上市1個(gè)月股價(jià)跌近5成 醫(yī)美國(guó)際(AIH.US)只能靠公允價(jià)值變動(dòng)“增厚”業(yè)績(jī)

即便被包裝了“醫(yī)療”這一專有名詞，美容行業(yè)還是無法擺脫投資者對(duì)其固有的偏見，即便是遠(yuǎn)赴美股上市的醫(yī)美國(guó)際(AIH.US)也未能逃過這一命運(yùn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，醫(yī)美國(guó)際10月25日首登美股，最終卻收跌16.42%。此后，醫(yī)美國(guó)際下跌延續(xù)近一個(gè)月，11月21日，公司盤中最低價(jià)僅為每股6.12美元，較公司上市發(fā)行價(jià)12.16美元下跌49.67%。

在此背景下，本該為其股價(jià)錦上添花的Q3業(yè)績(jī)此次卻成了“救火隊(duì)”。財(cái)報(bào)顯示，2019年第三季度，醫(yī)美國(guó)際營(yíng)業(yè)總收入達(dá)2.38億元(人民幣，單位下同)，同比增長(zhǎng)24.2%;同期凈利潤(rùn)為1.19億元，同比增長(zhǎng)898.3%。受此業(yè)績(jī)利好影響，近日公司股價(jià)出現(xiàn)了小幅回升。

不過，即便排除近期美股市場(chǎng)對(duì)中概股中小市值股票的一些負(fù)面情緒，醫(yī)美國(guó)際僅靠這份看似“大幅盈利”的業(yè)績(jī)，就試圖扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的態(tài)度以及重估對(duì)其投資價(jià)值的判斷，似乎還有很大難度。

利潤(rùn)暴漲 估值下跌

面對(duì)醫(yī)美國(guó)際的這份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9倍的財(cái)報(bào)，美股市場(chǎng)反應(yīng)平淡，正體現(xiàn)了價(jià)值投資市場(chǎng)的理性。

醫(yī)美市場(chǎng)作為典型的營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，客戶流量大小與公司業(yè)績(jī)好壞成正相關(guān)關(guān)系，這就意味著選擇在公司體驗(yàn)醫(yī)美服務(wù)的客戶越多，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)便會(huì)提高，如果公司還能有效控制營(yíng)銷費(fèi)用等因素，其凈利潤(rùn)則會(huì)跟著水漲船高，這便是目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美公司最基本的財(cái)務(wù)狀況，醫(yī)美國(guó)際也不例外。

財(cái)報(bào)顯示，在今年第三季度，醫(yī)美國(guó)際獲得新用戶人數(shù)達(dá)32023人，同比增長(zhǎng)58.8%;回頭客用戶達(dá)39479人，同比增長(zhǎng)55.2%。二者相加，公司在今年第三季度總客戶數(shù)達(dá)到71502人，同比增長(zhǎng)65.8%。

在這3個(gè)月內(nèi)，這7.1萬名客戶在醫(yī)美國(guó)際的非手術(shù)美容醫(yī)療服務(wù)、微創(chuàng)美容醫(yī)療服務(wù)、外科美容醫(yī)療服務(wù)和一般保健服務(wù)等業(yè)務(wù)上總共貢獻(xiàn)了2.38億元的收入。這也正體現(xiàn)出醫(yī)美國(guó)際的營(yíng)收增長(zhǎng)符合醫(yī)美行業(yè)的根本邏輯。然而該公司當(dāng)期的凈利潤(rùn)卻不能反映其利潤(rùn)獲得的實(shí)際情況。

正如上述所說，醫(yī)美行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的根本邏輯在于客戶增長(zhǎng)的同時(shí)進(jìn)行有效控費(fèi)。然而，從醫(yī)美國(guó)際的費(fèi)用情況來看，在今年Q3，公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)1.63億元，同比大幅增長(zhǎng)51.85%，公司顯然未在經(jīng)營(yíng)對(duì)其費(fèi)用進(jìn)行大幅管控，因此在經(jīng)營(yíng)上不存在利潤(rùn)暴漲的可能。

導(dǎo)致公司在第三季度凈利潤(rùn)大漲的根本原因是以可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)被計(jì)入了公司的當(dāng)期損益。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股在資產(chǎn)負(fù)債表被列為“按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債”，初始按公允價(jià)值確認(rèn)，之后公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。

這一項(xiàng)目的變動(dòng)不反映公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)情況卻能展現(xiàn)公司的估值變化。

通常情況下，公司估值增長(zhǎng)，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值會(huì)跟隨上漲，這部分公允價(jià)值的增加需要在損益表中確認(rèn)為“公允價(jià)值虧損”;反之，如果公司估值下降，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值也會(huì)跟隨下降，相應(yīng)的公允價(jià)值的下降在損益表中需要確認(rèn)為“公允價(jià)值收益”。

這也意味著，此次在醫(yī)美國(guó)際Q3業(yè)績(jī)中出現(xiàn)的9360萬元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值收益，其實(shí)是公司估值下跌的結(jié)果。如果扣除一系列公允價(jià)值變動(dòng)的影響，醫(yī)美國(guó)際在今年Q3的扣稅前利潤(rùn)僅為172.1萬元。

如此看來，在費(fèi)用大增的背后，醫(yī)美國(guó)際的實(shí)際經(jīng)營(yíng)壓力正變得越來越大，不斷增長(zhǎng)的獲客成本以及日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或已成為醫(yī)美國(guó)際的“心病”。

美容不是剛需 只能靠營(yíng)銷

雖說現(xiàn)在社會(huì)風(fēng)潮早已不受“身體發(fā)膚受之父母”思想的影響，但不可否認(rèn)是，對(duì)于大多數(shù)人而言，美容并非剛需。

國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)講的最多的故事莫過于中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的增長(zhǎng)與市場(chǎng)規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模已從521億元增長(zhǎng)到1217億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為23.6%。按收入看，2018年中國(guó)已是全球第二大醫(yī)美市場(chǎng)，然而與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，市場(chǎng)滲透率仍然很低。

2017年，中國(guó)每千人平均接受醫(yī)學(xué)美容治療僅為11.7次，而在韓國(guó)，美國(guó)，巴西和日本的千人普及率分別為80.4、50.1、43.6和27.0。因此，隨著行業(yè)發(fā)展及大眾對(duì)醫(yī)美服務(wù)的接受度更高，未來該市場(chǎng)仍具有巨大增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)到2023年中國(guó)私人醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至3166億元。

然而，美容的行業(yè)特性注定這一市場(chǎng)的客戶都是被動(dòng)進(jìn)入，因此想要高獲客，醫(yī)美機(jī)構(gòu)就必須在市場(chǎng)加大營(yíng)銷，隨著獲客成本的不斷提高便最終形成了目前整個(gè)行業(yè)普遍的“高毛利，低凈利”的局面。

除了獲客成本增長(zhǎng)帶來的負(fù)面影響，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣也是推高公司營(yíng)銷費(fèi)用的“幕后推手”之一。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美整容類公司眾多，有一定規(guī)模的醫(yī)美公司都在尋求上市。目前在國(guó)內(nèi)新三板上市的便有華韓整形、永成醫(yī)美、麗都整形、利美康、俏佳人、榮恩集團(tuán)、春天醫(yī)美、瑞瀾醫(yī)美、京都時(shí)尚、希思醫(yī)美和柏薈醫(yī)療等12家之多。

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致許多醫(yī)美機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)重心放在銷售而忽略了服務(wù)質(zhì)量，所以曾在一段時(shí)間有不少醫(yī)美機(jī)構(gòu)都爆出營(yíng)銷和質(zhì)量安全“丑聞”。

醫(yī)美行業(yè)的“非醫(yī)療美容場(chǎng)所從事醫(yī)療美容治療、非正規(guī)培訓(xùn)的專業(yè)醫(yī)師執(zhí)業(yè)、非合格的醫(yī)療美容產(chǎn)品使用”等“三非”亂象，屢屢遭到社會(huì)詬病。

在醫(yī)美國(guó)際招股書的風(fēng)險(xiǎn)因素中也提及，公司曾因透明質(zhì)酸注射治療向患者賠償人民幣110萬元;2017年因制造商生產(chǎn)肉毒桿菌毒素的缺陷，導(dǎo)致用戶陷入長(zhǎng)期無意識(shí)狀態(tài)。公司表示，此類嚴(yán)重事件或訴訟導(dǎo)致了損害、賠償和聲譽(yù)損失，因此可能對(duì)業(yè)績(jī)和股價(jià)造成不利影響。

正是因?yàn)獒t(yī)美行業(yè)存在的各種漏洞，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)向來表現(xiàn)平平，此次醫(yī)美國(guó)際在美股的表現(xiàn)更是說明了這一點(diǎn)。

不過有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)正在面臨“洗牌”。2016—2019年，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)注銷企業(yè)數(shù)正在呈上升趨勢(shì)，并有加速洗牌的跡象。2018年，全國(guó)共注銷34508家醫(yī)美企業(yè)，這一數(shù)字是2016年的3.8倍。

眾多同業(yè)公司倒閉注銷，說明醫(yī)美市場(chǎng)在監(jiān)管之下正在走向正軌，對(duì)醫(yī)美國(guó)際而言，若想獲得市場(chǎng)對(duì)其投資價(jià)值的重估，積極改善自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況或不失為一計(jì)上策。