中信：申洲國(guó)際(02313)產(chǎn)能建設(shè)漸入佳境 加速整合空間廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布報(bào)告稱，維持申洲國(guó)際(02313)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升至125港元。該行認(rèn)為公司是垂直一體化成衣制造的龍頭，預(yù)計(jì)未來5年將進(jìn)入產(chǎn)能加速成長(zhǎng)階段，看好其長(zhǎng)期穩(wěn)健地成長(zhǎng)。

該行表示，深入申洲國(guó)際越南和柬埔寨工廠調(diào)研后得到該公司如下最新情況：越南方面，面料穩(wěn)步擴(kuò)張，二期成衣爬坡節(jié)奏超過預(yù)期。越南成衣二期于2019年第二季度投產(chǎn)，三期阿迪達(dá)斯專用工廠預(yù)計(jì)于2021年春節(jié)后開始招工。柬埔寨方面，一期較快增長(zhǎng)，二期建設(shè)順利。柬埔寨1.8萬人新產(chǎn)能廠房和土建項(xiàng)目進(jìn)行順利，預(yù)計(jì)2020年第二季度開始部分招聘投產(chǎn)。綜合來講，公司2019至2020年為產(chǎn)能建設(shè)和爬坡期，2021至2022年為產(chǎn)能收獲期，產(chǎn)能增速將逐漸抬升。

另外，該行認(rèn)為申洲國(guó)際存在兩方面的壁壘。首先是產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，由于公司擁有大規(guī)模高效率的優(yōu)質(zhì)工廠，其足以抵抗國(guó)內(nèi)土地、人力成本等問題給擴(kuò)張帶來的阻力。而中國(guó)市場(chǎng)目前仍是全球運(yùn)動(dòng)品牌增速最快的區(qū)域，因此公司未來有能力優(yōu)先滿足全球品牌客戶在國(guó)內(nèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。其次是客戶優(yōu)勢(shì)，公司擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)網(wǎng)羅全球范圍內(nèi)最優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)品牌客戶，而目前已經(jīng)沒有規(guī)?；放朴唵蝸砼囵B(yǎng)行業(yè)新入者。

該行預(yù)計(jì)公司2019-2021年產(chǎn)量增速為10%左右/12%-13%/14%-15%，2019-2021年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為18%。