盛寶2020年十大“驚人預(yù)測”出爐，全球芯片行業(yè)在人工智能寒冬遇冷

本文來自“萬得資訊”。

每年年末發(fā)布十大“驚人預(yù)測”(10 Outrageous Predictions)，是盛寶銀行延續(xù)了將近20年的傳統(tǒng)。今年的十大“驚人預(yù)測”已經(jīng)新鮮出爐，和往年一樣，這些預(yù)測夠耳目一新，夠聳人聽聞。

以下是盛寶銀行十大“驚人預(yù)測”的主要內(nèi)容：

一，全球芯片行業(yè)在人工智能寒冬遇冷。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

盛寶銀行預(yù)測，費城半導(dǎo)體指數(shù)將在2020年下滑50%!

(圖片來源：Wind終端行情)

盛寶銀行表示，自從2008年金融危機以來，芯片行業(yè)相關(guān)的公司市場表現(xiàn)非常好，費城半導(dǎo)體指數(shù)在近十多年里保持24%的年增長率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)16.6%的增幅。

該行在報告中表示，除了在消費品領(lǐng)域不斷擴(kuò)大的部署之外，半導(dǎo)體的增長還受到從基于云的基礎(chǔ)設(shè)施、加密貨幣挖礦、人工智能(AI)、大數(shù)據(jù)處理和“深度學(xué)習(xí)”等領(lǐng)域投資激增的推動。但到2020年，回報率的下降將意味著半導(dǎo)體行業(yè)將遇冷。

該行還稱，實際上，在2020年，新的人工智能寒冬將很快到來。在上個世紀(jì)60年代和80年代，出現(xiàn)過兩次人工智能寒冬，當(dāng)時，半導(dǎo)體應(yīng)用的實際結(jié)果沒有達(dá)到宣傳的效果。這一次，宣傳的目標(biāo)再次被設(shè)置得非常高。

從物理性能方面，半導(dǎo)體芯片中的晶體管密度和傳輸速度已經(jīng)在數(shù)年前接近了理論上限。自2010年以來，英特爾的資本支出累計達(dá)860億美元，2019年的資本支出是2010年的三倍;但無論是股東獲得的價值還是營業(yè)利潤，都沒有隨著這一巨額支出的增加而擴(kuò)大。

在應(yīng)用方面，“深度學(xué)習(xí)”算法幾乎可以認(rèn)定為本輪人工智能周期炒作的最后一站，目前深度學(xué)習(xí)的研究人員數(shù)量大約是2014的兩倍。

據(jù)深度學(xué)習(xí)社區(qū)的領(lǐng)軍人物之一Francois Chollet 的說法，深度學(xué)習(xí)應(yīng)用的進(jìn)展速度是五年來最慢的。人工智能產(chǎn)業(yè)也有一個擴(kuò)展性問題：模型構(gòu)建越來越龐大，需要花費更多的資源來訓(xùn)練，而應(yīng)用的邊際改進(jìn)越來越少。只有像Facebook、微軟和谷歌這樣的大公司才能跟得上這樣的消耗節(jié)奏。更高的進(jìn)入門檻，最終將在短期內(nèi)耗盡風(fēng)險資本和創(chuàng)新熱情。

最后是估值。盡管MSCI 世界半導(dǎo)體指數(shù)(MSCI World Semiconductor Index)自2018年以來下跌17%，但該指數(shù)在2019年10月創(chuàng)下歷史新高。隨著實際情況表明人工智能的局限性，人工智能投資減少，費城半導(dǎo)體指數(shù)很有可能在2020年跌50%。

二、價值股投資回報大于成長股。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

iShares MSCCI World Value Factor ETF 在2020年的投資回報將比FANG等科技股高25%。

在布雷頓森林體系解體的50年后，央行們終于在利率上“技窮”了。在此期間，央行們運用各種政策工具，多次成功避免了經(jīng)濟(jì)衰退硬著陸，但同時也阻礙了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)“自我清潔”。不僅如此，央行們還破壞了價值發(fā)現(xiàn)的存在環(huán)境?，F(xiàn)在，國際大央行們只剩下印錢一條路，這將不可避免的導(dǎo)致通脹飆升到一個時代的最高水平。

全球流通貨幣從黃金到美元，每一個信貸周期都需要更低的利率和更大的刺激力度，以防止美國和全球金融體系全面崩潰。由于低利率鼓勵追求更高的資產(chǎn)價值，以及對Uber和WeWork等無利可圖的獨角獸進(jìn)行投資，貨幣定價錯誤和拯救僵尸企業(yè)的做法導(dǎo)致生產(chǎn)率增長陷入低谷。

由于利率的效用變得相當(dāng)有限，美國赤字不斷增加，即將到來的美國經(jīng)濟(jì)衰退，將要求美聯(lián)儲超乎想象地擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

但有一件奇怪的事情發(fā)生了：隨著刺激計劃在整個經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，工資和物價大幅上漲。通脹率和收益率的上升反過來又推高了資本成本。

在全球范圍內(nèi)，由于市場認(rèn)識到美聯(lián)儲只會加速其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，同時將其政策利率維持在超低水平，美元貶值不可避免。美國失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)增長停滯不前，伴隨著通脹不斷飆升。2020年是自20世紀(jì)80年代以來，痛苦指數(shù)(失業(yè)率和通貨膨脹率)最高的一年。

反應(yīng)到市場上來，價值股所代表的穩(wěn)健經(jīng)營、分紅等會被看重。

三、歐央行加息。

盛寶銀行預(yù)計，歐央行將在2020年加息，歐洲斯托克銀行指數(shù)上漲30%。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

當(dāng)歐元區(qū)首次引入負(fù)存款利率時，其目的是迫使商業(yè)銀行在其他地方尋求更好的回報，以刺激生產(chǎn)性投資，這在理論上將導(dǎo)致更高的生產(chǎn)率和更強勁的增長。那么，結(jié)果呢?理想的投資渠道并沒有因此打開，歐元區(qū)的生產(chǎn)率仍然不見起色。從電動汽車、工業(yè)機器人或者其他綠色投資等關(guān)鍵創(chuàng)新領(lǐng)域來看，負(fù)利率的歐洲仍落后于利率較高的亞洲。

負(fù)利率導(dǎo)致的另一個現(xiàn)實是，歐元貶值增加了出口，但也削弱了歐洲的金融和銀行機構(gòu)。市場對歐洲銀行業(yè)的負(fù)面情緒，在很大程度上反映了長期盈利前景的重估。盡管最近推出了有助于減輕負(fù)利率負(fù)面影響的分層制度，但歐洲銀行仍面臨著重大危機。

在2020年1月初，可能是一個史無前例的轉(zhuǎn)折點。歐央行新任行長Christine Lagarde，或?qū)ⅰ笆逞浴保辉僦С重?fù)利率，并宣稱長期維持負(fù)存款利率可能嚴(yán)重?fù)p害歐洲銀行業(yè)的穩(wěn)健。為了迫使歐元區(qū)各國政府，尤其是德國，介入并利用財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，歐洲央行于2020年1月23日逆轉(zhuǎn)貨幣政策并加息。第一次加息之后不久，又一次加息，很快使政策利率回到零，甚至在2020年底前出現(xiàn)小幅正利率。

隨著歐盟財政刺激也在同期回升，市場反應(yīng)出人意料地積極，歐盟銀行業(yè)是2020年表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。

四、在能源行業(yè)，綠色能源并不能一氣呵成替代舊能源。

綠色革命得到了現(xiàn)實的檢驗，因為傳統(tǒng)能源開始再次顯示其投資價值。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

2009年之后，石油和天然氣行業(yè)從金融危機中迅速復(fù)蘇，并在2014年6月達(dá)到峰值。從那以后，這個行業(yè)受到了兩股強大力量壓制。

首先是美國頁巖氣的出現(xiàn)，以及通過液化天然氣實現(xiàn)天然氣供應(yīng)鏈全球化的快速步伐。接著是美國頁巖油革命，美國成為世界上最大的原油和液化天然氣的生產(chǎn)者。

影響傳統(tǒng)化石燃料能源行業(yè)投資前景的第二股力量，特別是從長期來看，是應(yīng)對氣候變化背后不斷增長的政治力量和民間力量，導(dǎo)致可再生能源需求大幅飆升?！癎reta Thunberg”運動最近提高了全球知名度，促使投資者拼命尋找綠色能源投資機會，大型主權(quán)財富基金甚至減持油氣資產(chǎn)，以順應(yīng)各界對減少碳排放的訴求。

在兩股力量的作用下，黑色能源公司估值較清潔能源公司低23%。2020年，隨著OPEC擴(kuò)大減產(chǎn)，美國無利可圖的頁巖油裝備導(dǎo)致產(chǎn)量增長放緩，而亞洲需求再次上升。物極必反，傳統(tǒng)能源投資前景出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

不僅石油和天然氣行業(yè)，將在2020年出人意料地成為贏家，清潔能源行業(yè)的投資也會出現(xiàn)“清醒時刻”。投資者必須意識到，對于清潔能源公司來說，投資資本的平均回報率與資本的加權(quán)調(diào)后成本之比是可怕的0.5，這意味著該行業(yè)的資本消耗驚人。

2020年，由于清潔能源投資回報寥寥，而黑色能源投資回報反而可觀。

五、南非被ESKOM(南非國家電力公司)債務(wù)拖累。

南非因為ESKOM債務(wù)問題，信用評級將被下調(diào)，美元兌南非蘭特從15上升至20。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

南非在2019年收官之際，喜憂參半。好消息是這個國家深愛的Springboks 橄欖球隊奪回了世界杯冠軍。上一次取得這樣好的成績是2007年，當(dāng)時美元兌南非蘭特低于7，而現(xiàn)在是15。按利差調(diào)整后的價格計算，蘭特的跌幅要小得多，只有6%左右，不過期間波動很大。

壞消息是，南非政府為了能源供應(yīng)，持續(xù)救助ESKOM。2020年，南非的預(yù)算預(yù)計將膨脹至10年來最糟糕的水平，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5%。2019年末，新興市場出現(xiàn)了歷史上最寬松的信貸條件，但南非蘭特匯率出奇的穩(wěn)住了。

2007年，南非的名義GDP為3090億美元。然而，截至2018年第二季度的四個季度，南非名義GDP為3380億美元。按美元計(同時按美國CPI進(jìn)行調(diào)整)，這意味著南非經(jīng)濟(jì)在過去12年里萎縮了9%!更糟糕的是，世界銀行估計，在此期間其外債增加了一倍多，超過了GDP的50%。

ESKOM的經(jīng)營不善是壓垮南非經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草。2020年，其它信用較差的新興市場國家也將陷入麻煩，新興市場經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)將是多年來最具差異性的。美元兌南非蘭特從15升至20，因該國正走向違約。

六、美國的貿(mào)易政策將更加極端，擾亂全球供應(yīng)鏈，同時推升其國內(nèi)通脹率。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

2020年開年，美國貿(mào)易政策方面是合理穩(wěn)定的，但情況將很快發(fā)生變化，美國經(jīng)濟(jì)因航空業(yè)而苦苦掙扎。而為了贏得大選，美國總統(tǒng)可能會孤注一擲，做最后的努力，從“美國優(yōu)先”變?yōu)椤? America First Tax”。

根據(jù)最新的貿(mào)易條款，美國公司稅表完全重新構(gòu)建，以利于在“公平和自由貿(mào)易”的原則下以美國為基礎(chǔ)的生產(chǎn)。該計劃對來自美國以外生產(chǎn)的，進(jìn)入美國市場的產(chǎn)品總收入征收了25%的增值稅。

美國政府會解釋稱，歡迎外國公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國，以避免額外的稅收。面對這些嚴(yán)苛的條款，美國企業(yè)爭先恐后地在力所能及的范圍內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，以避免征收懲罰性稅收。在美國就業(yè)市場已經(jīng)飽和的情況下，工資通脹和通脹普遍推高。市場預(yù)計，隨著美國官方CPI指標(biāo)在2020年接近尾聲之際向5%靠攏，投資者對美國國債的興趣增加。

七、瑞典變了。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

瑞典的務(wù)實態(tài)度轉(zhuǎn)變導(dǎo)致財政支出大幅增加，從而推高了瑞典克朗。瑞典現(xiàn)在的社會注重平等和福利，看起來“政治正確”，但和上個世紀(jì)90年代情況相似(即稅收太重拖累經(jīng)濟(jì))。

但“政治正確”的說法，未必是好的政策，比如在移民等問題上。瑞典現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)住房短缺、犯罪率上升等情況。其他北歐國家視“瑞典模式”為失敗的嘗試。瑞典目前正處于衰退之中，其開放型經(jīng)濟(jì)地位很小，對全球經(jīng)濟(jì)放緩極為敏感。因而迫切需要尋求改變。

瑞典也有很多優(yōu)勢。低利率和巨額預(yù)算盈余，瑞典比大多數(shù)國家更有能力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，可以大幅增加對國民的教育、再教育、學(xué)徒、社會住房和真正融入社會的投資。這一財政支出將使瑞典克朗走強。2020年，瑞典再次成為一個領(lǐng)袖和榜樣。不是因為它“政治正確”，而是因為它最終會“做正確的事情”。

八、現(xiàn)任美國總統(tǒng)在大選中失利，大健康和制藥股大跌50%。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

2020年的民調(diào)顯示，現(xiàn)任美國總統(tǒng)的選情并不樂觀。

和2016年一樣，現(xiàn)任美國總統(tǒng)的支持者多為老年白人，但千禧一代逐漸成熟并掌握話語權(quán)，這樣的情況顯然不樂觀。千禧一代，或者年紀(jì)更大一點的選民，更能感受到氣候與美國收入分配中的不平等，而現(xiàn)任美國總統(tǒng)卻主導(dǎo)退出巴黎氣候協(xié)定，對大公司減稅。

九、匈牙利退出歐盟。

隨著匈牙利退出歐盟，匈牙利法郎預(yù)計大跌。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

匈牙利自2004年加入歐盟以來，在經(jīng)濟(jì)上取得了令人矚目的成功。但在歐盟啟動針對匈牙利的第7條款后，長達(dá)15年聯(lián)盟關(guān)系似乎陷入了麻煩。

歐盟不滿匈牙利的理由是，歐盟認(rèn)為匈牙利的國內(nèi)政策不符合歐盟價值觀。匈牙利采取措施，在2020年底前跟隨英國脫離歐盟。

十、亞投行將發(fā)行數(shù)字儲存貨幣。

一種由亞投行(Asian Infrastructure Investment Bank)支持的亞洲數(shù)字儲備貨幣。

(圖片來源：盛寶銀行研報)

美元作為世界主要儲備貨幣，無論是對美國，還是對其他國家來說，都始終是一把雙刃劍。其他國家通過美元吸收全球資本，推動經(jīng)濟(jì)增長。但弊端也顯而易見，每當(dāng)美國與任何一個國家發(fā)生不愉快，美元就會變成一個致命的威脅。

亞洲投行創(chuàng)建了一種新的儲備資產(chǎn)，稱為ADR(Asian Drawing Right，亞洲提款權(quán))，即1個ADR相當(dāng)于2美元，使ADR成為世界上最大的貨幣單位。

ADR是由區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動的，被該地區(qū)的中央銀行視為儲備貨幣，與黃金儲備、當(dāng)前非美元外匯儲備等資產(chǎn)相當(dāng)?shù)囊环N資產(chǎn)。作為儲備資產(chǎn)，ADR不可向公眾交易，但它代表一籃子貨幣和黃金，其中人民幣在組合中占據(jù)重要地位，美元權(quán)重低于20%。

區(qū)塊鏈技術(shù)確保了ADR供應(yīng)的穩(wěn)定性和對貨幣交易的跟蹤。在ADR中獲得的出口收入，可以由中央銀行兌換成本幣，并且基于ADR的債券和其他金融工具的市場不斷深化，加上區(qū)塊鏈技術(shù)保障，ADR獲得可靠資產(chǎn)的流動性和信任。

此舉還會加速美元貶值，預(yù)計2020年現(xiàn)貨金遠(yuǎn)高于每盎司2000美元。

（編輯：余光捷）