安踏（02020）盈喜點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超預(yù)期 運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，庫(kù)存情況健康

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“鞠品時(shí)尚”

安踏集團(tuán)（02020）經(jīng)營(yíng)超預(yù)期、Amer集團(tuán)預(yù)期保持盈利，收購(gòu)交易產(chǎn)生費(fèi)用及攤銷(xiāo)。公司披露盈利預(yù)喜公告：預(yù)計(jì)2019年收入增速超過(guò)35%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)59.45億元以上，增速超過(guò)45%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)53.3億元，增速30%+。在對(duì)amerSports整合過(guò)程中，合營(yíng)公司JVCO預(yù)計(jì)給安踏集團(tuán)報(bào)表帶來(lái)虧損不超過(guò)6.5億元，其中2億左右為一次性財(cái)務(wù)費(fèi)用，不到5億的部分為收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)傎M(fèi)用(PPA)攤銷(xiāo)，我們估算AmerSports常規(guī)業(yè)務(wù)為盈利狀態(tài)，未來(lái)5年攤銷(xiāo)費(fèi)用逐步減少。

終端銷(xiāo)售靚麗及毛利率提升帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。收入端：安踏品牌的穩(wěn)定增長(zhǎng)及FILA、迪桑特等其他品牌流水的快速增長(zhǎng)帶來(lái)公司2019年收入實(shí)現(xiàn)超過(guò)35%的增長(zhǎng)：1)公司2019年Q1-Q3安踏品牌流水實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，Q4增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，安踏童裝/電商增長(zhǎng)迅猛;2)FILA品牌持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年流水增速超過(guò)50%，考慮今年部分加盟門(mén)店轉(zhuǎn)直營(yíng)，報(bào)表端收入增速略高于流水增速;3)其他品牌中迪桑特表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)今年流水超過(guò)10億。盈利表現(xiàn)：集團(tuán)毛利率在零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例增加的過(guò)程中較同期有所增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有所提升。

判斷公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，庫(kù)存情況健康。根據(jù)多次終端跟蹤，我們估算2019年公司安踏品牌庫(kù)銷(xiāo)比為4-5，F(xiàn)ILA品牌為5左右。同時(shí)終端折扣率上基本與去年持平(安踏品牌7.2-7.3折，F(xiàn)ILA考慮折扣店在內(nèi)折扣率為7.5折)，因此判斷公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，庫(kù)存情況健康。

Amer Sports整合推進(jìn)，核心管理層利益綁定。以安踏為首的財(cái)團(tuán)收購(gòu)成立新董事會(huì)將對(duì)Amer未來(lái)5年業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃，希望經(jīng)整合后的Amer 集團(tuán)未來(lái)每年實(shí)現(xiàn)收入10%-15%的增長(zhǎng)。前期公告按1.333億歐元價(jià)格間接轉(zhuǎn)讓amer集團(tuán)5%股權(quán)，買(mǎi)方主要為安踏集團(tuán)核心高管(丁世忠、賴(lài)世賢、吳永華、鄭捷)，深度綁定管理層利益同時(shí)引入有益的戰(zhàn)略投資資本。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。作為本土體育服飾龍頭，品牌矩陣完善，主品牌穩(wěn)健，F(xiàn)ILA高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司戰(zhàn)略性收購(gòu)Amer，打開(kāi)國(guó)際化大門(mén)。根據(jù)公司終端收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)(不考慮并購(gòu))，我們調(diào)高公司2019/2020/2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至60.0/69.7/85.0/億元;考慮今年JVCO層面虧損及未來(lái)的攤銷(xiāo)費(fèi)用，我們調(diào)整公司2019/2020/2021年凈利潤(rùn)為54.1/70.2/85.7億元(原為56.3/70.5/86.7億元)，給予目標(biāo)市值2200億港幣，目標(biāo)價(jià)82港幣，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：多品牌及海外業(yè)務(wù)開(kāi)展不順;人民幣匯率變動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。