國內(nèi)游戲社區(qū)第一股即將上市 打新心動公司(02400)的三大邏輯

手握超過500人的自研團(tuán)隊(duì);旗下發(fā)行產(chǎn)品50余款，兼顧商業(yè)化游戲與獨(dú)立游戲，并在單機(jī)、手游兩大領(lǐng)域全面開花;位列國內(nèi)出海游戲運(yùn)營商前五;坐擁1700萬月活的國內(nèi)最大游戲社區(qū)TapTap......集游戲自研、發(fā)行、海外運(yùn)營及渠道建設(shè)于一體的公司，國內(nèi)屈指可數(shù)，這就是心動公司(02400)為港股市場呈上的公司履歷。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前，心動公司已進(jìn)入招股階段。披露信息顯示，心動公司于2019年11月29日-12月5日期間招股，公司擬發(fā)行6360萬股，香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。每股11.1-15.8港元，每手200股，公司預(yù)計(jì)12月12日上市。

身為國內(nèi)游戲行業(yè)的“獨(dú)角獸”，心動公司上市獲得了業(yè)界和資本市場的雙重期待。此次上市，公司引入了包括流量巨頭字節(jié)跳動，以及莉莉絲、米哈游及疊紙多家優(yōu)秀國產(chǎn)研發(fā)商在內(nèi)的多家基石投資者。根據(jù)基石投資協(xié)定，基石投資者將認(rèn)購2300萬美元(約1.8億港元)，約占發(fā)行規(guī)模的20%。

心動公司IPO來到招股階段，也就意味著打新通道的開啟。在港股市場，打新一家綜合性游戲公司，價值判斷的核心要素有三點(diǎn)：游戲發(fā)行、渠道建設(shè)以及海內(nèi)外運(yùn)營。對于投資者而言，從這三大核心要素出發(fā)，了解公司游戲產(chǎn)品線和服務(wù)背后的商業(yè)價值，便是此次打新心動公司最主要的邏輯。

“自研+發(fā)行”并駕齊驅(qū) 用戶大幅增長穩(wěn)定市場估值

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值模型，流量永遠(yuǎn)是最核心的要素，作為從互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境中誕生的互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)，自然必須遵循這一估值邏輯。因此，要讀懂心動公司的內(nèi)在價值，投資者還需要結(jié)合公司游戲的研發(fā)和發(fā)行產(chǎn)品線，挖掘公司游戲玩家流量背后展現(xiàn)出的市場價值。

在目前游戲種類繁多、玩家流量分散的大背景下，市場投資一家游戲公司主要看其研發(fā)和發(fā)行游戲質(zhì)量的優(yōu)劣。這不僅是市場判斷游戲公司獲得玩家認(rèn)可度及擁有變現(xiàn)價值的標(biāo)尺，也是市場對其定價的核心與基礎(chǔ)。

心動公司的研發(fā)和發(fā)行實(shí)力優(yōu)秀與否，投資者從其產(chǎn)品線布局和運(yùn)營數(shù)據(jù)上就能找到答案。

從整體的游戲運(yùn)營產(chǎn)品線來看，截至今年9月30日，心動公司運(yùn)營游戲54款，其中42款為網(wǎng)絡(luò)游戲，12款為付費(fèi)游戲。不同于市場上部分游戲公司單一的游戲類型，心動游戲的游戲組合呈現(xiàn)出更加多元化的特點(diǎn)。

在公司運(yùn)營的42款網(wǎng)絡(luò)游戲中，包括了RPG(《仙境傳說M》及《神仙道高清重制版》)、CCG(《少女前線》)、SLG(《橫掃千軍》)及戰(zhàn)術(shù)競技游戲(《香腸派對》)等5大游戲類型，與之對應(yīng)的這5款熱門游戲吸引了全球超過1.2億游戲玩家;此外，公司還運(yùn)營包括《艾?！?、《去月球》和《說劍》等熱門產(chǎn)品在內(nèi)的12款付費(fèi)游戲。

值得注意的是，心動公司的游戲產(chǎn)品質(zhì)量多數(shù)獲得了市場的好評。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在公司的產(chǎn)品中，TapTap評分在9.0分以上的多達(dá)21款，同時心動公司的企業(yè)評分高達(dá)8.4。產(chǎn)品線多元且豐富，游戲質(zhì)量獲得大量好評，這一現(xiàn)象在中國游戲行業(yè)很難找出第二家。

正是得益于這些優(yōu)質(zhì)的游戲，為心動公司積累了用戶規(guī)模和玩家口碑。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，心動的網(wǎng)絡(luò)游戲累計(jì)注冊用戶從1510萬大幅增長至1.65億;平均月活躍用戶從187.2萬人大幅增至876.1萬人;平均月付費(fèi)用戶則從16.9萬人大幅增長至41.2萬人。并且截至今年9月底，公司平均月活用戶及平均月付費(fèi)用戶再次大幅增至1917.7萬人和64.0萬人。

玩家數(shù)量因?yàn)楦咚降挠螒蚱焚|(zhì)而出現(xiàn)大幅增長，心動游戲的這一現(xiàn)象正符合當(dāng)前游戲行業(yè)“精品化”的大趨勢。公司之所以能夠一直緊跟這一行業(yè)大趨勢，在于其一直秉承著精品化游戲“自研+發(fā)行”并駕齊驅(qū)的策略?？梢钥吹?，在公司的發(fā)行端游戲產(chǎn)品線中，不乏有《少女前線》、《明日之后》等目前市場口碑極佳的精品化游戲，而在其自研端游戲中同樣包括《仙境傳說M》、《神仙道高清重制版》等精品化自研游戲。

精品化的游戲研發(fā)和發(fā)行策略為心動公司帶來了豐厚的收益。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2016—2018年，心動公司總營收從7.66億元增至18.87億元，對應(yīng)凈利潤從2337萬元增至3.53億元。三年間，公司收入及凈利潤的復(fù)合增長率分別高達(dá)57%及289%。體現(xiàn)出了極佳的成長性。

因此可以預(yù)測，隨著未來心動公司的游戲品質(zhì)不斷提高，越來越多的用戶愿意為其游戲買單，公司未來的變現(xiàn)能力將再上一層樓，而投資者也將從中得到豐厚的投資回報(bào)。

國產(chǎn)游戲出海 心動公司領(lǐng)航

當(dāng)國內(nèi)游戲市場逐步走向存量時代，從海外挖掘更多的用戶增量，便成為眾多游戲公司當(dāng)下的戰(zhàn)略重點(diǎn)。不過，由于國外在文化政策、推廣渠道及營銷模式等方面與國內(nèi)存在不小差異，導(dǎo)致國產(chǎn)游戲商出海都會經(jīng)歷一段摸索期。

從國內(nèi)游戲廠商多年積累的經(jīng)驗(yàn)來看，要想在海外游戲運(yùn)營取得成功，精品化的游戲內(nèi)容依然是最關(guān)鍵的因素。作為國內(nèi)游戲出海的先行者，心動公司顯然深諳此道。因此隨著心動在海外游戲運(yùn)營的不斷推進(jìn)，投資者可以從中挖掘未來公司業(yè)績的增長點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018—2023年間，全球游戲產(chǎn)業(yè)有望保持快速增長，并在2023年達(dá)到2147億港元的市場規(guī)模，其中全球手游市場的年復(fù)合增長率更將達(dá)到11.3%的高度，最終在2023年達(dá)到約1330億港元的巿場規(guī)模。

在游戲產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景下，心動公司憑借游戲化運(yùn)營實(shí)力，在全球市場成功搶占了一席之地。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，作為國產(chǎn)游戲的出海先行者，截至目前，心動公司已將30款網(wǎng)絡(luò)游戲及7款付費(fèi)游戲推向海外市場，并獲得良好的市場反饋。目前心動在海外運(yùn)營的游戲已向包括日韓、東南亞、北美、南美等在內(nèi)超過100個國家及地區(qū)的游戲市場進(jìn)行分發(fā)，海外累計(jì)用戶數(shù)量超過3730萬。截至目前，心動公司海外收入占比已從2016年的2.1%大幅上升至67.8%。按2018年手游收入計(jì)，心動公司的海外總收入在中國出海游戲運(yùn)營商中排名第5，出海成績顯著。

心動公司之所以能成為國產(chǎn)游戲出?！邦I(lǐng)航員”，主要得益于公司出色的海外運(yùn)營團(tuán)隊(duì)以及其強(qiáng)大的發(fā)行和運(yùn)營能力。目前，心動公司的海外發(fā)行團(tuán)隊(duì)共擁有145位經(jīng)驗(yàn)豐富的員工，在該團(tuán)隊(duì)的努力下，心動公司成功以一站式服務(wù)協(xié)助眾多國產(chǎn)游戲開發(fā)商有效進(jìn)入國際市場。

基于良好的海外游戲運(yùn)營口碑，心動公司在今年下半年開始加速在海外的游戲運(yùn)營布局。今年6月，心動公司在韓國推出《夢幻模擬戰(zhàn)》;8月，在日本推出《侍魂：朧月傳說》，同時在東南亞推出《神諭文明》;9月，《不休的烏拉拉》上線50多個國家和地區(qū)，同時在港澳臺推出《荒野領(lǐng)主》;11月，在韓國推出《大王不高興》。除此之外，心動還計(jì)劃在2020年上半年在港澳臺及韓國推出的模擬游戲《人生若只如初見》，在港澳臺推出的放置游戲《魂器學(xué)院》。

海外運(yùn)營的游戲矩陣不斷擴(kuò)大，心動在海外游戲市場獲得的收益也在不斷增長。2018年，公司在海外運(yùn)營總收入達(dá)到9.8億元，占游戲運(yùn)營總收入的61.5%。

由此可見，海外游戲運(yùn)營已成為公司的重要收入支柱。如今，海外游戲市場正處在高速發(fā)展期，未來持續(xù)增長的海外游戲運(yùn)營收益必定讓心動公司的投資回報(bào)率變得更加可觀。

用TapTap打開估值天花板

為準(zhǔn)確對處在高速發(fā)展期階段的游戲企業(yè)進(jìn)行估值，資本市場重構(gòu)了對其的估值體系。相較于傳統(tǒng)的PE估值法，基于用戶存量和增量的P/MAU估值模型更契合互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下游戲公司的發(fā)展情況。

在這套估值體系下，活躍用戶的存量和增量數(shù)據(jù)等成為了衡量一家游戲公司內(nèi)在價值的核心要素，這一核心要素與公司的運(yùn)營水平息息相關(guān)。

從這一角度理解TapTap游戲社區(qū)，才能深入體會到這一業(yè)務(wù)對于心動公司的實(shí)際意義。TapTap本質(zhì)上是一個為好游戲挖掘的付費(fèi)用戶“轉(zhuǎn)化池”，未來不斷增長的高質(zhì)量活躍用戶數(shù)將成為心動公司打開估值天花板的強(qiáng)大動力。

傳統(tǒng)的游戲分發(fā)渠道，直接收益來自于聯(lián)運(yùn)游戲的充值分成，所以渠道非?？粗赜螒虻母顿M(fèi)率，往往忽視了游戲最根本的游戲性和創(chuàng)新性。在此環(huán)境下，傳統(tǒng)渠道通常把最好的渠道展位給付費(fèi)最好的游戲，而偏重游戲性、創(chuàng)新性的優(yōu)質(zhì)獨(dú)立游戲難以突圍，從而導(dǎo)致該渠道的游戲千篇一律都是熱門游戲，而玩家卻找不到好玩的獨(dú)立游戲。

針對這一行業(yè)痛點(diǎn)，TapTap做出和國內(nèi)傳統(tǒng)游戲分發(fā)平臺完全不同的設(shè)定：首先，開發(fā)者無需接入SDK，只需要準(zhǔn)備好APK及宣傳內(nèi)容便可上傳作品;其次，TapTap采用編輯推薦機(jī)制而不是收入導(dǎo)向，平臺編輯團(tuán)隊(duì)以獨(dú)立的評審眼光來決定每個游戲的優(yōu)劣;最后，TapTap在每個游戲中設(shè)置游戲論壇，幫助玩家和玩家以及開發(fā)者和玩家之間有效的溝通。

通過以上獨(dú)創(chuàng)的設(shè)定，一些游戲性強(qiáng)的獨(dú)立游戲得以曝光，吸引了獨(dú)立和中小型開發(fā)商，而深度玩家們同樣也被此類平臺設(shè)定吸引加入到TapTap社區(qū)。兩者相輔相成，正向循環(huán)，迅速形成了業(yè)內(nèi)和玩家圈內(nèi)較好的口碑。

在開發(fā)商和玩家的共同扶持下，TapTap從2016年成立至今發(fā)展迅速。數(shù)據(jù)顯示，按月活數(shù)計(jì)，2018年TapTap已經(jīng)成為中國最大的游戲社區(qū)平臺。截至今年9月，TapTap平臺游戲下載量達(dá)到2.67億、有6500多款手游可供下載，包括4100多款內(nèi)測游戲。目前，平臺已吸引了超過1萬家游戲開發(fā)商入駐，其游戲評分也成為國內(nèi)手游產(chǎn)業(yè)常用的權(quán)威參考標(biāo)準(zhǔn)。

擁有豐富的優(yōu)質(zhì)游戲池，讓TapTap吸引的用戶越來越多，并且呈現(xiàn)高成長性。目前，TapTap平臺已擁有5210萬注冊用戶，App平均月活躍用戶從2016年的90萬大幅增至1700萬。

隨著今后公司在國內(nèi)商業(yè)化游戲及獨(dú)立游戲領(lǐng)域滲透度不斷提高，TapTap的活躍用戶數(shù)定將再上一個數(shù)量級臺階，并且在TapTap海外版上線后，海外開發(fā)者和用戶的積累也將呈現(xiàn)良性循環(huán)。屆時，坐擁優(yōu)質(zhì)游戲開發(fā)商和玩家用戶群的心動公司，在估值區(qū)間上定會有較大幅度的跨越。

正是認(rèn)識到了心動未來的發(fā)展?jié)摿?，公司在早在融資階段便受到業(yè)內(nèi)青睞，目前IGG(持股6.84%)、三七互娛(持股2.38%)、游族(持股2.38%)、吉比特(持股0.74%)等均為心動公司持股股東，陣容十分強(qiáng)勁。

綜上所述，心動公司在游戲發(fā)行、渠道建設(shè)以及海內(nèi)外運(yùn)營三方面均符合市場對一家優(yōu)質(zhì)的游戲公司打新的價值判斷。待心動公司成功上市后，隨著未來玩家用戶不斷積累，游戲產(chǎn)品線不斷落地，海外運(yùn)營逐漸成熟，公司定能實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營和業(yè)績上的跨越式增長，向市場兌現(xiàn)自身的投資價值。