中金：11月汽車產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，一線自主品牌逐步收割尾部品牌市場(chǎng)份額

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為212.5萬(wàn)輛（同比+1.5%，環(huán)比+11.1%），國(guó)內(nèi)零售銷量為193.7萬(wàn)輛（同比-4.1%，環(huán)比+5.1%），批發(fā)銷量為204.3萬(wàn)輛（同比-4.6%，環(huán)比+7.3%）。1-11月累計(jì)批發(fā)、零售銷量分別為1895.0萬(wàn)輛、1856.3萬(wàn)輛（同比-10.1%、-7.9%）。

評(píng)論

產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，批發(fā)、零售降幅略有收窄。11月產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，廠家提前布局12月、1月春節(jié)前生產(chǎn)，其中SUV產(chǎn)量回歸100萬(wàn)輛以上、超過(guò)轎車，廠家?guī)齑婕胁季衷赟UV車型，我們推測(cè)主要系以SUV銷售為主的一線自主品牌生產(chǎn)提速。11月零售銷量同比下降、降幅有所收窄，終端需求仍未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，年化銷量達(dá)到1996萬(wàn)輛的水平，略低于10月。細(xì)分市場(chǎng)中，SUV零售銷量同比+3.7%，轎車銷量同比-9.0%，SUV滲透率繼續(xù)提升、達(dá)到46.9%。

分化格局延續(xù)，德系走勢(shì)比較強(qiáng)勁，日系表現(xiàn)穩(wěn)健，歐美系需求較弱，一線自主帶動(dòng)自主品牌銷量回暖。分品牌看，11月豪華品牌零售銷量同比大幅+19%，主流合資同比-4%，自主品牌同比-9%。一線自主帶動(dòng)自主品牌銷量環(huán)比回暖、同比降幅收窄，其中長(zhǎng)安批發(fā)銷量同比增速達(dá)到20%，吉利銷量同比+1.4%，上汽銷量同比微降，長(zhǎng)城受去庫(kù)存影響批發(fā)銷量同比下滑，新GS4帶動(dòng)傳祺銷量環(huán)比大幅改善，一線自主品牌整體市占率維持在20.8%的較高水平。11月新能源批發(fā)7.9萬(wàn)輛，同比-41.7%、環(huán)比+15%。A級(jí)車帶動(dòng)純電車型銷量改善，批發(fā)銷量6.6萬(wàn)輛，同比-36%、環(huán)比+30%，插電混動(dòng)銷量1.11萬(wàn)輛，同比-62%、環(huán)比-4%。普通混動(dòng)批發(fā)3.2萬(wàn)輛，同比+130%，1-11月累計(jì)增速達(dá)到35%。

年底生產(chǎn)提速，但批發(fā)環(huán)比走勢(shì)不強(qiáng)。對(duì)比歷史情況，年底批發(fā)環(huán)比走勢(shì)不夠強(qiáng)勁，體現(xiàn)出車企對(duì)今年銷量表現(xiàn)不做過(guò)高要求，集中力度布局明年，因此年底壓庫(kù)力度不大。渠道庫(kù)存環(huán)比+6萬(wàn)輛，廠家?guī)齑姝h(huán)比+7萬(wàn)輛，經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)環(huán)比基本持平，渠道庫(kù)存謹(jǐn)慎增加，廠家?guī)齑嬖鏊佥^快。車企之間，仍然是前期銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁的車企庫(kù)存（如一線自主、德系）壓庫(kù)積極性更高。

10月價(jià)格繼續(xù)小幅下滑，折扣環(huán)比基本持平。10月乘用車市場(chǎng)均價(jià)在14.36萬(wàn)元、環(huán)比下降3100元，連續(xù)3個(gè)月下降，終端折扣在2.45萬(wàn)元，環(huán)比基本持平。我們認(rèn)為均價(jià)連續(xù)下降值得關(guān)注，其中以SUV市場(chǎng)（A0-C級(jí)均出現(xiàn)下降）下降最為明顯，我們認(rèn)為一方面伴隨新車上市官方指導(dǎo)價(jià)下調(diào)（但與此同時(shí)折扣也有所回收），另一方面一線自主品牌銷量占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)均價(jià)下移。

估值與建議

我們?nèi)匀豢春?2月銷量表現(xiàn)，如果能夠?qū)崿F(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，將帶動(dòng)市場(chǎng)積極情緒。我們認(rèn)為目前自主品牌盈利處于低位，盈利彈性大于合資品牌，一線自主品牌逐步收割尾部品牌市場(chǎng)份額將是未來(lái)一段時(shí)間的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。首推廣汽（02238），看好長(zhǎng)安，建議關(guān)注長(zhǎng)城（02333）、吉利（00175）。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)需求回暖低于預(yù)期；尾部企業(yè)出清速度低于預(yù)期。

（編輯：林喵）