安踏體育(02020)公司點評：安踏體育主業(yè)業(yè)績略超預期 盈利能力持續(xù)提升

本文來自微信公眾號“LV微服思紡”。

文：天風紡服團隊呂明/杜宛澤

事件：安踏體育(02020)發(fā)布2019年業(yè)績盈利預喜公告，主業(yè)業(yè)績保持持續(xù)快速增長，略超我們此前預期。

1）若不考慮合營公司虧損，2019年全年公司歸母凈利潤預計實現(xiàn)不少于59億元，相比18年增長超過45%，主業(yè)業(yè)績略超我們預期。

2）考慮合營公司虧損及各項費用影響，安踏集團2019年預計實現(xiàn)歸母凈利潤增速在30%以上。

3）差異主要系：1）19年11月減持Amer 5%股權預計產生的收益為485萬歐元（3773萬元左右）；2）2019年安踏集團收購亞瑪芬公司所產生的一次性財務費用影響不超過2億元；3）收購價格分攤產生的影響不超過5億元，預計19年之后攤銷費用影響會逐年減弱。由此預計19年合營公司亞瑪芬控股公司JV Co虧損不超過6.5億元。

公司2019年業(yè)績保持持續(xù)快速增長主要系：

1）集團各品牌銷售表現(xiàn)良好，導致收益增長超過35%。其中，我們預計公司安踏主品牌實現(xiàn)中雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA品牌保持快速增長，預計在50%以上；Descent和Kingkow等業(yè)務的零售貢獻持續(xù)增加；

2）公司經營利潤率相較2018年繼續(xù)提高，主要系：毛利率較高的零售業(yè)務貢獻占比提高，及經營開支占收入的比重相對穩(wěn)定（費用率穩(wěn)定）。

我們繼續(xù)看好公司未來長期發(fā)展。預計2019年安踏品牌維持穩(wěn)健增長，F(xiàn)ILA維持相對高增長

1）零售：預計2019年安踏品牌流水中雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA整體流水50%以上增長，其他品牌中Descente流水有望達到8-10億元。

2）渠道：預計到2019年年底，安踏品牌店鋪數(shù)量達到10300-10400家，F(xiàn)ILA店數(shù)量達到1900-2000家，DESCENTE數(shù)量達到130-140家，SPRANDI店數(shù)120-125家，KOLON SPORT店數(shù)170-180家，KINGKOW店數(shù)90-100家。

3）盈利能力：預計毛利率隨著直營規(guī)模提升略有上升，經營利潤率預計有所上升。

品牌戰(zhàn)略持續(xù)升級，建立三大事業(yè)群。

1）2019年4月1日完成了亞馬芬公司的收購，使得整個集團，從專業(yè)運動到時尚運動，從高端品牌到大眾品牌實現(xiàn)全覆蓋。安踏通過收購Amer極大的擴充了安踏的品牌與品類版圖，并且為品牌進一步國際化打下基礎。Ame旗下各品牌在海外運營良好，有利于安踏積累海外運營的經驗與資源，為品牌國際化打下基礎；同時安踏有望為Amer旗下各品牌在供應鏈、渠道及零售運營方面提供支持與協(xié)同，實現(xiàn)強強聯(lián)合。

2）公司對整個的業(yè)務組織進行了重新的梳理和打造，根據(jù)各個品牌，在不同領域的屬性，建立了三大事業(yè)群：

第一是專業(yè)運動品牌群，以安踏主品牌做為核心品牌，還包含安踏兒童，SPRANDI；第二是時尚運動品牌群，F(xiàn)ILA成為整個集團業(yè)務支柱之一，還包括FUSION，F(xiàn)ILA兒童，KINGKOW；第三是戶外運動品牌：主要是亞瑪芬、DESCENTE、KONLON。

公司將各品牌組合在一起，在前端、設計、品牌營銷都有相對獨立的營運單位來主導發(fā)展。同時，公司建立三大平臺：分別是零售運營平臺；采購平臺；服務支持平臺（涵蓋IT、財務、人力）。三大平臺給每個事業(yè)群最大的賦能和支持，讓每個事業(yè)群得到充分的發(fā)展。

投資建議與盈利預測：

公司堅定執(zhí)行“單聚焦, 多品牌, 全渠道”戰(zhàn)略，安踏品牌通過產品和渠道的升級近年來保持穩(wěn)健增長，在國產品牌中穩(wěn)居第一梯隊。FILA領跑運動時尚賽道，隨著運動時尚需求的增長和FILA消費客群的增長，我們預計未來兩到三年內FILA仍能夠保持相對高速的增速。預計2019年DESCENTE和KOLON有望實現(xiàn)盈利，Kingkow等其他品牌或將在2020-2021年跨過盈虧平衡點，貢獻盈利?？紤]到2019年公司合營公司虧損及收購價格分攤對于利潤產生的影響，我們略下調公司2019年盈利預測；隨著公司攤銷價格減弱以及合營公司預計將來實現(xiàn)盈利，我們略上調公司2020-2021年盈利預測。預計公司19-21年實現(xiàn)歸母凈利潤54.61/73.64/92.14億元（原值為56.64/72.60/89.58億元），同比增長32.17%、36.17%、25.21%。預計19-20年EPS為2.02/2.73/3.41元（原值為2.10/2.69/3.32元），對應PE為33.78/25.05/20.02，維持買入評級。

風險提示：體育產業(yè)發(fā)展不達預期，庫存風險，外延品牌不達預期。