來的是嚴(yán)格的雙積分考核和新能源汽車產(chǎn)業(yè)國門的打開。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼時代過后，新能源車產(chǎn)銷波動將隨之平滑，更趨近于傳統(tǒng)車市的淡旺季節(jié)點(diǎn)，而Model 3、ID.3的量產(chǎn)，將使得中國電動車市場進(jìn)入充分競爭階段。

2.1. 新能源產(chǎn)業(yè)政策下 純?nèi)加蛣恿囦N量占比穩(wěn)步下降

2017年以來新能源乘用車滲透率逐步提升至4.35%，純?nèi)加蛙囌急确€(wěn)步下降。根據(jù)17年1月至19年10月，純汽油動力的乘用車銷量占比從98.8%下降到了93.8%。2019年10月，非純汽油動力類型的銷量主要由普通油電混動、純電動、插電混動、天然氣車貢獻(xiàn)，其滲透率分別為2.8%、2.2%、0.8%、0.4%。2019年1-10月新能源車（BEV+PHEV）滲透率提升至4.35%。

自2017年補(bǔ)貼退坡以來，行業(yè)產(chǎn)銷節(jié)奏隨著退坡時間點(diǎn)而波動。退坡前的搶裝潮使得退坡前銷量激增，主要體現(xiàn)為新能源純電動車銷量滲透率的大幅提升。另外，新能源車企生產(chǎn)節(jié)奏和新產(chǎn)品上市節(jié)奏也受補(bǔ)貼退坡時間點(diǎn)影響。2019年6月，新能源汽車銷量激增，但退坡后連續(xù)4個月同比下滑。2019年1-10月新能源汽車銷量85.8萬輛，同比上升15.1%，預(yù)計2019年全年新能源汽車銷量同比持平。補(bǔ)貼時代過后，新能源車產(chǎn)銷波動將隨之平滑，更趨近于傳統(tǒng)車市的淡旺季節(jié)點(diǎn)。

2020年為新能源車補(bǔ)貼收官之年。從2014年中國政府啟動財政補(bǔ)貼，刺激新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展以來，新能源補(bǔ)貼長期以來為新能源車市場節(jié)奏“指揮棒”，推動著資本的涌入、技術(shù)的迭代。隨著產(chǎn)業(yè)成熟及過度補(bǔ)貼弊端，2017年起，新能源補(bǔ)貼開始退坡，直到2020年年底全部取消。2019年，地補(bǔ)取消，國補(bǔ)退坡幅度超過50%，純電動車?yán)m(xù)航250km以下的不予補(bǔ)貼，400km以上的車型最高補(bǔ)貼僅2.5萬元，插混車型補(bǔ)貼僅1萬元。2020年底，補(bǔ)貼將完全退出。

2.2. 產(chǎn)業(yè)國門逐步放開 鯰魚效應(yīng)有待顯現(xiàn)

新能源外資企業(yè)股比限制放開，海外車廠入華加速。2018年6月，發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2018年版）》，取消了專用車、新能源汽車最高50%的外資股比限制及最多兩家合資企業(yè)的限制，自2018年7月28日起施行。隨后，特斯拉迅速入國籌備建廠，最終“落戶”上海，成為放寬汽車行業(yè)外資股比限制后我國第一家外商獨(dú)資車企；寶馬、大眾、豐田也紛紛尋找中國“聯(lián)姻”，加快新能源車型產(chǎn)品的研發(fā)和投放。

動力電池白名單已取消，外資電池廠準(zhǔn)入中國。2019年6月，國家進(jìn)一步加深了新能源動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的對外開放，工信部發(fā)布了廢止《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》的文件，自2019年6月21日起，第一、第二、第三、第四批符合規(guī)范條件企業(yè)目錄同時廢止，這標(biāo)志了中國電池“白名單”的廢除，也意味著日韓電池SK、LG、三星SDI、松下加入了國內(nèi)電動車車企的選擇范圍。

注：動力電池白名單：2015年3月，工信部發(fā)布了《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，新能源汽車獲得補(bǔ)貼的要求之一為其電池供應(yīng)商必須為《規(guī)范條件》內(nèi)的電池廠商。前后共有4批共57家電池企業(yè)進(jìn)入白名單，其均為自主電池企業(yè)。

中國即將成為全球新能源車電池配套主戰(zhàn)場之一。白名單的取消使得原先半停工的日韓電池廠投資加速，SKI常州工廠及配套隔膜工廠預(yù)計2020年全面量產(chǎn)，三星SDI開啟了西安二期建設(shè)計劃和天津工廠建設(shè)計劃，LG除2023年全面達(dá)產(chǎn)的南京工廠外，和吉利、華友鈷業(yè)合資生產(chǎn)動力電池及配套上游材料，松下也擴(kuò)建了大連工廠，蘇州、無錫產(chǎn)地在今明兩年投產(chǎn)。外資電池廠的加入必將帶來鯰魚效應(yīng)，加劇中國電池供應(yīng)鏈的競爭。

2020年多款重磅合資車型進(jìn)入中國，市場即將進(jìn)入充分競爭階段。2020年，特斯拉國產(chǎn)化Model 3即將交付，大眾MEB平臺的ID.3也將通過上汽大眾安亭MEB工廠國產(chǎn)，ABB、沃爾沃等車企也均有多款車型上市，外資電動化步伐加快，大舉進(jìn)入中國市場，將進(jìn)一步豐富中國新能源車市場選擇，市場競爭將日趨激烈。

2.3.雙積分+政策引導(dǎo)為未來5年主旋律

政府政策由“補(bǔ)貼獎勵”轉(zhuǎn)向“雙積分推動”。17年9月，工信部、財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局這五部委聯(lián)合發(fā)布了雙積分政策——《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，提出了車企雙積分考核方法，規(guī)定了2019年度、2020年度，新能源汽車積分比例要求分別為10%、12%。辦法自2018年4月1日正式落地實施。2019年9月11日，工信部對修改《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》發(fā)布征求意見稿，公開征求意見，意見征集已于10月11日結(jié)束。修改意見中，2021年度、2022年度、2023年度，新能源汽車積分比例要求分別為14%、16%、18%，按照每年2%的比例提升。

產(chǎn)量端：雙積分政策對新能源車產(chǎn)量與車企平均油耗做出了嚴(yán)格的規(guī)劃，基于此，我們測算了19-23年中國車企達(dá)標(biāo)雙積分考核下的新能源汽車托底產(chǎn)量，預(yù)計到2023年，車企為雙積分達(dá)標(biāo)所需新能源車產(chǎn)量至少約為386萬輛，對應(yīng)中國新能源乘用車滲透率從18年的4.6%上升至2023年的15.4%（以2023年乘用車銷量為2500萬輛作為假設(shè)），18-23年預(yù)計新能源乘用車產(chǎn)量復(fù)合增長率約30%。

銷量端：2019年12月3日，工信部會同有關(guān)部門起草了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見稿）并向社會公開征求意見。規(guī)劃提出，到2025年，新能源汽車（包括新能源乘用車和新能源商用車）新車銷量占比達(dá)到25%左右，2025年純電動乘用車平均電耗降至12KWh/百公里，插電式混合動力（含增程式）乘用車新車平均油耗降至2升/百公里，并強(qiáng)調(diào)，純電動汽車成為主流，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)用，公共領(lǐng)域用車全面電動化?；诖?，若2025年中國汽車銷量達(dá)3000萬輛，則2025年新能源汽車銷量可達(dá)750萬輛。

3、新能源進(jìn)入產(chǎn)品時代：高端車新能源化 中低端運(yùn)營化

通過中國新能源真實需求的研究，我們發(fā)現(xiàn)，高端新能源車的需求受補(bǔ)貼政策影響較小，銷售質(zhì)量和真實性較高。未來的電動車，將走向“高端車新能源化”和“中低端新能源車運(yùn)營化”的兩大方向。對于中高端私家車消費(fèi)者而言，新能源車的性價比、品牌力、產(chǎn)品力以及相關(guān)牌照、購置稅和用車扶持政策都會是考慮重點(diǎn)，高端新能源車在續(xù)航里程、駕乘體驗、牌照費(fèi)用等具備優(yōu)勢，同時燃油豪華車油耗偏高也使得車企面臨油耗壓力下有動力將車型新能源化。而對于出行工具類型的出租車、分時租賃和專車平臺，消費(fèi)者對其使用成本節(jié)約的屬性將會更為看重，因此中低端新能源車在運(yùn)營使用場景下，將大規(guī)模滲透。

3.1. 中國新能源車真實需求到底有多少？

受統(tǒng)計的局限，我們難以追蹤電動車的真實后續(xù)用途，而從上險數(shù)據(jù)中，我們可假設(shè)真實需求的特征，以從較長期的時間跨度跟蹤新能源車的實際需求變化。

真實需求特征假設(shè)（此假設(shè)不考慮部分真實營運(yùn)需求）：

1)新能源定義：BEV、PHEV

2)非營運(yùn)用途（營運(yùn)用途實際去向較為復(fù)雜）

3)價格在13萬元以上

4)車級在A0及以上級別

新能源車真實需求假設(shè)下，2019年1-10月真實銷量累計值為30萬輛，真實銷量占比主要在40-55%之間波動，補(bǔ)貼搶裝期間真實銷量占比較低，補(bǔ)貼退坡后的月份真實銷量占比往往很高（2017年1月、2018年1月、2019年7-10月），且隨著補(bǔ)貼退坡進(jìn)程加速，真實需求占比中樞也在逐步抬升，體現(xiàn)新能源汽車銷售質(zhì)量的逐步提高。

新能源車型越高端，銷售真實性越高。從不同價位的新能源車真實銷量占比可看出，30-40萬及40萬以上的新能源車型真實銷量占比都在19年維持了100%，而13-20萬、20-30萬的新能源車真實銷量占比在50%-80%之間波動，且同樣體現(xiàn)了隨搶裝節(jié)奏波動的特征。

中高端新能源份額持續(xù)提升。30萬元以上的新能源車型占比無懼補(bǔ)貼退坡，具備強(qiáng)大的成長屬性，其銷量占比從17年10月的6.2%上升到19年10月的25.4%，增長了9.2個pct。其中，30-40萬區(qū)間的銷量占比一直較低，這一價格帶產(chǎn)品較少，仍處于藍(lán)海，特斯拉國產(chǎn)Model 3定價35.58萬元，上海工廠大規(guī)模量產(chǎn)后，這一價格帶份額具備較大的擴(kuò)張潛力。

高端新能源車的產(chǎn)品力已獲得市場認(rèn)可。2019年新能源車下滑主要受13萬元以下車型影響。2019年1-10月累計真實銷量下滑的僅有13萬元以下的新能源車，其余均實現(xiàn)了正增長，其中40萬元以上的高端新能源車型增速持續(xù)領(lǐng)跑，1-10月累計真實銷量增速達(dá)129.3%， 在補(bǔ)貼退坡后雖增速有所放緩，但仍能保持50%左右的真實銷量增速。

3.2.高端車新能源化為個人真實需求核心來源

歐系豪華車型的燃油消耗普遍偏高，節(jié)油壓力嚴(yán)峻。在中國雙積分政策推行的前提下，歐系豪華車面臨的節(jié)油壓力日趨嚴(yán)峻。以北京奔馳2016-2018年的雙積分表現(xiàn)為例，公司平均燃油消耗量離達(dá)標(biāo)線越來越近，2018年僅能勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)，亟需降低平均燃油消耗量以適應(yīng)政策的要求。

三大豪華品牌已上市多款新能源、節(jié)油車型。中高端車消費(fèi)人群購買力強(qiáng)，使得其對新能源目前高于同級別燃油車的成本敏感性較低，而新能源的節(jié)油效果也使得中高端、豪華車消費(fèi)群體購買新能源的驅(qū)動力更足。ABB豪華車目前國產(chǎn)車型降油耗技術(shù)路線以插混和48V微混為主，純電動僅有奧迪Q2L e-tron和奔馳EQC兩款，奔馳推出了大量48V微混車型以減輕油耗壓力。除奧迪Q2L e-tron以外，車型價位均在30萬元以上。

歐系豪車多使用48V微混技術(shù)以實現(xiàn)節(jié)油。中國市場上，擁有48V MHEV版的歐系豪華車主要有：奔馳C級、奔馳E級、奔馳S級；奧迪A6L等，車型上市后滲透率不斷提升，豪華車部分MHEV化趨勢不斷強(qiáng)化。其中奔馳C級、E級微混版均于2019年4月上市，上市以來，C級里MHEV版滲透率跳升至80%以上，E級的MHEV版滲透率也逐漸爬升至10月的27.4%。

華晨寶馬主要選擇了插混路線，其在經(jīng)濟(jì)性上遠(yuǎn)超同級別燃油版，具有強(qiáng)產(chǎn)品力。我們以寶馬530Li（領(lǐng)先型豪華套裝）及其插混版寶馬530Le（豪華套裝）進(jìn)行對比做全生命周期成本測算，結(jié)果如下：

1.購車成本：在19年單車1萬元的補(bǔ)貼下，寶馬530汽油版與插混版在無牌照費(fèi)用下價格差距在2.6萬元左右，而上海9萬元的牌照費(fèi)用使得插混版寶馬530購置成本節(jié)約了6.4萬元。

2.使用成本：插混版寶馬530基本不用社會充電樁，家用慢充即可，其百公里汽油+充電成本約為21.76元，而汽油版寶馬530實際油耗可達(dá)10L/100km，其百公里行駛成本為71.3元。對私人來說，插混版寶馬530單年行駛成本節(jié)約7431元，對運(yùn)營來說約5.4萬元。寶馬530的保養(yǎng)費(fèi)用較一般車型更高，對于私人和運(yùn)營來說，分別的年保養(yǎng)費(fèi)用節(jié)約為400、2000元。

3.全生命周期成本節(jié)約：寶馬530插混版在無牌照費(fèi)用下，對私家車主的成本節(jié)約為10萬元，對運(yùn)營車主的成本節(jié)約為23萬元。

4.回收期：在無牌照費(fèi)用的限牌城市以及非限牌城市內(nèi)，私家車可在5年內(nèi)收回超額購置成本，而運(yùn)營車僅在1年內(nèi)就可收回。

插混版寶馬530Le成為傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型新能源的模板。寶馬公司，通過將平臺型主力車型改良為消費(fèi)者關(guān)注的插電混或者純電動，結(jié)合未來2020年無補(bǔ)貼的背景，考慮購置稅、牌照成本兩大因素，足夠獲得消費(fèi)者的理性選擇。插混版寶馬530因其優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)性及性價比，逐漸成為購買寶馬5系的主要選擇。2019年1-10月，寶馬530 Le累計銷量2.06萬輛，達(dá)到寶馬530傳統(tǒng)+PHEV累計銷量的24%，2019年10月單月的滲透率達(dá)到30.1%。

3.3.中低端新能源車運(yùn)營化趨勢帶來存量替代需求

13-20萬為運(yùn)營車型核心價格帶。30萬元以下的新能源車型因其使用經(jīng)濟(jì)性而成為運(yùn)營車輛租賃公司、滴滴車主等的選擇。補(bǔ)貼的大幅退坡使得13萬元以下車型相對燃油車的價格優(yōu)勢喪失，產(chǎn)品力也不足以與同級別燃油車抗衡，續(xù)航、性能也不適合作為網(wǎng)約車使用，其在租賃用途車型銷量中的占比從17年10月的39.4%下降到19年10月的13.4%。13-20萬的車型逐漸成為租賃用途車型核心價格帶，19年以來，其在租賃銷量中的份額迅速上升至65%左右，19年8-10月這一占比的調(diào)升主要?dú)w功于北汽EU5 EV和Aion S EV的上量。

中低端新能源車運(yùn)營化趨勢明顯。13萬以下車型的租賃用途占比在30萬元以下車型中最低，且在補(bǔ)貼退坡后下降明顯，有明顯的“搶裝”特性。而23-20萬及20-30萬的車型在租賃市場具備明顯的成長屬性，其租賃銷量占比一路上升，在19年上半年甚至高達(dá)50%。15年起，廣深、佛山、昆明、太原、大連、沈陽、鄭州陸續(xù)出臺措施加快網(wǎng)約車、出租車的電動化。網(wǎng)約車、出租車市場為中低端新能源市場的重要需求來源，新增網(wǎng)約車與燃油出租車、公務(wù)用車的存量替代也為其重要的增長驅(qū)動點(diǎn)。

3.4. 新能源乘用車總量預(yù)測表（2019-2025）

我們將新能源需求分為真實需求帶、復(fù)雜需求帶、運(yùn)營需求帶、A00帶四大類，再按價格二次拆分來預(yù)測新能源乘用車未來五年銷量。其定義分布如下：

1)真實需求帶：A0及以上，13w以上，非營運(yùn)的新能源車

2)復(fù)雜需求帶：A0及以上，0-13w，非營運(yùn)的新能源車

3)運(yùn)營需求帶：A0及以上，運(yùn)營需求的新能源車

4)A00需求帶：A00新能源車

在“高端車新能源化”和“中低端新能源車運(yùn)營化”的兩大方向判斷下，我們認(rèn)為未來真實需求帶中的中高價位帶（30萬元以上）與運(yùn)營需求帶的中低價位帶（20萬元以下）均有快速增長的潛力，而A00帶需求將逐漸萎縮。

4、投資建議

新能源車的產(chǎn)品力在高端車和運(yùn)營車已得到驗證，特斯拉國產(chǎn)化帶來汽車供應(yīng)鏈新增配套需求和變革方向，未來中國新能源車真實需求穩(wěn)健增長確定性高，建議關(guān)注新能源高端供應(yīng)鏈核心標(biāo)的：動力電池霸主寧德時代（電新組覆蓋），方形電池殼體科達(dá)利（電新組覆蓋），電機(jī)三合一鋁合金殼體供應(yīng)商旭升股份，全球濕法隔膜龍頭恩捷股份（電新組覆蓋），負(fù)極材料龍頭璞泰來（電新組覆蓋），汽車副車架頂棚結(jié)構(gòu)件龍頭拓普集團(tuán)，電池?zé)峁芾斫M件全球龍頭供應(yīng)商三花智控（家電組覆蓋），建議關(guān)注成長中的電池包殼體供應(yīng)商敏實集團(tuán)。

5、風(fēng)險提示

新能源汽車行業(yè)景氣度低于預(yù)期，雙積分政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，特斯拉國產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

(編輯：李國堅)