招商證券：美國經(jīng)濟增速即將觸底 美聯(lián)儲只想觀望

本文來自微信公眾號“軒言全球宏觀”，作者為羅云峰、謝亞軒，原標題為“【招商宏觀】觀望——簡評美聯(lián)儲12月議息會議”。

12月12日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在1.5%至1.75%不變，符合市場普遍預(yù)期。

在10月降息之后，美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向觀望，目前的散點圖顯示，2020年美聯(lián)儲不會有所動作，到2021年才會選擇小幅加息。

聯(lián)儲表示：“最近12個月里，美國整體通脹率以及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于2%。”鮑維爾亦表示：“如果要加息，就必須看到通脹大幅度持續(xù)上升。”與此相應(yīng)，美國國債余額增速在經(jīng)歷了三個月(8-10月)的快速攀升之后，11月亦有所下降。合并來看，美國目前進行政策刺激的能力和意愿都不強，因此在三個月(8-10月)擴張之后，隨即轉(zhuǎn)向觀望。

鮑維爾表示：“當前貨幣政策立場可能仍是合適的，今年的降息使得美國經(jīng)濟前景在軌道上，對當前政策滿意?！?/p>

我們大體維持此前的觀點，本輪美國經(jīng)濟增速下行的底部可能在明年上半年出現(xiàn)，單季實際GDP同比增速的底部在1.0%-1.5%之間。

美聯(lián)儲預(yù)估2020年利率不變，2021年轉(zhuǎn)向加息

12月12日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在1.5%至1.75%不變，符合市場普遍預(yù)期。在10月降息之后，美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向觀望，目前的散點圖顯示，2020年美聯(lián)儲不會有所動作，到2021年才會選擇小幅加息。

預(yù)估中值顯示，對2020年年底適宜聯(lián)邦基金利率的預(yù)期下調(diào)至1.625%(9月為1.875%)，即維持利率不變。下調(diào)2021年底預(yù)估為1.875%(9月為2.125%)，下調(diào)2022年底預(yù)估為2.125%(9月為2.375%)。這意味著，2021年和2022年分別加息1次。此外，美聯(lián)儲將更長期聯(lián)邦基金利率維持在2.5%。

美聯(lián)儲聲明對美國經(jīng)濟的描述仍然較為正面，“就業(yè)市場保持強勁，經(jīng)濟活動一直在以溫和的速度增長?！贝送?，聯(lián)儲還在聲明中刪除了10月份曾說的“前景依然存在不確定性”。

低通脹和全球經(jīng)濟局勢仍是聯(lián)儲關(guān)注的焦點。聯(lián)儲表示：“最近12個月里，美國整體通脹率以及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于2%。”鮑維爾亦表示：“如果要加息，就必須看到通脹大幅度持續(xù)上升?！滨U維爾還表示：“海外經(jīng)濟放緩，貿(mào)易局勢對經(jīng)濟有實質(zhì)性的影響?！?/p>

美聯(lián)儲維持美國各年份經(jīng)濟增長預(yù)估不變

美聯(lián)儲發(fā)布最新經(jīng)濟預(yù)期報告，維持2019年GDP預(yù)期至2.2%，這意味著四季度美國實際經(jīng)濟增速將降至1.8%，似乎過于悲觀。維持2020年GDP預(yù)期至2.0%，維持2021年GDP預(yù)期至1.9%(6月為1.8%)，維持長期GDP預(yù)期在1.9%不變。

下調(diào)2019年失業(yè)率預(yù)期至3.6%(9月為3.7%)，下調(diào)2020年失業(yè)率預(yù)期至3.5%(9月為3.7%)，下調(diào)2021年失業(yè)率預(yù)期至3.6%(9月為3.8%)，下調(diào)長期失業(yè)率預(yù)期至4.1%(9月尾4.2%)。

維持2019、2020、2021年通脹預(yù)期至1.5%、1.9%、2.0%不變，維持長期通脹率預(yù)期在2.0%不變。

觀望

貨幣政策和財政政策在大多數(shù)時間里是一個硬幣的兩面，在8-10月的三個月時間里，美國財政和貨幣政策雙雙擴張。聯(lián)儲降息三次至，目前看后續(xù)空間很小。財政方面，美國國債余額同比增速從7月份的3.3%上升至10月份的6.0%，并且絕對規(guī)模超過23萬億美元，后續(xù)空間亦非常狹窄，11月已經(jīng)下降至5.6%。

考慮到基本面的表現(xiàn)，美國目前進行進一步政策刺激的能力和意愿都不強，因此在三個月(8-10月)擴張之后，隨即轉(zhuǎn)向觀望。我們大體維持此前的觀點，本輪美國經(jīng)濟增速下行的底部可能在明年上半年出現(xiàn)，單季實際GDP同比增速的底部在1.0%-1.5%之間。