招商證券：光束項目正式啟動，長城汽車(02333)有望進一步打開成長空間

本文來自“招商證券”，作者汪劉勝、李懿洋、楊獻宇。

事件：

長城汽車(02333)發(fā)布2019年11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，11月份公司共銷售車輛11.5萬臺（-13.1%），1~11月累計銷售車輛95.4萬臺（+3.8%）。

評論：

1、年底主動降庫存，銷量受影響

11月公司共銷售車輛11.5萬臺（-13.1%），哈弗品牌8.3萬臺（-21.6%）、WEY品牌10450臺（-8.2%），其中H6+M6共銷售5.8萬臺（-15.7%）。1~11月累計銷售車輛95.4萬臺（+3.8%），其中哈弗69.1萬臺（+5%）、WEY 品牌9.1萬臺（-29.1%），H6+M6共銷售44.4萬臺（-3.4%），F(xiàn)7共銷售13萬輛，為長城銷量增長做出了重要貢獻。我們推測，由于公司主動調整庫存，因此11月銷量有所下降。

2、皮卡銷量高增長，新能源車快速發(fā)展

11月長城皮卡銷售19062輛（+39.4%），1-11月共銷售新車13.3萬輛（+7%）。全球化乘用大皮卡長城炮備受消費者關注與認可，11月長城炮銷售新車6259輛，環(huán)比增長24.68%，風駿系列銷量為12803輛。1~11月歐拉品牌累計銷量為36212輛，歐拉品牌在新能源汽車市場發(fā)展迅速，尤其是歐拉R1銷量快速提升。在長城控股集團的資源整合下，蜂巢能源技術中心為歐拉品牌提供動力電池核心技術支撐，歐拉品牌擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力，擁有動力電池和整車同步制造的能力，未來的優(yōu)勢將愈加明顯。

3、光束項目正式啟動，強強聯(lián)合

11月29日，寶馬集團和長城汽車合資的光束汽車項目在江蘇省張家港市正式啟動。雙方的合作不僅限于生產(chǎn)層面，還會對純電動汽車進行聯(lián)合研發(fā)，預計未來的MINI純電動汽車以及長城汽車旗下新產(chǎn)品均將在此投入生產(chǎn)。光束汽車項目總投資為51億元人民幣，年標準產(chǎn)能為16萬臺，預計擁有約3000名員工。長城汽車和寶馬集團的合資，是強強聯(lián)合，有望實現(xiàn)“一加一大于二”的聯(lián)合效應，與寶馬的合作對長城汽車的全球化戰(zhàn)略是強有力的支撐。

4、盈利預測與投資建議

公司不斷開發(fā)新品類，同時積極拓展海外市場，未來有望進一步打開公司的成長空間。預計19年~21年凈利潤為45.7億、50億、53.5億，維持“審慎推薦-A”評級（針對其A股）。

5、風險提示：公司加大促銷力度；新車銷售不達預期

（編輯：林喵）