中信證券：11月訂單需求旺盛 看好舜宇(02382)鏡頭業(yè)務(wù)前景

本文源自微信公眾號“CITICS電子研究”。

核心觀點：舜宇光學(xué)科技(02382)公布2019年11月出貨量數(shù)據(jù)，其中單月手機鏡頭同比+42.9%，車載鏡頭同比+32.4%，手機攝像模組同比+29.7%，其他光電產(chǎn)品同比+530.3%。公司11月數(shù)據(jù)同比增速仍保持強勁增長，訂單需求旺盛，持續(xù)看好公司所在光學(xué)行業(yè)的升級前景及公司的龍頭地位，上調(diào)2019/20/21年EPS預(yù)測分別至3.2/4.6/5.8元。

手機鏡頭11月出貨量同比+42.9%，受益5G應(yīng)用加速滲透。公司手機鏡頭11月出貨12,985.4萬件，同比+42.9%，環(huán)比-11.0%;2019年1-11月共出貨121,593.2萬件，同比+38.95%，主要源于公司手機鏡頭市場份額的上升。目前公司客戶結(jié)構(gòu)均衡，中日韓三大市場相對穩(wěn)定，國內(nèi)外市場份額上升至25%+，客戶新機訂單持續(xù)拉貨，公司手機鏡頭產(chǎn)能目前已擴產(chǎn)至150kk/月。展望未來，多攝新機拉貨將推動出貨量再上臺階，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，預(yù)計全年2000w像素產(chǎn)品出貨占比將達10%-20%;長期來看，5G商用或?qū)⑼苿邮謾C視頻拍攝，加快鏡頭在廣角、像素、防抖等維度全面升級，為公司帶來增量空間，持續(xù)看好公司鏡頭業(yè)務(wù)的未來發(fā)展。

車載鏡頭11月出貨量同比+32.4%，受益車載攝像頭領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展。公司車載鏡頭11月出貨519.0萬件，同比+32.4%，環(huán)比+10.5%;2019年1-11月共出貨4,592.4萬件，同比+23.8%，主要源于車載成像領(lǐng)域及ADAS快速成長及公司車載鏡頭全球市占率第一的領(lǐng)先地位。隨車載鏡頭滲透率持續(xù)提高，升級趨勢穩(wěn)健，公司積極布局高端前視、環(huán)視車載領(lǐng)域，目前已實現(xiàn)2MP的批量供應(yīng)，以及8MP的初步校樣。預(yù)計2019年隨ADAS加速滲透，公司全年出貨量增速將持續(xù)高于行業(yè)15%-20%的水平。

手機攝像模組11月出貨量同比+29.7%，安卓新機持續(xù)拉貨。公司11月CCM出貨5,960.4萬件，同比+29.7%，環(huán)比+11.5%;2019年1-11月共出貨48,095.6萬件，同比+23.3%，主要源于客戶新機拉貨。公司產(chǎn)線優(yōu)化逐漸落地，高規(guī)格新品良率持續(xù)提升，目前產(chǎn)能已擴至75kk/月，毛利率環(huán)比改善。此外，其他光電產(chǎn)品本月出貨652.4萬件，同比+530.3%，環(huán)比+36.4%，主要系3D產(chǎn)品出貨增加。展望未來，隨5G新機加速滲透，光學(xué)視覺領(lǐng)域也將迎來應(yīng)用型強需求增長，同時公司產(chǎn)線優(yōu)化成果亦有望落地。隨大光圈、3D、潛望式、小型化模組逐步放量，高端客戶份額提升推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，持續(xù)看好公司三攝模組及3D Sensing相關(guān)產(chǎn)品的放量。

風險因素：三攝/3D Sensing滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;模組毛利率下行;大客戶銷量短期承壓;行業(yè)競爭加劇。

投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭公司，有望持續(xù)受益手機光學(xué)創(chuàng)新及汽車ADAS系統(tǒng)加速滲透。上調(diào)公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測至3.2/4.6/5.8元(對應(yīng)3.67/5.37/6.77港元，原預(yù)測3.03/3.98/5.11元)，考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予2020年35倍PE，對應(yīng)目標價187.95港元，維持“買入”評級。

(編輯：宇碩)