國泰君安：中生制藥（01177）抗腫瘤繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，研發(fā)落地持續(xù)加速

本文來源國泰君安研報(bào)。

維持中生制藥（01177）增持評(píng)級(jí)。公司 2019Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營收193.21 億(+22.83%)，歸母凈利潤22.56 億(+2.46%)，扣除非經(jīng)常損益后的歸母凈利潤26.00億(+15.67%);Q3 單季度營收67.93 億(+13.13%)，歸母凈利潤8.11億(-2.92%)，扣非9.25 億(+12.81%)。整體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。維持公司2019 年預(yù)測(cè)EPS 0.27 元，鑒于明年帶量采購全國擴(kuò)面逐步推進(jìn)，下調(diào)公司2020-2021 年預(yù)測(cè)EPS 為0.29/0.34 元(原為0.31/0.36元)，考慮到公司研發(fā)管線深厚且加速兌現(xiàn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.92 港元(11.60 元，+3.09 港元)，對(duì)應(yīng)2019 年P(guān)E 40X，維持增持評(píng)級(jí)。

抗腫瘤板塊繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。受益于安羅替尼(全年預(yù)計(jì)銷售28-30 億)、來那度胺(2019 年1 月獲批，收入1.37 億)和硼替佐米(2018 年7月獲批，收入1.28 億)的高速放量，以及存量品種的快速增長，公司抗腫瘤用藥收入42.02 億(+83.27%)。隨著安羅替尼兩個(gè)新適應(yīng)癥的獲批以及后續(xù)管線的不斷兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)抗腫瘤板塊將繼續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，逐漸成長為公司第一大治療領(lǐng)域。

帶量采購影響市場(chǎng)預(yù)期已較為充分。潤眾前三季度收入23.35 億(-9.24%)、Q3 單季收入7.36 億(-12.15%)，凱紛前三季度收入9.19 億(-33.31%)、Q3 單季收入3.22 億(-33.13%);預(yù)計(jì)集采影響將繼續(xù)存在，但市場(chǎng)預(yù)期已較為充分。

研發(fā)管線加速收獲。2019 年至今公司已有14 個(gè)品種國內(nèi)獲批，2 個(gè)品種國外獲批，2 個(gè)新增適應(yīng)癥獲批，2 個(gè)補(bǔ)充申請(qǐng)獲批;新報(bào)酒石酸阿福特羅霧化吸入用溶液首仿上市，呼吸制劑布局日益豐富;一致性評(píng)價(jià)也已有19 個(gè)品種(視同)通過。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，后續(xù)管線深厚，預(yù)計(jì)隨著在研品種的持續(xù)落地，將迎來新一輪產(chǎn)品和業(yè)績(jī)加速成長期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。（編輯：唐夢(mèng)婕）